恒大新標簽：華夏銀行大股東

銀行股權交易再掀波瀾，低估值的銀行股又獲一土豪財團的青睞。

1月24日晚間，恒大地產（03333.HK）發布公告，在2013年11月13日至2014年1月24日期間，已通過其附屬公司在市場上收購共4.02億股華夏銀行（600015.SH）股份，占華夏銀行已發行股本總額約4.522%，總代價為人民幣33.025億元，收購后的恒大成為華夏銀行第五大股東。

這是繼萬科（000002.SZ）投資徽商銀行（3698.HK）、成為其基石投資者后，大型房地產開發企業進入銀行業的第二筆大型交易。恒大地產稱，由于收購事項于上海證券交易所進行，故本公司并不知悉已收購股份賣方的身份。就董事在做出一切合理查詢后所深知、盡悉及確信，已收購股份的賣方及其最終實益擁有人乃獨立于本公司及其相關人士的第三方。

恒大地產在公告中稱，公司與華夏銀行的合作將增強各合作方的房地產發展及銀行業務?！叭A夏銀行的財務表現強勁，使收購事項對本公司而言為一項合理的投資。恒大地產相關人士表示，恒大此舉為合理投資，入股華夏銀行后的計劃有待披露。值得一提的是，恒大地產此次增持華夏銀行股票，全部是從二級市場購入。

對于恒大地產在二級市場上大肆吸籌的舉動，華夏銀行方面卻表示事先毫不知情。“我們正在積極與恒大方面溝通，如果后面有新的動態，我們會及時公告披露的?！比A夏銀行辦公室人士坦言。而接近華夏銀行的相關人士則表示，此次恒大是直接在二級市場操作收購，此前與華夏銀行并沒有明面上的合作和溝通，恒大的后續計劃有一定不確定性。

恒大入股華夏銀行，很容易讓人與不久前安邦保險入股招商銀行（600036.SH，03968.HK）聯系起來，真的是銀行股的低估值吸引了一個又一個業界“土豪”投懷送抱嗎？不過，雖然在此時點投資銀行業本身可獲取一定回報，但同時不排除恒大或像萬科一樣欲借力銀行發展社區金融，而房企“涉銀”最直接的目的應在于拓寬融資渠道，降低融資成本。

恒大入股銀行目的

恒大在公告中強調收購華夏銀行股份的主要原因，是為了加強雙方在地產發展和銀行業務上的合作。同時恒大表示，華夏銀行財務表現強勁，對于恒大而言也是一項合理的投資。知情人士表示，恒大此舉為正常戰略投資。目前恒大尚未透露入股華夏銀行后的詳細計劃。此前，恒大已經進入體育、教育、飲用水、醫療等行業，多元化投資速度加快。

披露的交易細節顯示，僅僅兩個多月，恒大地產買進華夏銀行4.5%的股份，離舉牌線只差0.5%?！币晃婚L期關注銀行股的券商分析師分析指出，雖然恒大增持不一定會引發華夏銀行馬上暴漲，但這樣一位土豪財團看上的股票，投資者信心肯定會得到提振，可以起到穩定股價的作用。

上述分析師直言，“與安邦財險通過大宗交易增持招行股票相比，恒大通過二級市場買入的做法，對股價的影響會更加明顯?！苯灰讛祿@示，2013年11月中旬以來，華夏銀行股價呈上揚走勢，最新收報8.12元/股。相比11月中旬均價7.6元左右，漲幅約7%。而在2013年12月9日，安邦財險單日耗資136.78億元增持招商銀行至舉牌線后，并未對招行的股價產生提振影響，招行股票走勢仍處于震蕩下行通道。

33億元人民幣約相當于2013年中報披露的恒大總資產規模的1.4%、現金規模的10%，出資規模超過此前萬科投資徽商的30億港元的出資規模。截至2014年1月24日，華夏銀行收于8.12元/股，分別相當于2013年0.8倍和2014年0.7倍PB（2013年、2014年市場一致預期每股凈資產分別為9.87元和11.37元），在銀行股中屬于估值相對較低的品種。而整體銀行板塊估值水平目前為近五年以來的低點。

可以肯定的是，恒大在銀行股估值的低點選擇介入，是認可目前銀行低估值顯現出來的投資價值。銀行板塊估值水平下行的過程已經持續三年，目前估值水平已經為歷史最低水平，大部分銀行以2014年每股凈資產來衡量均出現破凈的情況，股價基本已無大幅向下的空間。

