耶倫：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景樂(lè)觀

2009年9月14日，時(shí)任舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席的珍妮特·耶倫在舊金山CFA協(xié)會(huì)上發(fā)表演講，闡釋了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的看法。

在她看來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑可能已經(jīng)結(jié)束，2009年夏天很可能標(biāo)志著衰退的結(jié)束，下半年經(jīng)濟(jì)應(yīng)該擴(kuò)張。但是，本次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)是溫和的，力度將大不如前，更可能是“U”型而非“V”型。

如今，耶倫雖然已貴為美聯(lián)儲(chǔ)主席，但回顧她2009年這次演講中的觀點(diǎn)，并結(jié)合美國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀進(jìn)行考察，仍然具有很大的現(xiàn)實(shí)意義。以下是其演講內(nèi)容。

最危險(xiǎn)的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去

美國(guó)的金融體系似乎已經(jīng)度過(guò)了難關(guān)，盡管本次衰退令人痛苦不堪，但我們成功地避開(kāi)了本可能發(fā)生的“二次蕭條”。最近公布的大部分?jǐn)?shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底，最糟糕的風(fēng)險(xiǎn)消除，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎開(kāi)始從低谷中復(fù)蘇。但是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將會(huì)是溫和的，而且緩慢的擴(kuò)張仍然容易遭受打擊。

此外，金融系統(tǒng)的狀況已經(jīng)得到改善，但尚未恢復(fù)正常。金融系統(tǒng)中的危險(xiǎn)仍有可能使脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脫軌，即使經(jīng)濟(jì)如我預(yù)期般增長(zhǎng)，未來(lái)一段時(shí)間狀況不可能很好。特別是，未來(lái)幾年失業(yè)率仍將維持高位，數(shù)百萬(wàn)工人仍需面臨時(shí)艱。而且，經(jīng)濟(jì)疲弱、失業(yè)率高企、工業(yè)產(chǎn)能利用率低下等因素有可能推低通脹率，而在聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）大部分成員看來(lái)，目前的通脹率已經(jīng)低于能夠幫助美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重任務(wù)的最優(yōu)水平。因此，未來(lái)幾年，貨幣政策制定者將繼續(xù)面臨艱巨的任務(wù)。

關(guān)于目前的金融和經(jīng)濟(jì)狀況，我前面已經(jīng)提到過(guò)，從2008年金融體系搖搖欲墜到現(xiàn)在，我們已經(jīng)取得了巨大進(jìn)步。很明顯，世界各國(guó)政府和央行非同尋常、激進(jìn)的應(yīng)對(duì)政策使我們成功地轉(zhuǎn)危為安，阻止了可能給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性危害的金融大崩潰。有些人可能會(huì)質(zhì)疑緊急救援項(xiàng)目TARP（問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃）、TAF（短期標(biāo)售工具）、TALF（定期資產(chǎn)抵押證券貸款工具）的有效性。但是，我認(rèn)為，這些項(xiàng)目阻止了災(zāi)難發(fā)生，它們維持了奄奄一息的經(jīng)濟(jì)，并給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇留下了喘息的機(jī)會(huì)。

盡管最糟糕的情形已過(guò)去，但是金融危機(jī)卻給經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了巨大的傷害。2007年底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，除了房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷萎縮的拖累外，一直以來(lái)，值得信賴(lài)的美國(guó)消費(fèi)者在過(guò)去幾年中輕松應(yīng)對(duì)一次又一次沖擊后，終于在本次金融危機(jī)的沖擊波中一蹶不振。自經(jīng)濟(jì)開(kāi)始下滑以來(lái)，美國(guó)的實(shí)際GDP已經(jīng)下滑將近4%，失業(yè)率躍升5個(gè)百分點(diǎn)。除了房地產(chǎn)市場(chǎng)和消費(fèi)支出下挫外，企業(yè)投資、出口和進(jìn)口均大幅下滑。

目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑可能已經(jīng)結(jié)束，2009年夏天很可能標(biāo)志著衰退的結(jié)束，下半年經(jīng)濟(jì)應(yīng)該擴(kuò)張。但是，盡管過(guò)去幾個(gè)月中流失的勢(shì)頭有所減緩，但就業(yè)崗位仍在快速流失。房地產(chǎn)市場(chǎng)似乎終于開(kāi)始改善，房屋銷(xiāo)售和新屋開(kāi)工再一次開(kāi)始從極低水平上復(fù)蘇，房?jī)r(jià)似乎開(kāi)始企穩(wěn)，按照一些指標(biāo)，近幾個(gè)月來(lái)房?jī)r(jià)甚至出現(xiàn)上漲。

