互聯(lián)網(wǎng)金融改變貨幣生態(tài)

2013年被稱為互聯(lián)網(wǎng)金融的元年。此前互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)雖在持續(xù)改變傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也已介入第三方支付，但以余額寶為首的“寶寶軍團(tuán)”及“三馬”系保險(xiǎn)的橫空出世，才讓人真切感受到互聯(lián)網(wǎng)金融大戲開演了。

金融體系微觀上的點(diǎn)滴變化在互聯(lián)網(wǎng)金融的快速擴(kuò)張中聚沙成塔，已經(jīng)開始對(duì)宏觀的貨幣金融產(chǎn)生了影響。

利率管制的最后一個(gè)堡壘——存款利率，經(jīng)由互聯(lián)網(wǎng)金融引爆的真正意義上的“全民”理財(cái)日趨虛化。貨幣流轉(zhuǎn)加速、貨幣供應(yīng)的內(nèi)生擴(kuò)張能力有所增強(qiáng)、M2反應(yīng)貨幣供應(yīng)規(guī)模的準(zhǔn)確度進(jìn)一步下降。

未來，隨著規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，互聯(lián)網(wǎng)金融的影響還將加大，這也意味著央行必須隨之做出調(diào)整，重新審視貨幣增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)之間的數(shù)量關(guān)系，甚至需要盡快改變貨幣政策中間目標(biāo)，從廣義貨幣供應(yīng)量M2調(diào)整為利率。

互聯(lián)網(wǎng)金融作為一場(chǎng)基因式革命，最終可能通過信息流的整合，進(jìn)入金融大數(shù)據(jù)時(shí)代。

屆時(shí)，央行可以利用極為豐富的數(shù)據(jù)資源對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和貨幣金融進(jìn)行前所未有的實(shí)時(shí)分析，貨幣政策可以前瞻地進(jìn)行真正意義上的微調(diào)。

規(guī)模已不容輕視

2014年初，余額寶以每分鐘資金凈申購(gòu)300萬元的速度增長(zhǎng)。截至1月15日，余額寶規(guī)模已達(dá)2500億元。

增長(zhǎng)迅猛的不僅僅有余額寶類貨幣基金，還有P2P網(wǎng)貸，其增長(zhǎng)速度超過了200%。第一網(wǎng)貸提供的資料顯示，從2013年5月-12月，全國(guó)P2P網(wǎng)貸總成交額為700.62億元。而艾瑞咨詢通過公開信息計(jì)算，2012年全年P(guān)2P貸款交易規(guī)模僅228.6億元。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會(huì)估算，包括P2P、余額寶類貨幣基金在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)目前的資金規(guī)模在6000億元至8000億元左右。

“互聯(lián)網(wǎng)金融未來年增速會(huì)超過200%?！?中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)寧皓向本刊記者表示，“可以預(yù)見，未來5-10年將獲得井噴式發(fā)展。”

寧皓預(yù)計(jì)，如果余額寶保持現(xiàn)在的發(fā)展速度，7個(gè)月后，規(guī)模達(dá)到5000億元至6000億元，14個(gè)月之后，如果達(dá)到8000億元以上規(guī)模，就相當(dāng)于一家大型銀行一年新增加的存款規(guī)模。而支付寶預(yù)估余額寶規(guī)模的上限在3萬億元左右。

目前，不斷有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)入金融領(lǐng)域。騰訊與華夏基金合作的理財(cái)通1月22日上線，上市7天規(guī)模即達(dá)百億元。繼新浪“信用寶”試水網(wǎng)絡(luò)信用支付后，京東商城將于2月15日推出一項(xiàng)名為“白條”的個(gè)人消費(fèi)貸款服務(wù)，將虛擬信用支付從虛擬游戲產(chǎn)品拓展至實(shí)物交易。

不僅如此，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也在積極應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，主動(dòng)介入這一領(lǐng)域。中國(guó)平安即將上線一個(gè)移動(dòng)社交金融服務(wù)平臺(tái)；各大銀行或成立網(wǎng)絡(luò)金融部取代電子銀行部或直接升級(jí)電子銀行部；為應(yīng)對(duì)余額寶類貨幣基金的沖擊，陸續(xù)有銀行著手成立“T+0”貨幣基金，支持全天候?qū)崟r(shí)到賬。

