“馬太效應”與“喝湯行情”

贏家的慣性+全球創(chuàng)新周期的共振+政策預期等推動A股行情繼續(xù)演繹“馬太效應”，成長股的春季行情將勾勒上影線。

2014年春季行情類似2005年的弱化版，1月份行情受IPO重啟的負面沖擊；而當?shù)谝恢恍鹿缮鲜袙炫浦螅?月份行情出現(xiàn)反彈。其次，2014年春季行情的核心特征是2013年 “贏家軌跡”——成長股邏輯驅(qū)動的行情。

2014年至今的風格特征，延續(xù)了“強者愈強、弱者愈弱”的馬太效應：創(chuàng)業(yè)板為代表的成長風格強者恒強，而周期股則延續(xù)頹勢，而且，行情的分化進一步加劇，2013年表現(xiàn)尚可的消費類股由于增長預期放緩等因素的困擾，股價表現(xiàn)也趨弱。

行情“馬太效應”的成因在于：贏家的慣性+全球創(chuàng)新周期的共振+政策預期推動。

首先，贏家的慣性，理念的顛覆。過去數(shù)年，伴隨著投資周期股的血淚史，投資者漸漸從“周期和非周期行業(yè)輪動”的投資理念中走出來，更多地從中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大趨勢入手尋找投資機會。2013年，成長股行情的賺錢效應形成了正反饋，贏家的慣性更多地體現(xiàn)在指數(shù)的風格特征，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)獨領風騷。

其次，全球創(chuàng)新周期共振，提升投資TMT行業(yè)的風險偏好。年初至今，海外上市的中概股，漲幅居前的公司主要集中在TMT行業(yè)，與A股高度相似。

第三，政策預期的推動。年初以來，投資者對于新股IPO政策的預期波動，以及對于改革預期的強化，都推動了投資者轉(zhuǎn)向成長股。一方面，新股IPO新政的落實和IPO開閘之后的影響，使得投資者從此前對于新股的擔心，轉(zhuǎn)向瘋狂炒新。另一方面，對于改革預期的強化，使得投資者趨于一致預期“傳統(tǒng)周期股肯定沒戲，新興產(chǎn)業(yè)可能有戲，至少大家愿意擊鼓傳花”。

2月份，大盤有望延續(xù)“弱化版春季行情”。從歷史規(guī)律來看，一是A股的2月表現(xiàn)和A股春節(jié)效應具有很高的正相關(guān)性。A股具有很強春節(jié)效應，正月初一前后10個交易日的歷史平均收益率為4.7%。2014年春節(jié)效應正收益概率較大，據(jù)此規(guī)律，2月份大盤正收益概率較大。二是IPO重啟的首只新股上市掛牌后一個月，大盤正收益。考慮到2014年的IPO影響，未來1個月的維度內(nèi)，大盤取得正收益的概率較大。

2月份是上半年流動性相對寬松的時間窗口。

先看貨幣的供給端，比如外匯占款將維持較高水平。美聯(lián)儲QE退出對人民幣影響小于對其他新興經(jīng)濟體的沖擊，人民幣在新興市場貨幣中具有階段性的比較優(yōu)勢，近期1年期NDF隱含的升貶值預期相對穩(wěn)定。另外，國內(nèi)1月份信貸增長可能好于預期，2013年底1.4萬億財政存款下放對于年初流動性環(huán)境均構(gòu)成正面影響。

再分析貨幣需求端，春節(jié)后到春耕旺季之前，實體經(jīng)濟對資金的需求較少。

第三，“兩會”之前，特別是QE退出引發(fā)外部動蕩的背景下，貨幣政策執(zhí)行基調(diào)可能將向“不能緊”靠攏，主動的信用風險釋放可能暫時緩一緩。

綜上所述，2月份處于上半年流動性相對寬松的時間窗口，處于新股發(fā)行和上市的空窗期，也處于業(yè)績發(fā)布的空窗期，因此，從春節(jié)效應和IPO新股掛牌效應的歷史規(guī)律有望再次被驗證，大盤有望延續(xù)“弱化版春季行情”、“喝湯行情”。

2月行情時不我待，參與行情時仍需要留一半清醒，畢竟，3月下旬開始，新股發(fā)行的壓力、資金面的壓力（包括潛在的信用風險）、業(yè)績壓力將加大。

因此，投資策略上，宜采取謹慎的運動戰(zhàn)，更加依靠“選股”。建議把握以下幾條線索：（1）針對成長股進一步精選，長期持有最優(yōu)質(zhì)成長股作為底倉，短期在年報業(yè)績增長較快的行業(yè)尋找超預期個股，關(guān)注電力設備（輸變電設備、光伏）、傳媒、軍工、電力及公用事業(yè)（環(huán)保、水務）、醫(yī)藥、通信等。（2）配置性價比合適的消費股。（3）博弈“兩會”相關(guān)主題投資。

作者為興業(yè)證券

首席策略分析師，

研究所副所長