電網投資略增 強者恒強持續

回顧歷史行情，電氣設備指數過去十年累計漲幅將近兩倍，5年跑贏大盤。

2004年和2005年，由于發電企業投資大幅增長，發電設備企業業績大幅增長，電氣設備超越大盤。2007年由于電網投資保持2%-30%的增長，電力設備指數上漲兩倍，大盤不到一倍，電網設備公司漲幅喜人，特變電工（600089.SH）、思源電氣（002028.SZ）等漲幅排入前二十。2010年，智能電網及新興產業皇冠使得電氣設備板塊走勢強勁，智能電網、特高壓、光伏、核電板塊相繼走出獨立行情，國電南瑞（600406.SH）、平高電氣（600312.SH）、億晶光電（600537.SH）、東方電氣（600875.SH）等漲幅喜人。

但是，電氣設備基本面在2010年已開始疲軟，2011年和2012年則大幅跑輸，面臨雙殺的局面，連續兩年倒數第二。

2013年，電氣設備基本面在2012年已開始見底，2013年趨勢向上，而年初市場對板塊預期低，估值已處于歷史最低水平，電網設備在4、5月份強勢上漲，光伏在8、9月份強勢上漲，風電在9、10月份有所表現，整體漲幅排在第10名左右。

2013年底，國內電氣設備公司估值相較于年初已有較多提升，目前PE已超過國際上的電氣設備公司，而PB水平已開始相當。國內公司超過國際上公司PE合理，因為國內公司的成長性普遍好于國際上公司，但是選股難度大幅增加。

2013年電網投資略有增長，主要受益集中度提升、毛利率提升、費用率下降、新業務拓展帶來利潤超預期增長，表現好的主要是龍頭公司；2014年預計電網投資將維系略有增長格局，積極關注結構的變化，電網投資將重兩頭，重點將是配網和特高壓，配網自動化的確定性極高，特高壓則需要觀察，企業層面將繼續呈現強者恒強的格局。

配網自動化建設大幕開啟

城市配網自2013年7月31日，國務院總理李克強在國務院會議中提到城市配網將是新型城鎮化的重要工作之一，國家電網專門成立了以舒印彪為組長的配網工作小組，并在7月下旬召開第一次配網工作會議，提議將配網自動化建設常態化，同時組織全國的配網專家撰寫配網自動化標準和規劃，2013年底已基本完成標準的制定，預計2014年3月前后將陸續發布。

因此，2014年上半年將是配網自動化建設的起點，主要省市將制定各省的配網自動化規劃，配網自動化建設的大幕將開啟，配網自動化2013年的市場容量不到30億元，未來幾年將迎來爆發式增長，配網自動化將帶動電力設備板塊的行情，龍頭公司是國電南瑞和許繼電氣（000400.SZ），彈性大的公司則可關注四方股份（601126.SH）、北京科銳（002350.SZ）、積成電子（002339.SZ）、金智科技（002090.SZ）。

特高壓直流批復確定性較強

特高壓交直流在2013年的建設一直低于預期，僅是年初審批了浙北-福州一條特高壓交流，雅安-武漢、皖電東送北端都沒有如期獲批，特高壓直流則完全沒有審批，國家電網有兩條線路在建設當中。2013年底，特高壓專家工作會議又重新開始組織起來，近期對雅安-武漢、皖電東送北段都相繼召開專家會議，預計2014年獲批的概率較高。

特高壓直流批復的確定性較強，2014年寧東-浙江、酒泉-湖南、準東-華東、錫盟-泰州，都是前期準備工作較為充分的線路，我們預計前三條2014年批復的可能性極大。特高壓交流彈性最大的標的是平高電氣，特高壓直流彈性最大的標的是許繼電氣，特高壓交直流均受益的標的是特變電工。

工控行業進口替代提速

工控行業經過2012年的低迷和下滑，2013年迎來弱復蘇，預計需求增長5%左右，2014年復蘇的態勢將更加明確，需求增速將提高到10%以上，這種需求的增長是裝備制造業自動化升級所驅動的，盡管宏觀經濟增速不高，但是產業升級、機器人應用比例提升和低庫存將帶動工控行業恢復到較高的增長軌道上。

特別需要指出的是，對于國產品牌占比不高的子行業，比如低壓變頻、伺服，隨著國產品牌能力增強，進口替代的進程將提速。具備自動化和進口替代雙重屬性的低壓變頻行業是我們非常看好的子行業，匯川技術（300124.SZ）是最好的標的，英威騰（002334.SZ）和新時達（002527.SZ）也值得重點關注。

