稀鋰新征程 細看精加工

我們預計，基本金屬及貴金屬2014年仍是調整年?；窘饘傩枨蠓矫?，前一波牛市的需求引擎中國增速放緩，而暫時看不到新拉動因素出現；供應方面，前期積累的產能逐漸釋放，以銅礦山為例，將進入歷史上供應增長最快的階段，對比供需關系給價格帶來壓力。流動性方面，趨勢性泛濫已成過去，美國失業率持續改善，QE退出漸行漸近。

對貴金屬而言，美國經濟復蘇、負利率逐漸改善、資產配置作用弱化、投資需求衰退，使黃金的金融屬性逐漸弱化，重回商品屬性。歷史上看，在商品屬性下，金價圍繞成本波動，趨勢性大牛市基礎不再。

2014年有色板塊整體性機會偏弱，行業的投資邏輯主要有以下幾條：

首先，在需求總體偏弱情況下，尋找供應收緊更快的子板塊，我們繼續關注稀土行業。

自2010年以來，中國政府加大了對稀土行業的管控力度，合法稀土產量逐年收縮趨勢明顯。根據中重稀土元素產量推算，目前南方離子型稀土礦年產量約7萬噸，而中國離子礦合法開采配額僅1.79萬噸/年，其余均為盜采。同期全球對中重稀土的需求在4萬噸/年以上，由此造成稀土階段性供給過剩。因此我們認為，隨著稀土長效管理體系的形成，將有效打擊非法稀土黑色產業鏈，使得稀土市場秩序得到大幅改善，尤其是中重稀土供需關系將會被徹底扭轉。

其次，某些新興下游需求快速增長，給有色上游原料供應者提供機會，我們關注電動車產業鏈帶來鋰行業的機會，國內外下游復蘇及新應用領域拓展帶來釹鐵硼行業機會，高鐵城規投資帶來相關機會。

動力鋰電池對碳酸鋰的需求拉動將大幅提升碳酸鋰的整體需求。每一臺特斯拉85KWh的Model S需用碳酸鋰約66kg，當特斯拉年產量達到50萬輛時，對碳酸鋰的需求量約3.3萬噸，占到2012年鋰市場需求總量的22%。一旦特斯拉熱賣帶動整個電動汽車行業爆發式增長，電動汽車對鋰電池的需求將呈井噴式增長。

釹鐵硼是第三代稀土永磁，是迄今為止磁性能最高的永磁材料，電動汽車的發展將大幅拉動對釹鐵硼的需求。

新能源汽車的發展將大幅提升汽車電機需求?；旌掀囍辽傩枰l電機、電動機兩個電機，需要1.3-1.4千克釹鐵硼磁體，折合毛坯2.2千克。根據Neomax最新設計，如果混合動力車驅動電機與發電機、引擎控制發電機、助力轉向系統（EPS）、剎車控制系統、娛樂系統等其他電機均使用釹鐵硼，單位車輛使用釹鐵硼磁體5kg，折合毛坯8.3千克，大幅提升釹鐵硼需求。

電動汽車對驅動系統的要求是轉矩密度高、運行可靠性高、轉矩控制能力良好，從而要求釹鐵硼高磁能積、高矯頑力和高工作溫度的特性，永磁電機性能大大優于其他電機，難以替代，對釹鐵硼的需求將比混動汽車更多。

同時，目前全球汽車電動助力轉向系統（EPS）滲透率僅10%左右，年銷量約800萬臺。每臺EPS需要釹鐵硼0.15千克，折合毛坯需求量在2100噸左右。到2020年，謹慎假設全球汽車產量年均增速3%，汽車EPS滲透率達到50%，對釹鐵硼毛坯需求量將達到1.33萬噸，年均增速26%。

再次，環保及軍工相關加工類個股，一方面我們認為將持續是市場熱點，另一方面，公司本身業績受益行業發展逐漸改善。

就重點公司而言，我們建議關注：背靠央企航母、成長空間明確的五礦稀土（000831.SZ），有礦、有技術、有成長、成長性突出的盛和資源（600392.SH），釹鐵硼行業龍頭中科三環（000970.SZ），參股電驅動、未來受益明顯的寧波韻升（600366.SH），有望收購全球最大在產鋰輝石礦山、躋身鋰巨頭行列的天齊鋰業（002466.SZ）以及有機鋰深加工龍頭、盡享新能源行業高景氣的贛鋒鋰業（002460.SZ）。