哈森斯塔布：押寶全球債市

2014年是令債券投資者最為困惑的一年。由于投資者紛紛進入股市，債券價格肯定會下跌。這一點已是大家的共識，但這一切并沒有發生。事實上，在對中國經濟增速放緩，以及俄羅斯和烏克蘭之間的地緣政治緊張的擔憂下，美國經濟復蘇強勁有力促使投資者們紛紛涌入安全性較好的美國國債投資中。

但富蘭克林鄧普頓全球債券團隊的首席投資官邁克爾·哈森斯塔布認為，這并不安全。他回避美國國債已經五年了。

哈森斯塔布從2001年開始執掌鄧普頓環球債券基金。他是一位真正的逆向投資者，大多數投資者逃離債券時他開始瘋狂購買。有例為證：盡管占比還不到鄧普頓環球債券基金資產的5%，但該基金現已成為烏克蘭國債的最大持有人之一。

全球央行經過多年的協同后目前正在分道揚鑣，哈森斯塔布預計債券市場波動會增加。就在本周，歐洲央行推行了新的政策，實行負利率以抵御超低的通脹，保護其脆弱的經濟。這與美聯儲的政策完全相反，現在美聯儲逐漸減少債券購買，2015年預計會加息。新興市場的增長前景以及政策也因分化而迥然不同。

盡管存在很多的變數，哈森斯塔布仍告誡投資者不必過于謹慎。他說，債券投資者需要在全球范圍內投資，特別是在長期來看利率會上升的情況下。但在地域和投資類型方面，投資者需要認真布局。近日，《巴倫周刊》記者對哈森斯塔布進行了電話采訪，以下是采訪內容。

《巴倫周刊》：債券市場的前景如何？

哈森斯塔布：我們并不期待會有大爆發，但隨著美聯儲停止購買債券，收益率會上升。中期來看，較高的收益率會和3%的經濟增長以及2%的通貨膨脹率更為一致。這意味著核心美國債券收益率將會產生負回報。這就是為什么有必要走出去，并不能用同一基準來約束。

《巴倫周刊》：最大的機會在哪兒呢？

哈森斯塔布：日本以外的亞洲地區包括馬來西亞和韓國，發展勢頭很強勁。為德國提供服務的波蘭和匈牙利，受益于德國出口狀況的改善。這些國家信用一直良好。由于債務水平低而且增長速度較快，很多國家的短期利率較高，而貨幣價值被低估。

《巴倫周刊》：歐洲央行的降息對債券市場意味著什么呢？

哈森斯塔布：即使美聯儲逐漸退出量化寬松政策，隨著歐洲央行和日本央行繼續印鈔，全球流動性將保持充裕。因此，圍繞美聯儲政策，市場周期性的恐慌被夸大了。

《巴倫周刊》：目前市場觀點和您的最大分歧是什么？

哈森斯塔布：中國。現在中國投資放緩，這也是政府蓄意改革的一部分。人們一直沒有談及中國正在成為良好的投資地。因為在中國，數以千萬計的農村人口涌向城市，這需要在地鐵、學校，以及污水處理系統方面進行大量的投資。投資將會是過去投資的一半，而且質量更高。再加上消費增加，中國經濟將大有作為。但市場只看經濟指標，如一直在下降的工業生產數據。

《巴倫周刊》：一些投資者非常擔心中國的銀行體系，特別是“影子銀行”。

哈森斯塔布：中國銀行體系的一些細流分支的確有問題。一些頭條新聞報道的問題還不算很嚴重，中國銀行體系也還不至于要到崩潰的地步。有些投機性的以及有設計缺陷的理財產品應該取締。大銀行應該吸收合并一些二三線銀行。

其實，和銀行整個系統相比，“影子銀行”還很小。例如，國際清算銀行（the Bank for International Settlements）估計中國的“影子銀行”占GDP的5%，而歐盟則占150%。中國有4萬億美元的外匯儲備，經濟增速是7%，中國可以消化不良貸款。只有當經濟沒有增長時，才會出現問題。

《巴倫周刊》：中國7%的增長可持續嗎？

哈森斯塔布：最近一兩年不成問題。中國消費者掙得越多，消費也就越多。工資一直在以兩位數的速度增長。自行車、汽車和電視的銷量不斷上升，消費促進了經濟的增長。7%的經濟增長中，5個點可能來自于消費。