強者恒強將是大趨勢

電氣設備強者恒強的格局也值得關注。在電網投資相對穩定的前提下，電氣設備行業子行業都有天花板，但是同源技術、同源市場的拓展相對容易，所以優秀的公司將通過業務拓展來實現持續增長，尤其是經過前兩年行業的下滑，優秀的公司同時培育了新的業務領域，2013年剛開始有所表現，2014年將有更明顯的進步，強者恒強將是大趨勢。

作者為2013年賣方分析師評選水晶球獎電力設備行業第一名

重點個股推薦

國電南瑞

國電南瑞屬于電力二次設備領頭企業，產品覆蓋調度、配電、變電、用電等領域，且拓展到軌道交通、工業用戶和海外市場，綜合競爭能力最強。

配網自動化：主子站系統能力最強，2012年開始全面布局終端、分界負荷開關，深度參與配網自動化標準制定，2014年規模將與許繼電氣相當，訂單也將有大幅增長。

南瑞軌道交通自動化嘗試商業模式創新做地鐵總包項目，南京地鐵總包項目只待招標，武漢地鐵總包在深度談判中，2013年綜合監控訂單全面恢復至10億水平。

公司在電表、采集器等中標份額持續提升，同時開發一些創新業務，持續增長能力強。

變電站自動化：監控市場第一，今年全面進入保護領域，同步拓展工業用戶，保護毛利率高出5%-10%，整體預計保持穩定的增長。

調度自動化：D5000省調更換周期結束，但存在很多更新功能模塊的需求，地縣調逐步升級為D5000，海外訂單也在突破，經過今年的陣痛后后續保持平穩。

預計公司2013-2015年每年保持30%的增長，預計公司2013-2015年的EPS分別為0.73/0.96/1.25元，給予2014年22倍PE，目標價21.5元。

匯川技術

制造業自動化升級和進口替代兩大因素驅動工控持續增長，匯川因極其優秀的團隊、狼性進取文化、銷售策略、研發儲備，表現遠優于同行。

2014年主力產品放量，增長質量更高。中期公司逐步完善工控產品線，收購工業視覺、注塑機控制系統公司等，充足現金可用于做買方信貸或者外延式收購，未來逐步成為工控整體解決方案提供商。預計公司2013-2015年的EPS為1.4/2.0/2.6元，目標價70元。

特變電工

光伏電站EPC和多晶硅分別為國內第一和第二，2013年進入收獲期，2014年則是爆發期，多晶硅1.2萬噸四季度投產，成本全球最低，2014年開始盈利向好，光伏資產重估，光伏市值超100億元。

海外輸變電工程總包，通過政府外援電力項目、特變設備配套和管理能力結合，目前已有27億美元合同，在建近17億美元，2012年收入僅20億元，預計未來三年保持每年50%以上的增長，且凈利潤率15%，盈利彈性遠超預期。

傳統變壓器價格早就企穩，500KV以上變壓器2012年下半年重新放量，2013年總量同比增長30%，特變印度工廠年底投產，再加上特高壓和海外訂單，變壓器整體保持穩定增長，毛利率小幅回升。

預計公司2013-2015年EPS分別為0.55/0.78/1.00元，配股攤薄后預計2014、2015年EPS為0.7/0.95元，目標價18元。

許繼電氣

公司全面布局了電力自動化領域的新興技術，進入國家電網獲得訂單，業績持續高增長3年。

珠海許繼，配電自動化產品線齊全，2014年配網自動化將大規模鋪開，公司受益很明顯。

特高壓直流覆蓋換流閥、控制保護，僅有2-3家公司掌握技術，凈利潤率高，特高壓直流彈性最大標的。

充換電站，尤其是許繼換電站技術成熟，具有唯一性，公交換電模式國網在北京、天津、山東等地逐步推開，同時國網公司背景給許繼電氣帶來很多便利。

變電站自動化覆蓋監控和保護，中標份額排前三，利潤貢獻2013年開始體現。進入國網體系后進行的管理改善、銷售模式重構，在2012-2014年逐步體現成本下降。

預計公司2013年業績同比增長50%以上，預計公司2013-2015年EPS為1.15＼1.75＼2.45元，同增55/52/40%，給予2014年25倍PE，目標價45元。