亞太長期經(jīng)濟展望

太平洋投資管理公司（PIMCO）認(rèn)為，全球經(jīng)濟增速低于一致預(yù)期，主要因為：雖然美國經(jīng)濟保持較快的增速，并部分抵消了中國經(jīng)濟放緩對全球經(jīng)濟增長的拖累，但包括亞洲、新興市場及歐洲在內(nèi)的其他地區(qū)仍然在放緩。

在“安倍經(jīng)濟學(xué)”的提振下，日本實施了大規(guī)模的貨幣和財政寬松政策，并收到了一定的成效，但日本最近的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，這些周期性政策的有效性正在遭遇到長期及結(jié)構(gòu)性問題的困擾。

澳大利亞的經(jīng)濟長期以來依靠采礦業(yè)，如今這種狀況正在逐步改變，并力圖達到一種新的平衡。但該國的基本面并未發(fā)生改變，即長期內(nèi)的貨幣政策沒有變化，最大的風(fēng)險仍然為經(jīng)濟下行。

在下面的訪談中，PIMCO核心策略部首席投資官兼全球債券和新興市場部門前負(fù)責(zé)人斯科特·馬瑟、執(zhí)行董事兼日本投資組合管理部門負(fù)責(zé)人托馬亞·馬桑傲、高級副總裁兼悉尼辦公室固定收益投資組合部經(jīng)理亞當(dāng)·鮑討論了2014年9月PIMCO季度長期論壇上的一些觀點，以及這些觀點如何影響公司關(guān)于亞太市場的展望和投資策略。

問：雖然美國經(jīng)濟增速不斷攀升，但歐洲經(jīng)濟已經(jīng)陷入停滯，那么亞洲地區(qū)未來半年到一年的經(jīng)濟前景如何呢？

馬瑟：由于該地區(qū)的兩大經(jīng)濟體中國和日本在不斷放緩，我們的預(yù)測是該地區(qū)未來的整體經(jīng)濟增速將較低。

在我們的預(yù)測中，中國經(jīng)濟的放緩影響最大。過去幾個月的高頻數(shù)據(jù)表明，中國的情況不是很好，在“長期論壇”上討論后，我們下調(diào)了對于中國未來一年的經(jīng)濟增速預(yù)期。

我們還認(rèn)為，全球的地域政治及貿(mào)易緊張狀況正在不斷攀升，并且正在對全球經(jīng)濟增長前景造成非常不利的影響，亞洲地區(qū)也未能幸免。

問：導(dǎo)致中國經(jīng)濟放緩的主要因素是什么呢？

馬瑟：從全球角度來說，目前美國經(jīng)濟在很大程度上可謂一枝獨秀，美國較高的經(jīng)濟增速將會部分抵消中國經(jīng)濟放緩的不利影響。然而，我們認(rèn)為全球經(jīng)濟的增速將會低于市場的一致預(yù)期水平，主要原因是在美國之外的所有其他地區(qū)，包括亞洲、新興市場及歐洲，經(jīng)濟增速都會低于預(yù)期。

從更為細(xì)致的角度來說，中國正處于歷時多年的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之中，即從信貸密集型模式轉(zhuǎn)向更為均衡的經(jīng)濟。中國的決策者傾向于更低但更可持續(xù)的經(jīng)濟增速，其GDP增速目標(biāo)為7%左右。此外，中國政府將結(jié)構(gòu)性改革的優(yōu)先性提至最高，并且僅僅進行了局部的經(jīng)濟刺激，目的是防止出現(xiàn)破壞性的宏觀結(jié)構(gòu)失衡。這種做法的風(fēng)險是，中國政府可能失去對經(jīng)濟的控制，雖然可以消除超額信貸/投資的不利影響，但可能導(dǎo)致經(jīng)濟硬著陸。這并不是我們進行預(yù)測時的基本情形，我們認(rèn)為，雖然風(fēng)險在不斷上升，但中國的決策者具有一定的靈活性、工具及資源對經(jīng)濟對經(jīng)濟調(diào)整進行管理。

從長期角度來說，中國最近的選擇性小范圍寬松政策力度不足以抵消房地產(chǎn)市場走弱的不利影響。在接下來的一年中，我們預(yù)測中國的GDP增速會從目前的7.5%放緩至大約6.5%，而應(yīng)激性的政策寬松僅僅能夠部分抵消長期及結(jié)構(gòu)性調(diào)整的壓力。

問：PIMCO對日本經(jīng)濟的展望如何，尤其是在第二季度日本經(jīng)濟年化增速下降7.1%之后？我們應(yīng)該感到擔(dān)心嗎？

馬桑傲：在“安倍經(jīng)濟學(xué)”的主導(dǎo)下，日本實施了大規(guī)模的貨幣及財政寬松政策，并取得了很好的效果。但最近的數(shù)據(jù)表明，這些周期性政策的有效性已經(jīng)受到長期及結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟問題的困擾和打擊。