與此同時(shí)，制造業(yè)也開(kāi)始顯露復(fù)蘇跡象，主要受益于汽車(chē)生產(chǎn)行業(yè)的反彈。更重要的是，消費(fèi)者支出終于開(kāi)始見(jiàn)底。

一個(gè)尤為喜人的跡象是庫(kù)存，庫(kù)存過(guò)去一直在快速萎縮，現(xiàn)在似乎已經(jīng)接近銷(xiāo)量，主要是因?yàn)檫^(guò)去企業(yè)面臨銷(xiāo)量直線下滑時(shí)被迫快速大幅削減生產(chǎn)，這一調(diào)整過(guò)程可能已經(jīng)接近尾聲，企業(yè)正準(zhǔn)備加緊生產(chǎn)滿足銷(xiāo)售。事實(shí)上，我預(yù)計(jì)2009年下半年經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的一個(gè)最大來(lái)源是，生產(chǎn)商、批發(fā)商和零售商減緩清理庫(kù)存的步伐。這也是經(jīng)濟(jì)周期的典型規(guī)律。通常，庫(kù)存投資是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的催化劑，雖然提振作用相當(dāng)短暫，但卻在經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)的過(guò)程中發(fā)揮重要作用。

在上述所有領(lǐng)域中，金融狀況的改善在刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回升的過(guò)程中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。誠(chéng)然，金融系統(tǒng)尚未恢復(fù)正常，信貸狀況依然吃緊，但是已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的改善。

股市回暖幫家庭挽回了部分損失的財(cái)富，并為其注入了及時(shí)的“強(qiáng)心劑”。投資者的風(fēng)險(xiǎn)意愿有所增強(qiáng)。公司債券——特別是最優(yōu)級(jí)別以下的公司債券的利率已經(jīng)大幅下滑，債券發(fā)行開(kāi)始活躍。美聯(lián)儲(chǔ)支持抵押貸款市場(chǎng)的計(jì)劃幫助推低了利率，其他計(jì)劃幫助啟動(dòng)了消費(fèi)貸款和小企業(yè)貸款支持證券的發(fā)行活動(dòng)。短期批發(fā)市場(chǎng)上，有指標(biāo)顯示壓力也已降低。

國(guó)會(huì)2009年2月份通過(guò)的財(cái)政刺激計(jì)劃在幫助經(jīng)濟(jì)渡過(guò)難關(guān)的過(guò)程中也功不可沒(méi)。減稅政策提高了家庭可支配收入，政府支出直接增加了就業(yè)崗位，成為家庭收入的另一來(lái)源。刺激經(jīng)濟(jì)的資金大部分尚未使用，2009年下半年有望對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。

商業(yè)周期本身也朝著更為有利的方向演變，有些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域開(kāi)始增長(zhǎng)僅僅是因?yàn)榇饲跋禄^(guò)多。庫(kù)存調(diào)整是其中的一個(gè)因素，盡管庫(kù)存調(diào)整的大部分好處通常只能持續(xù)短短幾個(gè)季度。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)周期的其他規(guī)律更為持久。隨著家庭和企業(yè)替換或更新設(shè)備，對(duì)房屋以及汽車(chē)、商用設(shè)備等耐用品的需求將開(kāi)始復(fù)蘇。

復(fù)蘇路徑：“U型”

對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，最重要的問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)回升的強(qiáng)度有多大。由于失業(yè)率高達(dá)9.7%，產(chǎn)能利用率降至“二戰(zhàn)”以來(lái)的最低點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)十分疲弱，這也使我們未來(lái)幾年中擁有巨大的快速增長(zhǎng)空間。事實(shí)上，我們需要強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)緩解失業(yè)問(wèn)題以及閑置產(chǎn)能問(wèn)題。

歷史經(jīng)驗(yàn)似乎表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)開(kāi)始強(qiáng)勁擴(kuò)張。因?yàn)樵跉v史上，嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生后，美國(guó)通常會(huì)出現(xiàn)“V”型復(fù)蘇。例如，1981-1982年，嚴(yán)重衰退之后的兩年內(nèi)，經(jīng)濟(jì)平均增速高達(dá)將近6%。

