阿里巴巴盛宴的想象空間

阿里承銷費(fèi)率僅為1%。一般規(guī)模較小IPO收取的費(fèi)率是7%，規(guī)模較大IPO是2%-3%。Facebook IPO融資160億美元，承銷費(fèi)率為1.1%；Twitter IPO費(fèi)率3.25%；阿里巴巴在中國(guó)的主要對(duì)手京東5月在紐約上市時(shí)的承銷費(fèi)率為4%。

阿里巴巴將成為史上融資額最大的IPO，計(jì)劃融資211億美元，估值可能高達(dá)1630億美元。

中國(guó)資本市場(chǎng)以“善于給業(yè)績(jī)定價(jià)，不善于給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”著稱。而阿里巴巴，給最善于為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的美國(guó)市場(chǎng)，上了一道獨(dú)特“大菜”。

不走尋常路的馬云，獨(dú)特的承銷方式，讓沒(méi)有人掌握阿里巴巴全部的公司細(xì)節(jié)；依托中國(guó)龐大的消費(fèi)和制造市場(chǎng)，阿里撬動(dòng)了美國(guó)資本市場(chǎng)，卻把最大想象空間，留給“改變世界”；而獨(dú)特的阿里，也得到獨(dú)特的“風(fēng)險(xiǎn)提示”。

“過(guò)去十五年阿里巴巴以給中國(guó)帶來(lái)什么變化來(lái)衡量自身成就，未來(lái)將以讓世界發(fā)生什么正向變化來(lái)衡量。”馬云在致投資者的信中宣稱。

此次，阿里巴巴集團(tuán)以非常規(guī)舉措運(yùn)作上市承銷——沒(méi)有設(shè)立牽頭行，這讓任何一家投資銀行都不能掌握阿里的整體狀況。阿里承銷費(fèi)率僅為1%，所有參與的投資銀行總計(jì)獲約2.11億美元的承銷費(fèi)用。一般，規(guī)模較小IPO收取的費(fèi)率是7%，規(guī)模較大IPO是2%-3%。Facebook IPO融資160億美元，承銷費(fèi)率為1.1%；Twitter IPO費(fèi)率3.25%；阿里巴巴在中國(guó)的主要對(duì)手京東5月在紐約上市時(shí)的承銷費(fèi)率為4%。

蜚聲遐邇的渾水公司創(chuàng)始人Block不忘在上市前夜提示投資者：“如果阿里巴巴想欺騙投資者，也是絕對(duì)有可能的。”

路透也援引了一些分析師的擔(dān)憂。如Middleton公司分析師Adam Grossman明確表示阿里巴巴的公司治理和所有權(quán)結(jié)構(gòu)讓他很擔(dān)心，聽了馬云激動(dòng)人心的演講，也沒(méi)有改變他的主意。

富達(dá)反向基金（Fidelity Contrafund）明星經(jīng)理Will Danoff則稱，阿里的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力和低資本密集程度非常有吸引力，像極了美國(guó)的明星公司Facebook和Google。截至7月底，Danoff的基金重倉(cāng)持有Google和Facebook。Danoff管理著1110億美元資金，阿里顯然符合他和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)、盈利能力強(qiáng)、資本集中度低的投資癖好，但他拒絕透露自己是否會(huì)投資阿里巴巴。

招股書顯示，阿里巴巴占據(jù)中國(guó)在線零售市場(chǎng)80%的份額，在截至2014年6月30日的一年中，阿里巴巴的總銷售額高達(dá)2960億美元。

阿里巴巴的商業(yè)模式是在其經(jīng)手的交易中，抽取一小部分廣告費(fèi)用或傭金作為收入。截至2014年3月，這一“抽成率”是2.55%。不過(guò)，考慮到二季度有近三分之一的買賣成交來(lái)自移動(dòng)端，而移動(dòng)端交易的抽成率只有電腦端交易的一半，假以時(shí)日，整體抽成率應(yīng)該能達(dá)到目前的電腦端交易水平，約3%。

假設(shè)阿里巴巴未來(lái)兩年交易額增幅能達(dá)到年均30%，總抽成率達(dá)到3%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)定在40%，稅率跟過(guò)去一樣保持在15%，到2016年3月，阿里巴巴凈收入將達(dá)到52.5億美元，以30倍計(jì)算，阿里巴巴的估值將達(dá)到1580億美元。2013年，中國(guó)網(wǎng)民人數(shù)還不到總?cè)丝诘囊话耄袊?guó)網(wǎng)購(gòu)用戶增長(zhǎng)還有很大潛力。

海外擴(kuò)張創(chuàng)造的價(jià)值而言，上一財(cái)年，海外營(yíng)業(yè)額僅占阿里巴巴收入不到十分之一，但阿里巴巴已經(jīng)開始認(rèn)真考慮擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)，2014年阿里巴巴及其關(guān)聯(lián)公司已投入近75億美元用于并購(gòu)及投資，并涉足媒體和電子地圖導(dǎo)航業(yè)務(wù)。

阿里巴巴的野心遠(yuǎn)超過(guò)電子商務(wù)。其關(guān)聯(lián)公司——在線支付平臺(tái)支付寶現(xiàn)已推出小額貸款和貨幣市場(chǎng)基金，試圖從銀行碗里分一杯羹。盡管沒(méi)有所有權(quán)股份，但阿里巴巴享有支付寶稅前利潤(rùn)的37.5%，到支付寶控股公司上市時(shí)，阿里巴巴還將得到相當(dāng)于其IPO總市值37.5%的現(xiàn)金回報(bào)。

唯一沒(méi)有懸念的是，馬云將在此次IPO期間拋售阿里巴巴1275萬(wàn)股，市值7.65億-8.42億美元，中國(guó)新科“紙面”首富，也可能誕生。

作者畢業(yè)于北京大學(xué)

國(guó)際關(guān)系學(xué)院及北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心

現(xiàn)旅居美國(guó)舊金山

郵箱：yanina.zhao@gmail.com