1.6%的CPI意味什么

CPI這兩年逐漸淡出了大眾的視野，因?yàn)樗鼪](méi)怎么漲。人們對(duì)物價(jià)上漲的關(guān)注總是多于物價(jià)下跌，但這并不意味著前者比后者更重要。相反，除了惡性通脹時(shí)期外，通縮比通脹帶來(lái)的后果更糟糕。

9月份CPI同比增長(zhǎng)1.6%，比8月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2010年2月以來(lái)的最低水平。中國(guó)的CPI水平居然比美國(guó)、日本還低，不知道這是不是值得慶幸的事情？

普遍而言，發(fā)展中國(guó)家的CPI都會(huì)比發(fā)達(dá)國(guó)家高。如今的美國(guó)和日本都還對(duì)通縮有所擔(dān)心，中國(guó)這么低的CPI就更值得擔(dān)憂(yōu)了。

通脹和通縮就如一個(gè)惡魔的兩個(gè)側(cè)面，我們都不想見(jiàn)到它。歷史上，中國(guó)馴服通脹的能力顯然要強(qiáng)于通縮。除了上世紀(jì)90年代初，2003年、2007年和2011年的通脹都只持續(xù)了一年左右的時(shí)間，而1997年開(kāi)始的通縮則持續(xù)了四五年。其實(shí)道理也很簡(jiǎn)單，馴服通脹無(wú)外乎在經(jīng)濟(jì)的滑輪里扔點(diǎn)沙子，做破壞性的壞事當(dāng)然容易；克服通縮則要把經(jīng)濟(jì)滑輪中的細(xì)小沙粒去除，自然困難得多。

當(dāng)然，貨幣主義的觀點(diǎn)認(rèn)為，只要央行開(kāi)著直升機(jī)撒鈔票，通縮輕松化解。但你有撒鈔票的權(quán)利，民眾也有不使用的自由，把撒的鈔票墊枕頭底下，通縮不會(huì)有任何變化。金融危機(jī)后，歐美央行不知撒了多少鈔票，對(duì)通縮也于事無(wú)補(bǔ)，可見(jiàn)通縮更難對(duì)付。

不少人認(rèn)為，物價(jià)走低，房?jī)r(jià)下跌，這對(duì)大眾不是有利嘛。因?yàn)樵瓉?lái)買(mǎi)不起房的人，現(xiàn)在可能買(mǎi)得起了；現(xiàn)在也能比原來(lái)購(gòu)買(mǎi)更多的消費(fèi)品，因?yàn)樗鼈儍r(jià)格上升更慢了。

這一邏輯暗含著一個(gè)假定，當(dāng)物價(jià)上漲放慢、房?jī)r(jià)下跌時(shí)，人們的收入沒(méi)有變化。但我們面對(duì)的現(xiàn)實(shí)卻是，CPI的下降是人們收入縮水，總需求下降的結(jié)果。這樣，買(mǎi)不起房子的人由于收入下降還是買(mǎi)不起，人們能買(mǎi)到的商品可能比以前更少。

一旦形成物價(jià)繼續(xù)下行的預(yù)期，情況會(huì)更糟糕。人們會(huì)推遲消費(fèi)，企業(yè)會(huì)推遲投資，因?yàn)樵谖磥?lái)再消費(fèi)和投資成本更低，經(jīng)濟(jì)將受到進(jìn)一步打壓。

如果你背了一屁股債買(mǎi)了房，你的狀況就不妙了。你每月仍要還過(guò)去那么多錢(qián)，但你的收入縮水了，而且以實(shí)際水平衡量的還款額變相增加了。當(dāng)然，債權(quán)人則獲益了，他們收到與過(guò)去等額的還款，物價(jià)卻比過(guò)去低了。

食品是必需品，它的價(jià)格往往更多體現(xiàn)供給方面的變化。如果考慮剔除食品價(jià)格的CPI，能更準(zhǔn)確的反映經(jīng)濟(jì)需求的變化。一直以來(lái)，中國(guó)的非食品CPI都較為穩(wěn)定，但最近幾個(gè)月明顯下降，9月非食品CPI同比僅增長(zhǎng)1.3%，是2010年4月以來(lái)的最低水平。

所以，1.6%的CPI體現(xiàn)出的是經(jīng)濟(jì)需求的極度疲弱。三季度工業(yè)、投資和消費(fèi)增速都有大幅的下降印證了這一點(diǎn)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速是不太好，但就業(yè)沒(méi)有壓力，說(shuō)明中國(guó)的經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提高了。中國(guó)就業(yè)有沒(méi)有壓力，恐怕只有上帝知道，我們每年只能看到幾個(gè)殘缺不全的就業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

至少菲利普斯曲線(xiàn)告訴我們，通脹率和失業(yè)率成反比。中國(guó)如此低的通脹，居然沒(méi)有失業(yè)？看看歐洲這樣的通脹水平，失業(yè)率卻能到10%。

通縮還意味著，經(jīng)濟(jì)面臨的實(shí)際利率無(wú)形增大。社會(huì)融資成本高是最近關(guān)注較多的問(wèn)題，一些企業(yè)的貸款利率動(dòng)輒20%以上。2014年以來(lái)，名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在下降，比如5年期國(guó)債收益率比年初下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)，但CPI卻下降了近1個(gè)百分點(diǎn)（如果預(yù)期通脹也同樣幅度下降），就意味著實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率反而可能在上升。這就等于變相加息，現(xiàn)在低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何承受得了。