但是，未來(lái)經(jīng)濟(jì)未必會(huì)快速增長(zhǎng)。我預(yù)計(jì)，本次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度將大不如前，更可能是“U”型而非“V”型。事實(shí)上，不止我一個(gè)人持有這種觀點(diǎn)，涵蓋將近50位專(zhuān)業(yè)預(yù)測(cè)人士觀點(diǎn)的“藍(lán)籌一致預(yù)測(cè)”預(yù)計(jì)，未來(lái)一年半中，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度將會(huì)是“二戰(zhàn)”后最為疲弱的一次。

這一預(yù)測(cè)符合世界上其他因金融危機(jī)所引發(fā)衰退的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇經(jīng)歷，可能是因?yàn)榻鹑谙到y(tǒng)恢復(fù)元?dú)忾_(kāi)始正常信貸需要相當(dāng)一段時(shí)日。在本次衰退之前，金融機(jī)構(gòu)高度使用杠桿導(dǎo)致自身實(shí)力脆弱，而且由于投資于短期債務(wù)支持的復(fù)雜、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)的狀況更是雪上加霜。為了改善信貸質(zhì)量，降低風(fēng)險(xiǎn)，銀行現(xiàn)在收緊了業(yè)務(wù)并且提高了消費(fèi)信貸標(biāo)準(zhǔn)。在銀行采取這些措施的同時(shí)，失業(yè)率上升和房屋價(jià)格下跌導(dǎo)致更多的信貸損失。

遺憾的是，即使經(jīng)濟(jì)改善、整體金融狀況緩解，未來(lái)仍有可能出現(xiàn)大量信貸損失。可以肯定，家庭仍會(huì)感覺(jué)壓力重重。面臨高企并且不斷攀升的失業(yè)率，違約和房屋止贖等現(xiàn)象絲毫沒(méi)有好轉(zhuǎn)的跡象。目前，浮動(dòng)利率抵押貸款的違約率升至大約18%，固定利率貸款的違約率大約為6%。過(guò)去一年中，這兩種貸款的違約率大幅上升，目前仍在上升。其他各主要類(lèi)別貸款中也出現(xiàn)類(lèi)似趨勢(shì)，高質(zhì)量借款人和低質(zhì)量借款人同樣受到影響。就連近期貸款的違約率也在上升。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言，貸款人向信用良好的家庭和企業(yè)提供信貸至關(guān)重要，但是貸款人必須維持足夠的資本來(lái)消化損失，即使實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況比預(yù)期得更為糟糕時(shí)也要這樣做。面對(duì)持續(xù)不斷的信貸損失，貸款人縮減資產(chǎn)、降低杠桿來(lái)保存資本的舉措限制了提供給經(jīng)濟(jì)體的信貸。

正常情況下，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)限制信貸流動(dòng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)放松貨幣政策，下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)。但是，目前聯(lián)邦基金利率實(shí)質(zhì)上已經(jīng)為零，美聯(lián)儲(chǔ)這一傳統(tǒng)的政策工具已經(jīng)寬松到了極致。事實(shí)上，泰勒規(guī)則表明，我們應(yīng)當(dāng)下調(diào)聯(lián)邦基金利率至零以下。為了進(jìn)一步實(shí)施寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)使用非傳統(tǒng)的政策工具。但是，在運(yùn)用這些政策方面，我們幾乎無(wú)任何經(jīng)驗(yàn)可循，其效果具有較高的不確定性。總而言之，與金融危機(jī)最黑暗的日子相比，目前金融狀況已經(jīng)明顯寬松，但遠(yuǎn)未恢復(fù)健康，未來(lái)一段時(shí)間，信貸緊縮可能抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

擺在我們面前的，不僅是金融體系不夠穩(wěn)固，占經(jīng)濟(jì)70%的消費(fèi)支出強(qiáng)勁反彈的概率也微乎其微。誠(chéng)然，消費(fèi)者得到了財(cái)政刺激計(jì)劃的鼓舞，但是這一計(jì)劃是暫時(shí)的。