短期而言，雖然1月份流動性情況邊際上有所改善，但是制約板塊的因素不減反增，除此前的監管從嚴和利率市場化加速以外，近期的部分理財違約事件以及資產質量的擔憂都成為銀行板塊的利空因素。但低估值就是最大的安全墊，在這個時間點介入銀行股，中長期絕對收益值得期待。

就華夏銀行本身而言，其經營和業績表現在上市銀行中并無多大亮點，甚至可以用“平庸”來形容，但恒大或許看中的就是華夏的不突出，以便在今后獲取控制權的博弈中贏得些許定價優勢和有利條件。

2013年三季報從一個側面證明了上述判斷。華夏銀行前三季度實現凈利潤111億元，第三季度凈利潤同比增長23%，業績超預期主要源于成本收入比回落好于預期，公司第三季度成本收入比同比回落1.9個百分點至39.4%。

而三季度末華夏銀行總資產同比增長7%，環比回落并處近兩年單季低點；核心一級及總資本充足率環比分別回落7BP至7.93%和9.81%，核心一級資本充足率已低于未來監管要求。在沒有新的資本補充的情況下，公司較低的資本充足水平將對規模擴張形成制約。

華夏銀行三季度末不良貸款余額環比回升3.6%，不良率回升1BP至0.92%，溫和回升或得益于較大核銷及清收力度。同時，關注類貸款環比回升6%，占比回升至1.38%?？紤]到華夏銀行中期逾期貸款增幅較大，較年初增44%，大多數機構預測四季度其不良率仍面臨雙升的壓力。

不過，盡管經營無特色，業績也很一般，但華夏銀行的股權結構卻多年來比較穩定，尤其是其大股東結構，自吸引德意志銀行進入后一直保持相對平衡的局面。

截至2013年三季度末，首鋼、國家電網和德銀系分別持有華夏銀行20.28%、18.24%和19.99%，三家大股東分別在華夏銀行董事會中各占兩個席位。收購4.5%的股權使恒大取代紅塔煙草，成為華夏銀行第五大股東（因第三、第四大股東同為德意志銀行一致行動人，因此成為實際上的第四大股東）。未來，富于變革和創新精神的恒大若進入華夏銀行的董事會，將為華夏銀行注入新的改革的活力，帶動華夏銀行業務的創新。

地產覬覦銀行業

資本密集型的房企不斷把觸角伸向金融業，不過目的大不同，有的為融資便利，有的看重金融業的高回報，有的意在社區金融。

低估值或許只是恒大入股華夏銀行的一個條件，另一方面，同華夏銀行的股權合作有望為恒大地產的購房者提供包括個人按揭的便利，以及其他金融業務在內的多種金融服務，提高雙方客戶的滿意度，同時通過華夏銀行為恒大地產上下游以及相關產業鏈提供便捷的融資支持。

在這方面，恒大已經不是首吃螃蟹者，地產巨頭們正在將目光投向銀行業。2013年以來，萬科、越秀、新湖中寶、中天城投、新華聯等房地產商都開始走上入股或籌建銀行的道路，房企跨界銀行業似乎已經成了趨勢。有機構認為，房企“涉銀”的背后實則是面對未來更艱難的融資困境而必須拓寬融資渠道的資金需求。

2013年10月30日，萬科宣布通過旗下子公司，以基石投資者身份參與徽商銀行H股首次公開發行，最大認購金額為34.3億港元。認購完成后，萬科持股8%成為徽商銀行最大單一股東。

萬科當時表示，收購徽商銀行意在提供“社區金融服務”?！吧鐓^金融服務”除社區銀行以外，可能還包括代理各種便民服務、開發銷售理財產品、開展金融知識與服務講座、涉足電商等。

除了萬科，2013年已有多家房企顯示出對銀行業的追捧熱情。越秀地產母公司越秀集團116億港元收購創興銀行75%的股份，成為創興大股東；旗下有房地產業務的復星和蘇寧集團也參與進入民營銀行牌照的爭奪；11月初，房地產企業新華聯也發布公告，確認公司參與籌建民營銀行的消息；此外，綠地與貴州省正在籌劃組建銀行一事也被曝光。不難看出，房企對銀行業的追求異常迫切。

在住宅開發市場增長速度放緩的預期下，地產巨頭紛紛謀求多元化平衡風險。分析認為，在眾多領域之中，銀行業增長前景穩定，能獲取高額利潤；同時，進入銀行業可以有利于開發商降低融資成本。

作為資金密集型產業，房地產與金融的關系密不可分。事實上，自2013年以來，越來越多房地產企業欲滲透金融，開始跨界進軍銀行業。地產商紛紛涉銀趨勢的背后，最大的動因或是未來面對樓市調控和更艱難的融資困境而必須拓寬融資渠道的資金需求。