互聯(lián)網(wǎng)金融的體量已經(jīng)不容輕視。按照上述中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)估算的結(jié)果，資金來源主要是個(gè)人用戶的互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)模，已經(jīng)相當(dāng)于2013年居民戶新增人民幣存款的10.9%-14.6%。

盡管這些資金最終會(huì)有很大一部分仍在銀行體系內(nèi)，但貨幣流轉(zhuǎn)的過程、銀行的負(fù)債成本都發(fā)生了變化。

利率市場(chǎng)化雙向加速

互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，有助于破除金融壟斷，加速利率市場(chǎng)化。

“大量的非金融機(jī)構(gòu)得以提供金融服務(wù)，降低了金融服務(wù)的準(zhǔn)入門檻，投資者可以依據(jù)大數(shù)據(jù)提供的優(yōu)勢(shì)對(duì)借款人進(jìn)行市場(chǎng)化、差別化的利率定價(jià)?！敝袊?guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)金中夏公開表示，“互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)利率市場(chǎng)化乃至整個(gè)金融市場(chǎng)化的發(fā)展都是極大的推動(dòng)?！?/p>

2013年，成長(zhǎng)最為快速的互聯(lián)網(wǎng)金融板塊——余額寶類貨幣市場(chǎng)基金已經(jīng)成為推動(dòng)利率市場(chǎng)化的“尖兵”。

此前，貨幣市場(chǎng)基金還只是小眾投資品種。這種海外市場(chǎng)常見的投資品，因?yàn)槎喾N原因雖在中國(guó)發(fā)展十余年，仍只限于機(jī)構(gòu)客戶和少數(shù)個(gè)人投資者。

“寶寶軍團(tuán)”的出現(xiàn)，大幅降低了交易成本，購(gòu)買門檻降至“零”、隨時(shí)轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出的便利，在商業(yè)銀行活期存款利率只有0.35%-0.385%的時(shí)候，“寶寶軍團(tuán)”年化收益率卻達(dá)6%左右，這些都使得貨幣市場(chǎng)基金迅速平民化，正在成為居民儲(chǔ)蓄的替代品種。申銀萬國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明指出，過去作為獲取凈息差基礎(chǔ)的活期存款正在被貨幣市場(chǎng)基金蠶食，銀行在現(xiàn)金管理模式上的封閉與相對(duì)壟斷局面也就被打破了。

短期存款利率作為利率管制的最后一個(gè)堡壘正在被貨幣市場(chǎng)基金攻克。

美國(guó)利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣市場(chǎng)利率與存款利率之間利率結(jié)構(gòu)促進(jìn)了貨幣市場(chǎng)基金的產(chǎn)生和發(fā)展，而貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展壯大又促進(jìn)了美國(guó)利率市場(chǎng)化。

與此同時(shí)，貸款利率更趨多元化，競(jìng)爭(zhēng)加大。在全面放開管制后，互聯(lián)網(wǎng)金融填補(bǔ)了貸款利率的一塊空白，主要面向小微企業(yè)的P2P網(wǎng)貸基于市場(chǎng)力量形成，其利率水平介于相對(duì)較低的銀行貸款利率與民間高利貸之間?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)消費(fèi)信貸的介入，也將與傳統(tǒng)的消費(fèi)貸款在一定程度上形成競(jìng)爭(zhēng)。

無論是P2P網(wǎng)貸還是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸，都會(huì)與傳統(tǒng)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)資金和客戶，最終會(huì)與貨幣市場(chǎng)基金一起推升短期利率。

貨幣供應(yīng)隨之調(diào)整

互聯(lián)網(wǎng)金融不僅推動(dòng)了利率市場(chǎng)化，也改變了貨幣供應(yīng)，貨幣流轉(zhuǎn)速度將明顯加快。這不僅受益于支付效率的提升，也得益于其他業(yè)務(wù)的快速完成。