長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)者面臨大量的自身問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)衰退之前的幾年內(nèi)，家庭無(wú)節(jié)制地消費(fèi)，這一現(xiàn)象發(fā)生在經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱(chēng)之為“大穩(wěn)定”的時(shí)期，這段時(shí)期持續(xù)了20年，期間很少發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退而且程度輕微、通脹率低且穩(wěn)定。信貸前所未有地容易獲得，消費(fèi)者借此進(jìn)行貸款消費(fèi)。股價(jià)和房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)高升，家庭有更多的財(cái)力繼續(xù)消費(fèi)。在這種消費(fèi)文化中，個(gè)人儲(chǔ)蓄率從20世紀(jì)80年代中期的大約10%降至近幾年的1.5%甚至更低。與此同時(shí)，家庭負(fù)債比率卻在不斷升高。1960年到20世紀(jì)80年代中期，負(fù)債占可支配收入的比率為65%，尚且可以承受。自此，負(fù)債比率便穩(wěn)步攀升，并且在最近一次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中顯著加速，到2008年負(fù)債比率已經(jīng)翻番，占可支配收入的比率升至130%。

在消費(fèi)者經(jīng)受了金融沖擊的創(chuàng)傷后，我們很可能正在見(jiàn)證一個(gè)新時(shí)代的開(kāi)始。當(dāng)消費(fèi)者的養(yǎng)老金被房?jī)r(jià)和股價(jià)下滑吞噬后，他們被迫重新開(kāi)始儲(chǔ)蓄。個(gè)人儲(chǔ)蓄率終于開(kāi)始上升。截至目前，2009年的儲(chǔ)蓄率平均大約為4.5%。盡管從單個(gè)家庭的角度來(lái)看，開(kāi)始儲(chǔ)蓄是明智的，但是依靠貸款的消費(fèi)下滑將會(huì)在未來(lái)幾年中降低消費(fèi)支出增長(zhǎng)率。儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)將資源從消費(fèi)導(dǎo)向投資，這將最終增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)和增長(zhǎng)的能力。投資增長(zhǎng)是生產(chǎn)力提高和生活標(biāo)準(zhǔn)快速增長(zhǎng)的關(guān)鍵，但如果消費(fèi)支出增速低于正常水平從而延緩了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，那么上述轉(zhuǎn)變過(guò)程將會(huì)是痛苦的。

美聯(lián)儲(chǔ)始終保持獨(dú)立

勞動(dòng)力市場(chǎng)疲弱是導(dǎo)致一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的又一因素，就業(yè)率快速下滑已經(jīng)持續(xù)了一年半。盡管2009年8月份的就業(yè)報(bào)告中有更多證據(jù)顯示就業(yè)人數(shù)下滑的速度在放緩，但目前失業(yè)率位于1983年以來(lái)的最高位。企業(yè)界人士表示，在明確證據(jù)表明經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇之前，他們不愿意招聘員工，這意味著，我們可能會(huì)再次看到所謂的“不創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的復(fù)蘇”，就業(yè)增長(zhǎng)落后于整體產(chǎn)出的改善。而且，工資增長(zhǎng)急劇放緩。2009年上半年，私人領(lǐng)域工人雇用成本指數(shù)僅上升0.75%。失業(yè)、工作缺乏安全感和收入增長(zhǎng)緩慢的“三重奏”無(wú)疑將抑制消費(fèi)。

由于消費(fèi)者面臨的問(wèn)題，支出不可避免地會(huì)出現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)。將上述因素綜合起來(lái)，2009年下半年，增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ菐?kù)存投資。庫(kù)存投資的提振作用在一段時(shí)間內(nèi)大有幫助，但要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長(zhǎng)，我們需要把眼光投向其他領(lǐng)域。

由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)者消費(fèi)支出可能復(fù)蘇力度不夠，這意味著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張將不夠強(qiáng)勁。即使我們預(yù)期的緩慢復(fù)蘇也容易受到?jīng)_擊，特別是來(lái)自金融領(lǐng)域的沖擊。正如我所言，金融狀況有所改善，但尚未恢復(fù)正常。金融機(jī)構(gòu)可能繼續(xù)遭受損失，這將會(huì)給信貸危機(jī)“火上澆油”。特別是，中小型銀行可能遭受商業(yè)房地產(chǎn)貸款損失的危害。截至目前，損失最大的主要是建筑和土地開(kāi)發(fā)貸款。但是，隨著時(shí)間推移，由于地產(chǎn)價(jià)值下降，辦公樓空置率上升，對(duì)于許多需要為未來(lái)幾年抵押貸款進(jìn)行再融資的業(yè)主而言，信貸仍然緊張甚至根本無(wú)法獲得，因此其他商業(yè)房地產(chǎn)的貸款損失可能會(huì)不斷攀升。來(lái)自房地產(chǎn)領(lǐng)域的“金融傳染病”是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最重要的威脅。

