格林美專利融資魔方

1月23日，格林美（002340.SZ）公告稱，公司董事會通過決議，以評估價值為1.39億元的6項專利作為質(zhì)押，向建設(shè)銀行深圳田背支行（下稱“建行田背支行”）申請8億元貸款綜合授信額度，用于補(bǔ)充生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大所需的流動資金。

根據(jù)2013年10月25日格林美發(fā)布的定增預(yù)案，公司在廢舊電池、稀有金屬廢物、電子廢物、報廢汽車等突出污染物循環(huán)利用領(lǐng)域，建立了包括350余項專利和100余項國家/行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的核心技術(shù)體系。6項專利何以有這么大的價值？

專利估值1個月內(nèi)翻番

2013年半年報顯示，格林美的無形資產(chǎn)中，專利、專有技術(shù)賬面原值為7261.54萬元，累計攤銷合計1111.61萬元，賬面凈值6149.94萬元。

即使作為授信質(zhì)押的6項專利極具價值，2013年6月30日賬面凈值最多也不會超過6150萬元，為何在評估基準(zhǔn)日2013年7月23日就達(dá)到了1.39億元？格林美在公開信息中并未對具體專利情況和評估方法給予解釋。

董事會決議顯示，6項專利價值的評估方為深圳市鵬信資產(chǎn)評估土地房地產(chǎn)估價有限公司。

深圳企業(yè)信息中心網(wǎng)站查詢結(jié)果顯示，該公司的經(jīng)營范圍為：企業(yè)整體資產(chǎn)評估，單項資產(chǎn)評估，包括房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備，流動資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等；全國范圍內(nèi)從事土地評估業(yè)務(wù)（注冊號A200944014）；房地產(chǎn)咨詢、策劃，企業(yè)投資顧問。

公告顯示，8億元貸款綜合授信額度包括單筆3年期6.2億元流動資金貸款額度、1.8億元可循環(huán)流動資金貸款額度。公告稱，“由于銀行授信的需要，該筆授信需以公司6項專利提供質(zhì)押。”這表明，專利質(zhì)押的要求可能由銀行方面提出，一旦滿足，申請很有可能獲得銀行批準(zhǔn)；換言之，如果不提供專利質(zhì)押，銀行很有可能就不會批準(zhǔn)此筆授信。

一名國有政策性銀行法律部門的人士對《證券市場周刊》記者表示，銀行授信并不一定需要擔(dān)保，也存在免擔(dān)保授信的情況，但一般免擔(dān)保授信都只給資信極佳、經(jīng)過多年合作信用良好的大型企業(yè)，具體哪家企業(yè)可以免擔(dān)保授信，銀行內(nèi)部有一套評價標(biāo)準(zhǔn)。

公告顯示，建行田背支行與格林美有密切往來，后者IPO和2011年定增兩次募集資金時該支行都是專用賬戶開戶銀行之一，但此次并沒有提供免擔(dān)保授信，顯示銀行對此筆授信并不完全放心。此外，《證券市場周刊》記者對比歷史公告信息發(fā)現(xiàn)，建行田背支行和格林美的合作并不是一帆風(fēng)順。

2009年底的IPO招股意向書顯示，建行田背支行當(dāng)時與格林美有兩筆借款合同，一筆為3年期3000萬元，起止時間為2008年8月21日至2011年8月20日，年利率為8.2170%；一筆為2000萬元，起止時間為2009年4月16日至2011年9月2日，年利率為5.67%。

然而，2011年6月的定增預(yù)案則顯示，格林美計劃以定增募集資金中的2億元用于償還部分短期銀行貸款，建行田背支行的貸款位于還款順位第一，貸款起止時間為2008年9月3日至2011年9月2日，擬償還金額為3000萬元，年利率為5.67%。

該披露信息與2009年底招股意向書存在明顯出入：2011年9月2日應(yīng)償還的貸款金額從2000萬元變?yōu)?000萬元，貸款起始時間從2009年4月16日前移至2008年9月3日。另一筆2011年8月20日應(yīng)償還的3000萬元貸款在該定增預(yù)案中未提及。

格林美在公告中對以上變化未給予解釋。如果公告信息準(zhǔn)確無誤，格林美很有可能與建行田背支行重新達(dá)成了某種協(xié)議，原因幾乎可以肯定不會是格林美“資信極佳”。

1.39億元專利質(zhì)押的授信額度

銀行業(yè)內(nèi)開展專利質(zhì)押授信業(yè)務(wù)早有先例。根據(jù)《銀行家》雜志發(fā)表于2012年3月的文章，交通銀行北京分行有一款名為“展業(yè)通”（即特種權(quán)利質(zhì)押融資）的授信業(yè)務(wù)，達(dá)到一定條件的借款企業(yè)可以憑借有效期不少于8年的發(fā)明專利權(quán)、有效期不少于4年的實用新型專利權(quán)，或者使用期至少在2年以上、有盈利能力的商標(biāo)專用權(quán)，依據(jù)銀行聘請的專業(yè)評估機(jī)構(gòu)對特種權(quán)利的評估價值折扣后設(shè)定質(zhì)押，并從銀行取得限定范圍內(nèi)的貸款授信額度。