首先說一些好消息。日本的決策者在“安倍經(jīng)濟學(xué)”下進行了很好的協(xié)調(diào)，關(guān)注于需求面的政策，這有助于降低經(jīng)濟體中的產(chǎn)出缺口。日本央行致力于實現(xiàn)其設(shè)定的通脹目標(biāo)，且其大規(guī)模量化寬松政策看起來已經(jīng)向上修正了通脹目標(biāo)預(yù)期。日本的就業(yè)率有所上升，這推高了日本國民的收入。目前，日本經(jīng)濟接近于充分就業(yè)，在某些行業(yè)甚至出現(xiàn)了勞動力短缺。公司的盈利水平持續(xù)攀升，利潤率也在不斷改善之中。

也就是說，日本經(jīng)濟中的長期及結(jié)構(gòu)性問題在重要性方面已經(jīng)超過了周期性政策，這讓我們感到憂心。日本最近提高了消費稅稅率，并計劃在2015年再次提高，很明顯這種政策不是市場所希望的，因為這將擠壓日本家庭的真實購買力。在通貨膨脹出現(xiàn)的早期提高消費稅稅率，表明了日本經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題限制了財政政策。日本政府的目標(biāo)是結(jié)束通縮，同時解決財政問題，但這兩個目標(biāo)本身都不容易，同時實現(xiàn)兩個目標(biāo)更是難上加難。在公司層面，制造企業(yè)的不斷外遷似乎是一個長期趨勢，因此很難改變，即使是日元維持弱勢也是如此。而且，不斷加大的進口成為另外一個結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象，尤其是自地震之后，日本進口額的增速已經(jīng)大大超過出口額。

投資者的底線就是，央行仍然是資本市場的主要驅(qū)動因素，日本央行的政策工具并不完美，但其已經(jīng)承諾做力所能及的事情。

問：目前，澳大利亞的經(jīng)濟很好地經(jīng)受了采礦業(yè)投資下降的考驗，PIMCO對于澳大利亞未來幾個月的經(jīng)濟增速和貨幣政策有何看法？

鮑：未來幾年，澳大利亞會繼續(xù)面臨重大挑戰(zhàn)，而該國的經(jīng)濟會繼續(xù)從基于采礦業(yè)的模式中進行再平衡。雖然真實GDP增速將維持在歷史平均水平，但這掩蓋了澳大利亞經(jīng)濟增長中一個非常重要的改變：由于礦業(yè)投資的下降，澳大利亞的國內(nèi)需求增長保持溫和態(tài)勢，而礦業(yè)投資的下降主要是由不斷增加的大宗商品出口額所抵消，而后者已經(jīng)成為資源投資的目標(biāo)。澳大利亞經(jīng)濟增長中，從礦業(yè)投資的這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變剛剛開始，未來還會持續(xù)數(shù)年的時間。

在接下來的一年中，我們預(yù)計澳大利亞的經(jīng)濟增速會稍低于2.5%至3.0%的歷史平均水平，并存在向下調(diào)整的風(fēng)險。過去十年中，澳大利亞經(jīng)濟對亞洲的依賴越來越大，我們預(yù)計，中國經(jīng)濟的放緩及大宗商品價格的下降，將抵消美國經(jīng)濟改善的影響。

在這一背景下，澳大利亞央行在政策協(xié)調(diào)方面將變得異常困難。一方面，央行需要通過提供兼容性的政策，繼續(xù)鼓勵經(jīng)濟從采礦業(yè)的轉(zhuǎn)型；另一方面，央行需要確保目前處于歷史低位的利率不會導(dǎo)致房價自現(xiàn)有水平上快速飆升。截至6月份，澳大利亞的房價2014年以來同比上升了10.1%，因此這是澳大利亞央行應(yīng)該越來越重視的一個風(fēng)險。我們預(yù)測的基本情形是，貨幣政策在長期內(nèi)保持不變，并與我們的經(jīng)濟增速展望保持一致，而風(fēng)險仍然在于經(jīng)濟下行。

問：PIMCO的亞太長期經(jīng)濟展望在投資方面具有什么樣的意義？

馬瑟：我們長期展望最為重要的意義是在貨幣市場方面：在長達十年的相對弱勢之后，美元的匯率會不斷上升，這對于金融市場整體來說具有非常廣泛的影響。對于與美國有聯(lián)系的周邊國家來說，也具有非常重要的長期影響，優(yōu)勢在新興的亞洲經(jīng)濟體，因為這些國家的資本流動可能會出現(xiàn)大幅震蕩。

在未來幾個月內(nèi)，全球范圍內(nèi)的寬松貨幣政策將成為很多金融資產(chǎn)的強有力支撐，包括股票及其他風(fēng)險性資產(chǎn)。

尤其是，對于亞太來說，我們預(yù)計，為了軟化經(jīng)濟放緩的沖擊，主要經(jīng)濟體會持續(xù)實施較為寬松的政策。

我們預(yù)計中國會降息，而日本會繼續(xù)量化寬松，因此在兼容性的貨幣政策下，這兩個國家的收益率會下降，這對該地區(qū)全部資產(chǎn)的收益率都施加了很大的下行壓力，即使是在美國正在逐步轉(zhuǎn)向正常化的政策的大背景下也是如此。

一些投資者非常擔(dān)心美聯(lián)儲加息對金融市場的潛在影響。但我們認(rèn)為，美聯(lián)儲的加息步驟會非常緩慢，而且量化寬松政策及中國、日本和歐元區(qū)等全球其他地區(qū)經(jīng)濟增速的放緩，應(yīng)該有助于抵消美聯(lián)儲任何潛在緊縮的影響。