堅定看好畜禽鏈 超配飼料獸藥股

傳統(tǒng)的農(nóng)耕板塊經(jīng)歷一輪寒冬的洗禮，開始煥發(fā)出蓬勃生機。與此對應(yīng)，資本市場農(nóng)業(yè)股也將迎來一年中最好的投資時點，農(nóng)林牧漁各子行業(yè)景氣將全面超越上一年。

繼2013年豬價中周期見底之后，2014年豬價仍將延續(xù)反彈格局，我們判斷2014年4-5月份將是畜禽產(chǎn)業(yè)鏈由守轉(zhuǎn)攻的重要分水嶺。其中，禽業(yè)股的彈性大于養(yǎng)豬股，圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）、新希望（000876.SZ）、益生股份（002458.SZ）、民和股份（002234.SZ）等養(yǎng)殖盈利同比激增，疊加三季度的行業(yè)反轉(zhuǎn)預(yù)期，畜禽養(yǎng)殖股將確定迎來階段性的反彈契機。

豬價進入上升通道

2014年，全國生豬供給增速將小于需求增速，行業(yè)將由小幅過剩趨向緊平衡。目前豬價處于走出底部的反彈征途之中。雖然豬價反彈可能會一波三折，但反彈趨勢業(yè)已明確，我們預(yù)計2014年豬價走勢每一波低點都會比前低要高，低點在12.5-13元/公斤，較2013年的低點11.7元/公斤高約5%-10%，高點則較上年更高，豬價中樞整體上移，頭豬盈利有望較2013年翻一番，雛鷹農(nóng)牧（002477.SZ）等生豬養(yǎng)殖股反彈可期。

由于高效養(yǎng)殖產(chǎn)能對低效養(yǎng)殖產(chǎn)能的擠出，中國生豬養(yǎng)殖正在進入新一輪的結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能階段，規(guī)模養(yǎng)殖戶加存欄、散養(yǎng)戶去存欄現(xiàn)象尤為顯著。這表明中國已進入新的豬周期，在未來7-8年，中國生豬存欄總量將長期居高不下，變化幅度也非常有限，2013/14年就是這種現(xiàn)狀的縮影。歷史上，美國、日本也都經(jīng)歷過類似的高存欄下份額集中的階段。

而對國內(nèi)三類生豬養(yǎng)殖主體行為的分析表明，結(jié)構(gòu)性去存欄和規(guī)模養(yǎng)殖戶份額集中暗示新的豬周期將趨向扁長化，豬價正在逐步失去彈性。若按照傳統(tǒng)的豬周期邏輯去買畜禽養(yǎng)殖股的進攻性，收益率可能差強人意，受益于規(guī)模養(yǎng)戶存欄增加的優(yōu)質(zhì)飼料股、獸藥股將取而代之，成為2014年更佳投資方向。

看好飼料與獸藥

2014年，我們重點推薦飼料行業(yè)的景氣回暖，看好平臺型公司的崛起。上游成本端風(fēng)險已經(jīng)鎖定，下游存欄微增、養(yǎng)殖盈利好轉(zhuǎn)，共同助推2014年飼料業(yè)景氣走高，飼料股有望成為確定性與高彈性、進攻防御兩相宜的投資板塊，看好豬飼料的大北農(nóng)（002385.SZ）、新希望、唐人神（002567.SZ）及水產(chǎn)飼料的海大集團（002311.SZ）、通威股份（600438.SH）。

2014年，我們亦較為看好受益于高存欄和疫病防控增加的獸藥行業(yè)。與飼料業(yè)邏輯相近，2014年獸藥行業(yè)景氣度也將顯著提升；同時，國內(nèi)獸藥正處于劇烈變革的前夜，外延式擴張已成為行業(yè)核心成長模式，優(yōu)勢公司2014年的并購整合進程值得期待。

我們認(rèn)為，未來能夠滿足規(guī)模養(yǎng)殖戶疫病防控需求，脫穎而出的獸藥公司需具備三大要素：（1）完善的產(chǎn)品線，包括疫病防控“消毒-免疫-保健-驅(qū)蟲-治療”不同環(huán)節(jié)產(chǎn)品、動物種類產(chǎn)品多元化、不同治療領(lǐng)域產(chǎn)品多元化；（2）先進的生產(chǎn)工藝和過硬的產(chǎn)品質(zhì)量；（3）優(yōu)秀的營銷渠道運營能力和技術(shù)服務(wù)體系。

未來獸藥行業(yè)集中度提升將呈現(xiàn)加速狀態(tài)，行業(yè)訂單將向優(yōu)勢企業(yè)傾斜。重點推薦金宇集團（600201.SH）、瑞普生物（300119.SZ）、大華農(nóng)（300186.SZ）和中牧股份（600195.SH）。

種業(yè)首選登海

我們認(rèn)為行業(yè)最差的時候已經(jīng)來臨，2014年行業(yè)制種量將繼續(xù)下降，種業(yè)庫存繼續(xù)創(chuàng)新高。2013/14推廣季，種子行業(yè)將迎來本輪最困難時點，上半年普通品種將出現(xiàn)大幅降價或者轉(zhuǎn)商，影響行業(yè)利潤增速，整體缺乏機會，重在精選個股，首推登海種業(yè)（002041.SZ）；下半年需要重點觀察庫存、轉(zhuǎn)商和新推廣季的制種產(chǎn)量等數(shù)據(jù)，若供需格局好轉(zhuǎn)，種業(yè)有望迎來新一輪周期的底部轉(zhuǎn)折點，推薦新品種放量的隆平高科（000998.SZ）和登海種業(yè)。

