東阿阿膠：漲價把戲越玩越糟

有“藥中茅臺”之稱的東阿阿膠（000423.SZ）又捅了“馬蜂窩”。

9月13日，東阿阿膠發(fā)布公告稱，“隨著阿膠的市場需求不斷擴(kuò)大，而主要原料的驢皮資源持續(xù)萎縮態(tài)勢未獲緩解，公司決定自公告之日起上調(diào)阿膠出廠價53%，零售價將做相應(yīng)調(diào)整。”

消息一出，市場輿論頓時涇渭分明：券商看多，投資者看空。

長江證券稱，“阿膠塊大幅提價后，由于利潤空間增大，將提高經(jīng)銷商銷售積極性，期待量價齊升。”

華創(chuàng)證券也表示，在消費(fèi)旺季來臨之前，阿膠塊提價對于經(jīng)銷商備貨有積極意義，有利于終端市場消化庫存，緩解公司成本壓力。

投資人揚(yáng)韜在微博中表達(dá)的立場卻截然不同，“10年前，東阿阿膠500克的阿膠塊在機(jī)場專賣店才賣198元；華潤完全入主后開始了大刀闊斧的改革，價格終于漲到了今天的2000元。一種驢皮制品，每噸要賣400萬元，你能想象嗎？這不是驢皮，是人參吧？華潤，你成功了，阿膠終于‘回歸’為貴族消費(fèi)品了。”

公告發(fā)布后，東阿阿膠股價遭遇“三連陰”，第二個交易日盤中更是大跌3.14%。

2014年年初，東阿阿膠就曾將阿膠出廠價上調(diào)19%，加上此次調(diào)價，阿膠塊累計上調(diào)幅度達(dá)82%。

目前，東阿阿膠的出廠價已從1656元/千克提高到2534元/千克。若零售價同步調(diào)整，則將從2613元/千克提高到3998元/千克，接近2000元一斤。而53度飛天茅臺零售價不到1000元一瓶，一斤東阿阿膠相當(dāng)于兩瓶53度飛天茅臺。有人調(diào)侃道，“藥中茅臺”價格真的很“茅臺”。

《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，自2000年以來，即便是貴州茅臺（600519.SH）15年也僅6次上調(diào)出廠價，最近也是最高的一次調(diào)價是在2012年9月份，但也只是“部分產(chǎn)品出廠價格上調(diào)20%-30%”，遠(yuǎn)不及東阿阿膠的調(diào)價幅度。

漲價難續(xù)業(yè)績神話

巴菲特曾說，“退潮之后，才知道誰在裸泳。”東阿阿膠歷年漲價潮對營業(yè)收入到底影響幾何？

在東阿阿膠的歷次公告中，《證券市場周刊》記者卻只看到2010年以后的調(diào)價公告。而“第一份”調(diào)價公告還是在2010年1月底，當(dāng)時有媒體刊發(fā)了《機(jī)構(gòu)買入股價漲停 東阿阿膠未公告漲價被指不公》一文后，東阿阿膠才發(fā)布澄清公告承認(rèn)“對阿膠塊產(chǎn)品價格上調(diào)20%”。

而據(jù)當(dāng)時媒體報道，“2009年4月、9月，東阿阿膠的阿膠塊出廠價分別上調(diào)了10%，2010年1月16日又提價10%，均未對外公告。”

即使僅看已經(jīng)公布的調(diào)價公告，東阿阿膠被市場冠以“漲價王”的帽子也算實至名歸，自2010年以來，東阿阿膠產(chǎn)品價格可謂是“年年調(diào)”，短短5年上調(diào)9次出廠價。

僅在2010年，東阿阿膠就先后于1月、5月和10月分別三次上調(diào)了阿膠塊的出廠價，幅度分別為20%、5%、10%，官方說法是，“國內(nèi)毛驢的存欄量逐年下降，驢皮資源日趨緊張，導(dǎo)致原料收購價格不斷上漲。”

而2010年，也成為東阿阿膠主營產(chǎn)品阿膠及系列產(chǎn)品銷售收入自2000年以來增長最快的一年，當(dāng)年營業(yè)收入達(dá)到18.02億元，同比上漲42.79%，但由于成本增速同樣高居歷史第二位，導(dǎo)致毛利率同比僅增長不到1個百分點(diǎn)，當(dāng)年67.77%的毛利率在歷史中也僅為平均水平。

東阿阿膠史上最大幅度的一次提價是在2011年1月初，阿膠塊出廠價一次性上調(diào)60%，官方說法仍是“通貨膨脹預(yù)期下養(yǎng)殖成本大幅增加？？？？阿膠的主要原料驢皮資源日趨緊張，收購價格不斷上漲”，但或許公告中提到的“阿膠不再納入政府定價管理范圍，阿膠銷售價格將由生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營成本和市場供求變化自行制定”才是主因。

只不過，創(chuàng)歷史紀(jì)錄的調(diào)價雖然使阿膠及系列產(chǎn)品2011年的毛利率增長至70.83%，成為2000年以來第二高，但當(dāng)期該系列產(chǎn)品的營業(yè)收入同比僅增長27.03%至22.89億元。產(chǎn)品單價上調(diào)60%，毛利率也上漲了近3個點(diǎn)，可營收卻只增長27%，原因或許只有一個：銷量下滑。

隨后，7年未曾調(diào)價的復(fù)方阿膠漿也在2012年1月4日加入了漲價大軍，東阿阿膠稱，“由于主要原材料中藥材漲幅均在兩倍以上，公司決定于公告之日起將復(fù)方阿膠漿零售價上調(diào)幅度不超過30%，出廠價也做相應(yīng)調(diào)整；同時，上調(diào)阿膠出廠價10%，零售價不變。”