文章指出，銀行一般采用綜合授信方式，發(fā)明專利權(quán)的授信額不超過評估值的25%，實用新型專利權(quán)的授信額不超過評估值的15%，商標(biāo)專用權(quán)的授信額不超過評估值的30%，最高貸款授信金額為1000萬元，最長期限可達(dá)3年。例如，交通銀行對北京某生物醫(yī)藥技術(shù)有限公司的發(fā)明專利權(quán)經(jīng)過評估價值為600萬元，因而銀行授予了150萬元的流動資金貸款，利率依據(jù)央行規(guī)定的貸款基準(zhǔn)利率上浮20%。

若按照交通銀行“展業(yè)通”的比例，1.39億元的專利質(zhì)押最多可獲得3475萬元的授信額度，遠(yuǎn)低于8億元。

實際上，在上市之前，格林美也曾通過專利質(zhì)押方式從國家開發(fā)銀行（下稱“國開行”）獲得多筆貸款。根據(jù)招股意向書，格林美子公司——荊門格林美以5項專利權(quán)為質(zhì)押，從國開行獲得3021萬元貸款；以7項專利權(quán)為質(zhì)押，從國開行獲得4316萬元貸款；以4項專利權(quán)作為質(zhì)押，從國開行獲得2900萬元貸款。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，格林美單項專利質(zhì)押融資額度平均在604萬元至725萬元，粗略估計，格林美此次6項專利融資額也大致應(yīng)在3600萬元至4400萬元，這個數(shù)字接近交通銀行“展業(yè)通”給出的額度規(guī)模，也同樣和8億元不是一個數(shù)量級。

上述國有政策性銀行法律部門的人士表示，企業(yè)從銀行取得授信額度后并不能馬上提款，需要落實銀行提出的條件或事項以后，再和銀行簽訂貸款合同、擔(dān)保合同等，辦好抵押質(zhì)押登記等手續(xù)后申請?zhí)峥睿y行受理提款申請后再走程序。

一名建行地方支行主管信貸的副行長透露，現(xiàn)在銀行系統(tǒng)普遍缺錢，8億元的授信額度如果只有1.4億元的抵押或質(zhì)押，放款時最多只能給1.4億元。

可見，8億元的授信額度要落實下來，并不那樣簡單。然而，較高的授信額度對格林美大有好處：可撫慰債權(quán)人爭取延期還款或用來繼續(xù)借款/賒賬等。

業(yè)務(wù)擴(kuò)張多通過融資實現(xiàn)

作為中國規(guī)模最大的采用廢棄資源循環(huán)再造超細(xì)鎳鈷粉體的企業(yè)，格林美通過各種直接和間接融資手段，資產(chǎn)規(guī)模在過去4年里快速擴(kuò)張。

2009-2012年，格林美總資產(chǎn)分別為7.83億元、19.26億元、39.28億元、63.50億元，2013年三季度末，格林美總資產(chǎn)達(dá)到72.13億元，接近2009年末的10倍，資產(chǎn)累計增加64.30億元。

然而，64.30億元增值資產(chǎn)中，有多少是格林美創(chuàng)造出來的呢？

Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年1月，格林美IPO凈募資7.04億元；2011年12月，定增凈募資10億元；2012年12月，發(fā)債凈募資8億元（期限8年，按年付息，到期一次還本），以上融資累計25.04億元。

而按照增量負(fù)債計算，截至2013年三季度，格林美通過短期借款和長期借款取得的間接融資額達(dá)到29.95億元，直接和間接融資兩項之和高達(dá)54.99億元，占64.30億元增值資產(chǎn)的85.52%。換言之，格林美逾85%的資產(chǎn)增值是通過融資實現(xiàn)的。

從另一個角度看，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，從2009年末至2013年9月30日，按籌資現(xiàn)金流入計算，格林美通過借款收到的現(xiàn)金累計高達(dá)75.52億元。《證券市場周刊》記者通過計算發(fā)現(xiàn)，同一期間格林美銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金累計為50.33億元；購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金累計為50.38億元；購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金累計為30.72億元；償還債務(wù)支付的現(xiàn)金累計為48.89億元。

格林美正在醞釀新一輪定向增發(fā)。2013年10月，格林美宣布擬非公開發(fā)行A股不超過2.49億股，對應(yīng)募資總額不超過25.69億元，其中7.71億元擬用于補(bǔ)充流動資金，17.98億元擬投資于4個領(lǐng)域共7個項目。

2014年2月13日，格林美公告稱，該定增方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會無條件審核通過。

然而，格林美的融資壓力越來越大。格林美2009-2012年末負(fù)債總額分別為5.00億元、8.72億元、17.31億元、38.61億元；2013年三季度末，格林美負(fù)債總額達(dá)到46.15億元，超過上市前夕的9倍。2013年前三季度，格林美償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為21.78億元，接近2011年和2012年的總和22.88億元。

財務(wù)數(shù)據(jù)還顯示，格林美近年來的盈利越來越依賴以政府補(bǔ)貼和稅費返還為主的營業(yè)外收入。

2010-2012年，格林美營業(yè)外收入分別為2302.98萬元、4762.33萬元、8649.94萬元，對應(yīng)年份歸屬母公司所有者的凈利潤分別為8568.77萬元、12054.04萬元、13463.56萬元，營業(yè)外收入對凈利潤的貢獻(xiàn)比例分別為26.88%、39.51%、64.25%。2013年前三季度，格林美營業(yè)外收入為7036.07萬元，凈利潤為11707.25萬元，貢獻(xiàn)比例仍高達(dá)60.10%。