環保開啟新紀元

回顧2010年以來環保板塊市場表現，到目前為止累計漲幅為26.0%，超額收益達到60.3個百分點。究其原因，環保政策持續出臺是不斷推動板塊活躍的關鍵因素，特別是2010年的戰略性新興產業定位以及2013年霧霾催生《大氣污染防治行動計劃》對于板塊估值提升效果最為顯著。

2012年10月，黨的“十八大”報告中提出“大力推進生態文明建設”，“努力建設美麗中國”，而2013年11月的《決定》中，相關表述上升至“加快建立生態文明制度”，時間緊迫性進一步增強。與此同時，《決定》明確了“用制度保護生態環境”的總體方向，必須建立系統完整的生態文明制度體系，改革的理念和措施貫穿始終。根據三中全會《決定》，自2014年起生態文明制度體系改革或持續超預期。

2014年，環保政策或將沿著兩個層面推進：第一層面是在健全生態文明根本性制度、完善考核評價體系、顯著加大環保執法力度、充分運用價格機制（特別是環境稅）、完善排污制度與推廣專業化環境服務等五大方面取得重大突破，這是關乎生態文明建設的制度性變革；第二層面是清潔水、土壤、農村人居等行動計劃陸續出臺；二者合力將使得中國生態文明制度體系建設趨于完善，為環保產業發展奠定根本性基礎，并對板塊估值形成重要支撐。

2013年以來，垃圾焚燒及餐廚、水質提標改造、電廠煙氣治理等細分領域景氣度較高，隨著城鎮化持續推進以及PM2.5治理不斷深入，垃圾焚燒及餐廚、水質提標改造、電廠煙氣治理等趨勢在2014年仍將延續。

此外，全國節能環保財政支出增速在經過數月回落后亦于2013年10月明顯回升，未來從中央到地方投資導向中節能環保將是重要組成部分，因此預計后續增速有望保持在較高水平。

2013年1-10月，全國節能環保累計財政支出為2065億元，累計同比增長12.7%（高于同期全部財政支出10%的增速），這是在1-5月之后增速首次出現回升。單月來看，10月增速達到39.7%，也為2011年以來的同期最高水平，我們對于未來環保財政支出增速保持較高水平持樂觀態度。

除了上述景氣趨勢有望延續的細分領域之外，2014年我們還建議關注污泥處置、VOCs治理、工業水處理、土壤修復等新興領域啟動帶來的市場機會。

從2013年前三個季度環保板塊業績表現情況來看，工程設備類公司營業收入、凈利潤分別同比增長31.9%、19.6%（半年報增速僅為5.7%）。單季度來看，2013年第三季度同比增速達到46.3%，顯著高于前兩個季度的8.5%、4.4%，而第三季度環比6.9%的增速也要明顯高于2012年第三季度的-23.7%，板塊業績改善趨勢明顯，特別是大氣治理公司由于霧霾治理深入帶來改造等訂單興起并開始兌現到業績表現上。結合上市公司新增訂單情況及后續結算進度，我們預計環保板塊2013年年報業績表現有望在前三季度的基礎上進一步提升20%-30%。綜合考慮上述景氣程度延續和有望新增市場機遇的細分領域，環保投資有望進一步加速，環保板塊2014年整體業績表現將在2013年基礎上進一步提升。

環保行業發展外部條件變化（PEST分析）以及并購整合的進一步加速，會對未來產業競爭格局產生深遠影響：將會出現多領域、跨區域、全產業鏈、資本實力較為充足的環境服務商。

并購將是2014年環保板塊表現的重要潛在催化劑。從政治、經濟、社會、技術角度看，環保產業步入并購整合時代的外部條件已經基本具備，上市公司基于資金、資源、平臺優勢橫向擴張規模、開辟相關領域新機遇、縱向整合產業鏈將是必然趨勢，從而逐步形成“一站式”環境服務提供能力，整個環保產業的集中度和競爭質量也有望逐步得到提升。目前市場對環保上市公司未來并購行為雖有一定預期，但尚未在業績及股價層面得到充分反映，我們建議在基于安全邊際前提下把握并購投資機會。