《巴倫周刊》：這對債券投資者有什么意義呢？

哈森斯塔布：受益于中國經濟增長的國家和部門將會有很大的變化。在過去，向中國出售鐵礦石和煤炭的澳大利亞，賣車和手機給中國的韓國，向中國銷售棕櫚油的馬來西亞等國家，都將受益。對于這些國家的經濟也都是利好。韓國是我們環球債券基金的第二大配置國家。韓國的經濟受惠于企業競相提高它們產品的質量，而不是價格。如，三星和現代公司的產品已經能夠搶占很大的市場份額，所以韓國的貨幣強弱與日本等國的公司競爭關系不大。韓國經濟增長可能會在3.5%-4%。

《巴倫周刊》：所以人們購買“韓國制造”的產品，是因為它們質量很好，而不是因為便宜。韓國和其他的一些新興市場國家相比還有什么不同？

哈森斯塔布：隨著美聯儲逐漸退出量化寬松，一些新興市場會受到沖擊。全球流動性不足，可能使它們更加難以彌補赤字。韓國從來沒有依賴于全球的流動性。韓國經常賬戶盈余已創紀錄，這意味著出口多于進口。而且韓國政府債務很少。

《巴倫周刊》：烏克蘭哪些方面吸引了您？

哈森斯塔布：烏克蘭其實是一個資源非常豐富的國家，人口受教育程度高，農業財富無限而且是制造業基地。只要跟進投資，情況會更好，而且該國具有長期發展的潛力。雖然處于危機中，但烏克蘭的債務只占GDP的40%。而歐盟平均債務占 GDP的87%。

《巴倫周刊》：烏克蘭是如何應對危機呢？

哈森斯塔布：危機對經濟的影響往往很大，但烏克蘭的情況并不如此。之前難產的一系列結構性改革措施在緊迫的局勢下得以通過。烏克蘭與國際貨幣基金簽署了一些協議，為潛在的國際援助打開了方便之門。現在流動性充足。烏克蘭現在正向彈性匯率制轉變，這會使本國貨幣走弱，從而使出口更具競爭力，這也將有助于進口與出口的平衡。為降低成本，烏克蘭減少公共支出，并勵行改革解決腐敗問題。

希望烏克蘭能夠采取一些措施擺脫戰爭的漩渦——如遠離北約成員國，并且在分散的聯邦體系下給予講俄語的地區更多的自治權。烏克蘭經濟已高度融入歐洲和俄羅斯經濟，深化雙方的關系才是烏克蘭的利益所在。因此，絕不能加入北約。這樣俄羅斯就不會介入，然后烏克蘭就能激活其全部的經濟潛力。上個月，彼得·波羅申科（Petro Poroshenko）高投票率當選總統也是一個利好。

《巴倫周刊》：對您來說，烏克蘭也是一個冒險的賭注？

哈森斯塔布：對誰都一樣。在金融危機期間，因為無法進入資本市場，立陶宛面臨著短期償債能力的風險。當時我們是立陶宛短期流動性的最大投資者。現在，立陶宛發行的債券收益率非常低，而且，期限較長，大約持續了四年時間。我們可能需要耐心等待，或許三年后才出現一些積極因素推動烏克蘭狀況的好轉。

《巴倫周刊》：貨幣方面有什么吸引力嗎？

哈森斯塔布：我們已經添加了墨西哥比索。有很多人擔心，如果美國經濟增長，利率上升的話，對墨西哥來說是利空。但我認為是利好，因為墨西哥在制造業方面已領先全球，外匯狀況也高度依賴于美國經濟。

《巴倫周刊》：美聯儲正退出量化寬松政策，而日本才剛剛開始。對日本首相安倍晉三的改革刺激措施，或對安倍經濟學你怎么看？

哈森斯塔布：量化寬松是安倍經濟學的核心部分。只要安倍晉三一直受歡迎，他就會嚴重依賴于量化寬松政策。日本的債務水平很高，是GDP的200%，還有8%的財政赤字。過去，日本可以依靠國內個人儲蓄來彌補赤字。現在，這部分空間明顯不足，政府必須從中央銀行借錢，即印鈔票。那么日元將持續走弱。這也是我們做多美元，做空日元的原因。