股指東南飛

2014年我們預(yù)計，在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，中國經(jīng)濟(jì)可能又重歸下降通道，不過下降速度將比2011、2012年要稍微慢一點(diǎn)。在企業(yè)盈利水平方面，我們也并不過于樂觀。如果是自上而下看，整體上市公司的盈利增速可能出現(xiàn)零增長的狀況。如果剔除金融行業(yè)，非金融類上市公司整體的盈利增速估計大概是負(fù)增長。因為銀行業(yè)這幾年利潤增速大幅度下滑，三年前增長速度還有30%、40%，2012年就只有20%、30%，2013年大概只有12%、13%的水平，2014年如果是平穩(wěn)增長，大概有5%-6%的利潤增速，如果把銀行股去掉，那么非銀行上市公司就可能出現(xiàn)負(fù)增長，有些季度的低點(diǎn)甚至可以達(dá)到負(fù)十以上的增長，這種可能性是存在的。

接下來更重要的是流動性。展望2014年，預(yù)計貨幣供給增加的環(huán)境不一定存在。先看內(nèi)部，一方面，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)下行的背景下，存款增長也是要下降的，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致存款下降，導(dǎo)致貨幣供給下降。另一方面，流通速度也是要下降的。再看外部，供給預(yù)計也是處于減少趨勢：一是來源于中國經(jīng)濟(jì)增速下降導(dǎo)致中國的生產(chǎn)要素的報酬率下降，要素報酬率下降，海外的資金就進(jìn)入中國減少，甚至有中國的資金會流出中國。二是美國QE也會退出，它也會影響到中國外部的貨幣供給。

上述兩方面之外，我們再來看一看改革。改革主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)方面、體制方面、A股的市場化方面：比如說房地產(chǎn)市場化，短期對市場都是有沖擊的，金融市場化，股市的市場化，推行優(yōu)先股，都會帶來股票供應(yīng)大幅度增加。這些過程，是一個先破后立的過程，因為短期來講對股市都很難看到一個正面的積極的因素。體制改革也會導(dǎo)致短期經(jīng)濟(jì)增速的下降，比如說去杠桿、去產(chǎn)能肯定會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降，還有政府公款消費(fèi)，要防腐敗，公款消費(fèi)肯定會下降，生態(tài)文明建設(shè)也會造成經(jīng)濟(jì)增速短期下降。還有一個重點(diǎn)就是國企改革，至少在短期內(nèi)我們也很難看到它會有實質(zhì)性的增長。

在大類資產(chǎn)配置方面，根據(jù)之前分析，我們的結(jié)論就出來了：上半年維持配置貨幣，下半年可能債券會迎來一個機(jī)會。

至少在2014年的上半年，預(yù)計通脹還是緩慢上行的，資金的需求推動還是存在的，最后導(dǎo)致全社會資金的收益率還是維持很高水平，這有利于貨幣產(chǎn)品。同時企業(yè)盈利下降，2013年的利率上行到這么高的水平，再上行空間也不一定很大。預(yù)計后面更大的風(fēng)險可能是信用債，出現(xiàn)一些問題的概率較大。2014年上半年如果信用債真的是挖了一個坑，下半年可能會迎來一個投資的良機(jī)，應(yīng)該說不至于大面積的信用債出問題，不至于大面積的崩盤。

商品方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行的時候，商品市場也是以下行的趨勢為主，商品是由經(jīng)濟(jì)增長的溢價導(dǎo)向決定的，如果我們判斷總需求是下降的，商品應(yīng)該是沒有什么牛市，也是下降的趨勢。在QE退出的背景下，一些貴金屬也沒有太大的機(jī)會。

我們再聚焦到股市上，將是“股指東南飛”。預(yù)計2014年A股市場總體是向右下方的方向。“股指東南飛”后面還有一句，“五里一徘徊”，會不會有徘徊的機(jī)會我們暫且不說。整體的趨勢是向右下方傾向的。另外2014年的貨幣供給下行，成長股的估值風(fēng)險是比較大的。

行業(yè)配置方面，我們建議整體降低倉位，以防御為主。有些行業(yè)可能有機(jī)會，比如說農(nóng)業(yè)。有些東西是漲價的，比如食品類的行業(yè)，還有化工類行業(yè)。投資可能會加速的行業(yè)包括電力設(shè)備和鐵路。另外是低估值的終端消費(fèi)行業(yè)，這些行業(yè)不一定有多大的增長機(jī)會，但是作為相對收益這些可能會好一點(diǎn)，就是汽車、家電、地產(chǎn)，因為是低估值，還有一定的增速。白酒，2014年春節(jié)之后應(yīng)該是具有防守性的，可能會有一些機(jī)會。主題投資的想法包括：軍工行業(yè)、環(huán)保行業(yè)和國企改革。