有分析指出，2013年房企扎堆搶地后帶來的是高昂的土地成本和承壓的利潤空間，加上2014年樓市調控的不確定性，房企為保證利潤增長只能以規?；涂焖匍_發來應對，自身資金需求及目前的融資窘境迫使企業需要去尋找成本更低的融資渠道。

而2014年國內和海外的融資環境卻顯得并不樂觀，以至于萬科董事會主席近日公開表示，“2014年情況非常非常困難”，現在，人們的普遍預期是2014年全年流動性較緊，并且暫時看不到好轉的跡象。在此種預期下，2014年房企融資的難度會逐漸加大，而成本可能會不斷上升。

在地產企業銀行貸款和A股融資渠道受控制的情況下，國內大多數地產商依靠信托、基金等第三方渠道獲取資金已成為普遍現象，但日前銀監會工作會議指出的風險監管和“影子銀行”規范升級，或許將直接影響到地產融資。

從監管的角度看，像房地產信托這種相對風險較高的資本可能會減少，用這種方式融資的難度會提升，而且利率可能上升，成本肯定也會增加。據了解，富力、佳兆業、合景泰富等大批房企1月份在海外集中發債，業內預測2014年一季度前期將是海外發債融資的窗口期，然而，這也正是房企感受到流動性寒意的舉動。

在美國QE退出的影響下，內地房企未來海外融資環境似乎也不再寬松，“QE的退出雖然是逐步的，但如果人民幣匯率對美元貶值，肯定對境外融資企業資金成本上升有影響?！庇惺袌鋈耸恐赋?。

戰略價值待展開

恒大入股華夏銀行不亞于幾個月前萬科入股徽商銀行的情形，與萬科一步到位成為單一大股東不同的是，恒大目前的股權占比尚未突破5%。雖然現在判斷恒大的最終目標和動向尚早，但入股華夏銀行將會降低恒大地產的流動性緩沖和增加其投資風險，由于當前收購規模較小，此影響尚在可控范圍。加上目前恒大地產持有華夏銀行股份比例較低，戰略價值很小，除非持股比例進一步增加，否則不會帶來更多的戰略益處。

無論從股權比例或是交易標的而言，此次交易規模較小，占截至2013年6月底恒大地產總資產（人民幣2750億元）的1.2%左右。恒大地產2013年財年合約銷售額為人民幣1004億元左右，同比上升8.8%，略高于人民幣1000億元的全年目標。

由于銷售額的增長，穆迪投資者服務公司估計2013年底恒大地產手持現金超過人民幣500億元，高于2013年6月底的人民幣420億元左右。這為恒大入股華夏銀行提供了充足的資金，但這次交易會降低恒大地產的流動性緩沖，因為公司業務擴張已導致其尚未支付的土地和工程款大幅增加。從這個角度分析，就目前而言，此次收購所產生的業務協同效益不大。

由于恒大地產的股權代表性較小，使得恒大地產不會參與華夏銀行的業務，因此，就此次單一交易的標的額而言，該交易的戰略價值很小，雖然恒大地產可能會與華夏銀行組成潛在的業務聯盟，以便為客戶提供按揭融資，但益處不會非常顯著。

但是，如果未來恒大有進一步動作，使持股量增至較高水平，則就可能會帶來更多的戰略益處。投資者可繼續關注恒大持股的新動向，幷評估對公司流動性、投資風險和戰略價值的影響。

資料顯示，恒大地產近年來在業務多元化方面有不小的嘗試和突破，尤其是增加了對非房地產業務的投資，包括瓶裝水和運動康體業務，但是這些投資的規模比房地產業務小，由于銀行與房地產業務的緊密關系，恒大在銀行股權控制方面的野心并非只是蜻蜓點水般的淺嘗輒止。

按照合約銷售額和土地儲備規模計算，恒大地產是中國五大房地產開發商之一，B1的公司家族評級反映了強大的市場地位和其在國內較大的規模。

恒大地產的評級亦考慮了其有較低的土地成本、規模經濟和充足的流動性，能夠在各業務周期管理其房地產開發業務。

另一方面，恒大地產以債務融資支持快速增長的戰略帶來了較高的業務和財務風險，而其業務重心在三四線城市導致利潤率低于國內同業，因此其評級受到制約。恒大正急于尋找突破這些制約條件的新業務缺口。

恒大地產集團有限公司是中國主要的住宅房地產開發商之一，幷采用標準化的運營模式。該公司于1996年在廣州成立，過去數年已將業務迅速擴展至全國。截至2013年6月底，其土地儲備的總建筑面積為1.45億平方米，業務遍布全國140個城市。