然而，1月19日，公司再次發(fā)布公告稱，“上調(diào)阿膠零售指導(dǎo)價10%。”

調(diào)價過后，雖然阿膠及系列產(chǎn)品毛利率仍保持在71.04%，但營收增速卻再次放緩，2012年該系列產(chǎn)品的營業(yè)收入為28.25億元，同比上升23.42%。

2013年7月13日，東阿阿膠又發(fā)布公告稱，“因原材料驢皮供應(yīng)持續(xù)萎縮，上調(diào)阿膠出廠價25%，零售價做相應(yīng)的調(diào)整。”可到了年終，東阿阿膠主要產(chǎn)品的毛利率和營收增速都滑落至2009年以來的最低點(diǎn)，阿膠及系列產(chǎn)品營業(yè)收入同比僅增長17.84%至33.29億元，毛利率同比下降近5個點(diǎn)至66.20%。

對于銷售收入增速不及產(chǎn)品價格調(diào)整幅度，東阿阿膠在回復(fù)《證券市場周刊》記者的采訪時表示：“阿膠的實際產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場需求，從目前來看，未來3-5年不可能得到緩解。驢皮匱乏，阿膠產(chǎn)量下滑，銷售收入的增速必然不及產(chǎn)品價格調(diào)整的幅度。阿膠價格的上漲可能會損失一部分消費(fèi)者，但相較而言新增需求量可能更大。”

成本控制是硬傷

東阿阿膠9次調(diào)價幅度雖有不同，理由卻近乎都是“原材料大幅上漲”。

眾所周知，阿膠產(chǎn)品的主要原材料是驢皮。中商情報網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院教授袁健提供的數(shù)據(jù)顯示，2000年每張驢皮僅20多元（約3.5-4千克），2010年已攀升至200元/張，2013年已經(jīng)漲至600元左右，而2014年更是高達(dá)1500元左右，十多年來驢皮價格上漲70多倍。

東阿阿膠也多次提到，公司將進(jìn)一步加大毛驢養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展，涵養(yǎng)上游，保證原料供應(yīng)，努力降低成本。

東阿阿膠總裁秦玉峰解釋稱，“目前，驢皮市場供給日益短缺、價格持續(xù)飆升，企業(yè)調(diào)價有迫于無奈的成分。”

華創(chuàng)證券也在研報中分析道，“阿膠產(chǎn)品的主要原材料驢皮、紅參價格同比上漲超過60%，由于驢養(yǎng)殖業(yè)一直未有起色，市場存欄量近10年來下降25%以上，此次阿膠塊提價是基于驢皮資源的稀缺性和價格增長過快。”

關(guān)于原材料供應(yīng)，東阿阿膠對《證券市場周刊》記者表示：“目前，公司仍以國內(nèi)收購、自建基地和進(jìn)口三種方式采購驢皮，大部分驢皮都是來自毛驢藥材養(yǎng)殖示范基地覆蓋的區(qū)域。為保證原材料供應(yīng)，2002年起，東阿阿膠斥巨資在新疆、內(nèi)蒙古等地區(qū)先后建立了20個毛驢藥材養(yǎng)殖示范基地。”

但是，截至2013年，東阿阿膠僅有6個養(yǎng)驢基地，且公司并未詳細(xì)說明這6家養(yǎng)驢基地的畜牧量；不過，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，這6家養(yǎng)驢基地2013年的營業(yè)收入總計只有1021萬元，還不及阿膠及系列產(chǎn)品當(dāng)年11.25億元營業(yè)成本的零頭。

其中，東阿阿膠早在2003年4月15日就與新疆伊寧市政府簽訂了《投資建立養(yǎng)殖基地的合作協(xié)議》，可十多年過去了，東阿阿膠伊犁龍興畜產(chǎn)有限責(zé)任公司2013年的營收竟然只有一千多元，虧損了48萬元。上述6個養(yǎng)驢基地中，營收最高的也僅有502萬元，沒有一家公司實現(xiàn)盈利。

秦玉峰曾對媒體表示，2005年前后，東阿阿膠先后在新疆喀什、伊犁和山東無棣建設(shè)了3個養(yǎng)驢示范基地，每個基地都有幾千畝土地，公司自己種植玉米，搞飼料，自己養(yǎng)驢；為了自己養(yǎng)驢，東阿阿膠外派了很多人，成本太高，最終東阿阿膠將這3個地方的土地全部退給了當(dāng)?shù)卣K止了這種模式。

自己養(yǎng)不好驢，東阿阿膠就只能夠依靠外部供給，可驢皮市場現(xiàn)在明顯需求大于供給，阿膠原材料連年高企多少也印證了東阿阿膠成本控制能力偏低的事實。至今，東阿阿膠仍未找到應(yīng)對之策。

東阿阿膠也曾嘗試扶持農(nóng)戶養(yǎng)驢，也就是政府、公司加農(nóng)戶的養(yǎng)殖模式，但最終因為“農(nóng)戶養(yǎng)驢規(guī)模小，即使養(yǎng)了，長不大就賣了，達(dá)不到阿膠生產(chǎn)對驢皮質(zhì)量的要求”，這種模式也就草草收場。

如今，秦玉峰又力推“資本養(yǎng)驢”模式，經(jīng)過近年來價格拉抬，養(yǎng)驢的年綜合收益率在15%-20%之間，這對資本市場產(chǎn)生了較大的吸引力，最終爭取資本能夠進(jìn)入養(yǎng)驢產(chǎn)業(yè)。

但就目前來看，“資本養(yǎng)驢”模式仍未見成效。2014年上半年，東阿阿膠主要產(chǎn)品阿膠及系列產(chǎn)品毛利率再次下滑至65.94%，東阿阿膠營業(yè)收入更是連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負(fù)增長，上半年同比下滑-1.50%。