逾期增長率是考量銀行股“神器”

半年報顯示，工商銀行（601398.SH，01398.HK）、建設銀行（601939.SH，00939.HK）、招商銀行（600036.SH，03968.HK）毛利率分別為59%、59%、47%，加權平均凈資產收益率年化后分別為22%、23%、21%，但是三家銀行股價無一例外均跌破凈資產。

為何擁有讓普通制造業艷羨的毛利率和凈資產收益率，但銀行股股價卻如此萎靡？

在如何考量銀行不良貸款上，重點應該放在貸款逾期增長率上，因為在確定一筆貸款是否最終為不良貸款時，摻雜了人為的判斷因素，但是一筆貸款是否逾期卻比較真實。

工商銀行上半年已逾期但未減值756億元，年初為435億元，增長73.8%；已減值1057億元，期初為936億元，增長12.9%。已逾期但未減值增長率較高，說明貸款質量有所下降，值得投資者重視。已逾期但未減值中，1個月內約占71%，2-3個月內約占16%，1-2個月以內大約占13.4%。1個月內的逾期貸款較期初增長81%，2-3個月內增長72.9%，1-2個月內增長46%。可見逾期主要集中1個月內，雖然讓人擔憂，但尚感欣慰。另外，已逾期但未減值雖有756億元，但其擔保物公允價值卻高達1107億元，不過這個數據不必過于重視，因為到法院處置抵押物資產時，常常價值變化較大。

建設銀行上半年已逾期但未減值323億元，期初為149億元，增長116.8%，可謂大幅增長。雖然其中少于90日的占比99.7%，也可以看出其貸款質量下降很明顯。建設銀行2013年全年已逾期貸款總額為867億元，2012年為770億元，同比增長12.6%。

招商銀行上半年已逾期未減值抵質押貸款為140億元，期初為96.9億元，增長44.5%。招商銀行未提供該數據詳細資料，但其提供了已逾期的貸款和墊款上半年為450億元，期初為329億元，增長36.8%，其中上半年3個月內占比56%，3個月至1年內為29.3%，1-3年內為10.9%，3年以上3.5%。而在期初以上數據分別占比為51.5%、26.3%、14.4%和7.7%。可見，貸款逾期主要集中在3個月以內和3個月至1年內，增幅較高也集中在此區間。

從以上三家銀行貸款逾期可以看出上半年整體經濟不佳，貸款質量堪憂。那么歷史上銀行逾期是否也出現此種現象？

以2007年半年報為例，工商銀行已逾期未減值為650億元，期初為522億元，僅增長24.5%；已減值為1320億元，期初為1401億元，下降5.8%。其中1個月內占比65%，1個月至2個月內占比14%，2個月到3個月內占比8.7%，3個月以上占比12%。

由于建設銀行于2007年9月上市，未提供上半年財報，筆者以2007年年報為例。建設銀行未提供已逾期未減值數據，但提供了全年發放貸款逾期數據，當年的年逾期貸款總金額為909億元，而2006年全年為1032億元，同比下降了11.9%。

招商銀行2007年半年報僅在報表附注簡單提到當年上半年逾期金額為20.3億元，而期初逾期金額為30.5億元，下降33.4%。未提供已逾期未減值數據，但招行在2007年年報里提及其已逾期未減值數據，2007年為28.2億元，2006年為21億元，同比增長34.3%。

在已經提供已逾期未減值的數據中，2007年上半年和2014年上半年相比，工商銀行增幅分別為24.5%和73.8%。建設銀行可比數據僅有已逾期貸款總額，2007年降幅11.9%，2013年增幅12.6%。招商銀行2007年上半年和2014年上半年相比，2007年上半年已逾期貸款下降33.4%，而2014年上半年已逾期貸款增長36.4%。

為何選擇2007年為參考年份？因為當時國內企業整體處于盈利的巔峰狀態。從股價上也可以看出，當時市場對銀行股抱有樂觀情緒，以2007年9月28日股價來對照，工行、建行和招行當時的市凈率為4.1、5.17和8.28倍。

因此，雖然比較銀行股的數據很多，但是個人認為，投資者不宜被銀行股表面高利潤率和高收益率所迷惑，能否將貸款順利回收，不出現逾期率大幅攀升才是關鍵。