我所預(yù)期的緩慢復(fù)蘇意味著，需要幾年才能再次達(dá)到充分就業(yè)，制造業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)能利用率也是如此。人力資源和資本資源需要很長(zhǎng)時(shí)間才能達(dá)到充分利用。

大家對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)已經(jīng)分化成兩個(gè)截然對(duì)立的陣營(yíng)。一方面擔(dān)心沒(méi)完沒(méi)了的巨額聯(lián)邦預(yù)算赤字將產(chǎn)生長(zhǎng)期的通脹影響，另一方面擔(dān)心經(jīng)濟(jì)疲弱和工資下行壓力會(huì)導(dǎo)致通脹率低于保持物價(jià)穩(wěn)定的水平，甚至可能導(dǎo)致通縮抬頭。

人們對(duì)長(zhǎng)期通脹上升的擔(dān)憂在很大程度上反映出對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的擔(dān)心。美聯(lián)儲(chǔ)最近出臺(tái)的一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表膨脹，并且產(chǎn)生了巨量的銀行超額儲(chǔ)備。有人擔(dān)心，我們會(huì)迫于政治壓力而無(wú)法收縮資產(chǎn)負(fù)債表，最終將政府債務(wù)貨幣化。這種擔(dān)心是真實(shí)的，而且不斷升溫并造成破壞。但是，美聯(lián)儲(chǔ)一直并將繼續(xù)獨(dú)立于政治，并且有能力、更有決心在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)收緊政策。

事實(shí)上，通過(guò)提高支付給超額準(zhǔn)備金的利率，美聯(lián)儲(chǔ)可以在收縮資產(chǎn)負(fù)債表之前收緊貨幣政策。像過(guò)去一樣，美聯(lián)儲(chǔ)一直致力于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定這兩個(gè)法律賦予的使命。關(guān)于通脹，我個(gè)人認(rèn)為，未來(lái)幾年中對(duì)物價(jià)穩(wěn)定更嚴(yán)重的威脅來(lái)自于經(jīng)濟(jì)疲弱的反通脹力量。和現(xiàn)在一樣，20世紀(jì)80年代人們普遍擔(dān)憂聯(lián)邦赤字膨脹、財(cái)政狀況不可持續(xù)。而且，美聯(lián)儲(chǔ)面臨巨大的政治壓力，有人擔(dān)心它是否能夠維持獨(dú)立性。但是，這些狀況沒(méi)有導(dǎo)致通脹卷土重來(lái)。1982年，失業(yè)率接近11%，石油價(jià)格不斷下滑。核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）通脹在20世紀(jì)80年代前期下滑大約6個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)然，此時(shí)和彼時(shí)有一個(gè)關(guān)鍵差異。當(dāng)時(shí)，通脹從不可接受的高位下滑。美聯(lián)儲(chǔ)制定非常緊縮的貨幣政策來(lái)降低通脹、實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定，而且在25年中成功維持物價(jià)穩(wěn)定。如今，我們的通脹率處于極低水平。過(guò)去12個(gè)月中，核心CPI物價(jià)通脹率平均不到1.2%，已經(jīng)低于2%的水平，而2%的通脹率是美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為維持長(zhǎng)期物價(jià)穩(wěn)定的合理目標(biāo)水平。由于經(jīng)濟(jì)疲軟可能會(huì)持續(xù)多年，核心通脹有可能繼續(xù)下滑，進(jìn)一步偏離我們的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。

從貨幣政策角度來(lái)看，目前的經(jīng)濟(jì)狀況將會(huì)繼續(xù)提出挑戰(zhàn)。我們面臨的經(jīng)濟(jì)非常疲弱，未來(lái)增長(zhǎng)前景只是溫和，通脹率處于低位并且正在下滑。由于我們的政策利率已經(jīng)處于極低水平，經(jīng)濟(jì)狀況可能要求我們?cè)诟L(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)將聯(lián)邦基金利率維持在極低水平。但是，當(dāng)有必要維持物價(jià)穩(wěn)定時(shí)，我們將做好準(zhǔn)備、愿意并且能夠?qū)嵤┚o縮政策。但是，在這之前，我們需要在偏低的水平上維護(hù)我們保持物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)并且促進(jìn)充分就業(yè)。