比如，P2P網(wǎng)貸放款所需的時(shí)間大幅少于傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)。“積木盒子的一個(gè)項(xiàng)目從啟動(dòng)到結(jié)束大概一周的時(shí)間，而銀行貸款則需要1-2個(gè)月”，積木盒子董事長(zhǎng)董駿告訴記者，“我們采用工業(yè)化的細(xì)化分工，每個(gè)任務(wù)模塊有專人負(fù)責(zé)，數(shù)個(gè)角色并聯(lián)同時(shí)進(jìn)行全方位盡職調(diào)查?！?/p>

在相同的基礎(chǔ)貨幣供給下，貨幣供應(yīng)規(guī)模也會(huì)有所放大。一者，互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)業(yè)務(wù)不受貸存比限制，可以百分百使用資金。二者，資金從銀行轉(zhuǎn)向新興互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域后不需要繳納存款準(zhǔn)備金，中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院世界經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目研究主管高連奎告訴記者，這也意味著貨幣供應(yīng)增加了。

“互聯(lián)網(wǎng)金融下，貨幣乘數(shù)增加，貨幣供給內(nèi)生性增大，信用創(chuàng)造增強(qiáng)?！?申銀萬國(guó)首席債券分析師屈慶指出，“直接融資也在擴(kuò)大，銀行體系外的信用創(chuàng)造增大；此外，虛擬貨幣也在增加基礎(chǔ)貨幣供給?！?/p>

與此同時(shí)，貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。受持幣成本提高、變現(xiàn)成本降低的刺激，現(xiàn)金持有量會(huì)下降、存款會(huì)減少，其他貨幣性短期流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模上升，由此，M0、M1、M2增速將放緩，覆蓋了大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、貨幣市場(chǎng)共同基金、中長(zhǎng)期回購(gòu)協(xié)議的M3將進(jìn)一步放量。

貨幣政策受到挑戰(zhàn)

貨幣與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)間原有的穩(wěn)定關(guān)系正在改變，央行的貨幣政策調(diào)控也需要做出相應(yīng)調(diào)整。

屈慶認(rèn)為，在互聯(lián)網(wǎng)金融加快貨幣乘數(shù)的背景下，央行的基礎(chǔ)貨幣投放可能需要控制到更低水平。

貨幣與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性也在減弱。央行原有的貨幣控制機(jī)制受到挑戰(zhàn)，原有的以貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)的調(diào)控難度增大。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷向記者表示，單純以M2為中間目標(biāo)的傳統(tǒng)模式已經(jīng)不適合當(dāng)前形勢(shì)，可以考慮轉(zhuǎn)向以利率為中間目標(biāo)。在利率市場(chǎng)化迅速形成過程中，法定利率已經(jīng)沒有太大意義。

美國(guó)的貨幣政策操作經(jīng)驗(yàn)表明，利率目標(biāo)和貨幣總量目標(biāo)互不相容，不能同時(shí)達(dá)到。如果選擇了貨幣總量，那么在追求其特定增長(zhǎng)目標(biāo)時(shí)，不可避免會(huì)引起利率波動(dòng)。

然而，受益于貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性提高、資產(chǎn)渠道的相互連接，貨幣的利率敏感性不斷提高。若是央行繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)定貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)速度，2013年貨幣市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)的現(xiàn)象可能還會(huì)重演。

互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展可能已經(jīng)超越了央行金融改革的既定預(yù)期，此前按部就班地改革步伐可能需要加快。

不過，對(duì)貨幣政策而言，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也不乏益處。

李迅雷指出，央行決策時(shí)可參考的東西變多了。高連奎指出，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化相對(duì)于傳統(tǒng)銀行更為敏銳。如果能對(duì)其進(jìn)行充分的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，有助于央行更為精準(zhǔn)地把握貨幣經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。

而且互聯(lián)網(wǎng)金融將推動(dòng)信息流的整合，央行將面臨大數(shù)據(jù)的歷史機(jī)遇。2012年，聯(lián)合國(guó)發(fā)布的《大數(shù)據(jù)促發(fā)展：挑戰(zhàn)與機(jī)遇》白皮書指出，大數(shù)據(jù)對(duì)于各國(guó)政府來說是一個(gè)歷史性的機(jī)遇，可以使用極為豐富的數(shù)據(jù)資源來對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行前所未有的實(shí)時(shí)分析，幫助政府更好地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。