登海種業(yè)產(chǎn)品處于順周期階段，2012/13推廣季業(yè)績穩(wěn)定增長，呈現(xiàn)出明顯的“穿越周期”特征，我們認(rèn)為2013/14推廣季登海先鋒的先玉335繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，母公司及東北兩大子公司繼續(xù)高速增長，其在種業(yè)板塊中的增長確定性是最高的，繼續(xù)將登海種業(yè)作為種業(yè)板塊的首推品種。

海產(chǎn)股收益或超預(yù)期

由于養(yǎng)殖周期影響，2014年和2015年春天，北方地區(qū)海參供給難有增長，而且未來兩年隨著海參苗種成本上升將直接推動海參價格的上漲，我們預(yù)計在供給端收縮的情況下，2014年和2015年海參價格將繼續(xù)保持同比上漲態(tài)勢，目前市場一致預(yù)期顯然并未反映這一判斷。而由于資本市場對其中長期需求端變化較為悲觀，對海參供求格局尚未形成確定性的預(yù)期，我們判斷市場預(yù)期拐點的形成常常受慣性思維的影響而滯后，但一旦有基本面的利好信息出來不斷強化投資者信心，那么在確定性的盈利環(huán)比超預(yù)期催化下，有可能最終帶來估值水平的大幅回升，進而引發(fā)股價的強烈反彈。在分歧越大、不確定性越多的背景下，投資海產(chǎn)股的超額收益越大，這極有可能成為未來海產(chǎn)股投資邏輯演變的大概率方向。

具體而言，2014年海參養(yǎng)殖公司業(yè)績增長主要來自于“以量補價，成本改善”。在2013年海參減產(chǎn)導(dǎo)致2014/15年供應(yīng)受限背景下，同時“三公消費”、高端禮品需求也受到抑制，我們預(yù)計2014年海參均價同比上漲7%-10%，進一步超預(yù)期的可能性不大，海參養(yǎng)殖企業(yè)的業(yè)績增長更多依靠以量補價和成本改善帶來的利潤率上升。按海參產(chǎn)銷增長空間及溢價銷售能力，由高到低分別是：壹橋苗業(yè)（002447.SZ）、好當(dāng)家（600467.SH）、東方海洋（002086.SZ）、獐子島（002069.SZ）。

水產(chǎn)品行業(yè)中我們相對更看好定位中低檔的蝦夷扇貝。獐子島蝦夷扇貝單產(chǎn)最低點已經(jīng)過去，未來單產(chǎn)提升將帶來較大的業(yè)績彈性。獐子島是我們2014年核心關(guān)注的拐點型公司。

食糖股無機會

我們相對看淡2013/14榨季食糖表現(xiàn)。中國、巴西及全球食糖均處于增產(chǎn)周期，預(yù)計全球2013/14榨季產(chǎn)量為1.76億噸，需求量為1.67億噸，供給大于需求量，供求寬松局面加劇，庫存消費比上升至17.70%。在此背景下，2014年內(nèi)外盤糖價均難有起色。我們預(yù)計國內(nèi)糖業(yè)公司2014年仍將延續(xù)虧損，或有天氣等交易性機會，但不值得參與。

玉米油推薦西王

2014年，玉米油行業(yè)“成本端做減法，需求端做加法”，盈利穩(wěn)步提升。受益于產(chǎn)品升級和成本下降，西王玉米油、長壽花玉米油毛利率有望繼續(xù)提升，推動2014年玉米油企業(yè)盈利穩(wěn)步增長，推薦西王食品（000639.SZ）。

我們認(rèn)為，西王食品2013年銷售穩(wěn)步增長，費用率回落，將是五年來首次利潤增速超過小包裝銷量增速的拐點之年。通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級和新產(chǎn)品線的不斷導(dǎo)入，公司未來的持續(xù)成長性值得期待。

整體策略偏向積極

除了以上農(nóng)業(yè)細(xì)分子行業(yè)的景氣判斷及投資邏輯外，農(nóng)業(yè)政策亦是舉足輕重的變量。十八屆三中全會提出“構(gòu)建新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營體系”，表明農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進程將在本屆政府任期內(nèi)提速，我們預(yù)計農(nóng)村建設(shè)用地或率先流轉(zhuǎn)，宅基地、耕地流轉(zhuǎn)將同步推進，流轉(zhuǎn)率和滲透率將在接下來的幾年中加速提升。

目前，全國各地實踐層面對耕地流轉(zhuǎn)的探索步伐明顯加快，我們預(yù)計亞盛集團（600108.SH）、北大荒（600598.SH）、海南橡膠（601118.SH）等擁有豐富土地資源的農(nóng)業(yè)公司在2014年將反復(fù)活躍、持續(xù)發(fā)酵。

此外，我們預(yù)計豬價對CPI的正貢獻為0.2-0.35百分點，這意味著2014年，尤其是上半年通脹會升溫。歷史統(tǒng)計也表明，溫和通脹下農(nóng)業(yè)股的投資機會也會更大。

鑒于2014年農(nóng)業(yè)子行業(yè)景氣全面超越2013年，我們整體策略偏向積極。2014年全年首推飼料和獸藥的穩(wěn)定增長機會，4-5月份可以階段性布局畜禽養(yǎng)殖股價格上漲和行業(yè)回暖的大級別反彈機會，種子自下而上精選個股，看好蝦夷扇貝供求改善下的單產(chǎn)提升趨勢，關(guān)注土地流轉(zhuǎn)反復(fù)發(fā)酵機會。

我們重點推薦的公司包括大北農(nóng)、海大集團、新希望、唐人神、金宇集團、瑞普生物、登海種業(yè)、獐子島、亞盛集團。