出口漸暖 內需虛弱

海關總署數據顯示，5月份出口同比增長7%，比前幾個月明顯好轉；進口同比增長-1.6%，仍舊保持疲弱；貿易順差達到359億美元，創下2009年以來單月最高。

歐美經濟的好轉拉動整體出口恢復，但對新興市場國家的出口依然偏低，將限制整體出口反彈的力度。

更令人憂心的是內需，高貿易順差恰恰反映出國內需求的不振。2008年四季度是歷史上貿易順差最高的時段，也是內需塌陷最為厲害的時期。除非政策繼續加碼，否則經濟下滑勢頭很難徹底扭轉。

一季度歐美經濟可謂大跌眼鏡，美國意外出現負增長，而歐洲經濟增速也不及預期且面臨通縮的困擾，致使一季度中國出口出現負增長。

這些不利的因素在二季度有了明顯改觀，再加上歐洲央行推出負利率政策，二季度中國出口有了不錯的改觀。

4-5月份出口增速反彈至3.9%，比一季度上升7.3個百分點，5月份出口增速達到7%。其中，反彈最為明顯的是對美國和歐洲的出口，是近期中國出口恢復的主要推動力量。4-5月份對美國出口增長9%，比一季度提高7.7個百分點；對歐盟出口增速飆升至14.2%，比一季度上升近8個百分點。

美聯儲6月4日發布的最新一期褐皮書顯示，近期美國經濟增勢正從年初的惡劣天氣中全面反彈，其中制造業增長普遍加速，美國就業市場狀況正在“總體持續改善”。從領先指標來看，美國制造業PMI連續5個月回升，5月份達到55.4，是2014年以來的最高水平。美國新增非農就業連續四個月超過20萬人，失業率已經下降到6.3%。

市場普遍預計，接下來幾個季度美國經濟有望達到3%左右的增速，未來對美國出口有望繼續改善。

相比美國而言，歐洲的情況有些焦灼。5月份德國和法國領先指標都有所回落，德國制造業PMI下降到52.3，是2013年10月份以來的最低水平；法國制造業PMI經歷了3、4月份的反彈后，又重新跌入收縮區間。這預示著，未來一段時間中國對歐盟的出口可能會有所回調。

雖然一季度日本GDP實現年化6.7%的增長，創下2011年三季度以來的最高增速，但這可能更多受到提前消費的夸大作用。由于消費稅的提高，未來幾個季度經濟都會受到嚴重的負面沖擊，甚至滑向負增長。4-5月份對日本出口增速明顯下滑，從一季度的6.7%下降到2.4%，目前日本央行仍未推出對沖消費稅提高的政策，未來對日本出口會變得更加艱難。

不過，對新興市場國家的出口增速依然處在極低的水平，4-5月份對“金磚國家”（巴西、俄羅斯和印度）出口增長僅為3.4%。2008年金融危機以后，新興市場國家在中國出口中的比重不斷加大，新興市場國家經濟的低迷會整體限制中國出口的水平。

凈出口是中國經濟“三駕馬車”之一，高順差就意味著凈出口增加，這對目前低迷的經濟像是個好消息。5月359億美元的高順差，這是2009年2月份以來的最高水平。

貿易順差是出口與進口之差，高順差可以由兩種途徑產生。一種是來自出口的大幅增加，這對經濟確實是好消息；另一種則是來自進口的急劇萎縮，這意味著順差只是由于國內需求的萎靡而被動的提高，對經濟而言就不是個好消息了。目前的高順差更像是后一種情況，反而值得憂慮。

5月份進口增速為-1.7%，延續了年初以來的弱勢。其中，原油進口增長只有9%，而成品油進口增速已經連續9個月負增長。原材料進口的疲軟，更多反映出國內需求的不振。

歷史的經驗告訴我們，超高的順差與內需的塌陷緊密相連，一旦連續出現高順差就需要警惕了。2008年10月至2009年1月，月度貿易順差都在350億美元以上，這一時期對應的內需急劇萎縮，經濟也創下了10多年來的低位。

目前政策依然停留在“微刺激”層面，央行也只實施了定向寬松，這一力度的政策放松尚不足以改變目前內需萎靡不振的格局，未來政策仍需加碼。