從分級B看風向

早已躁動多時的股市突然進入了“瘋牛期”。一時間各類權重股輪番漲停。但很多投資者卻頗顯無奈，滿倉踏空：已經騎在豬背上了，說好的風呢？風吹向大象了。

這段時間最奪人眼球的，除了炙手可熱的券商股外，就要數各類杠桿基金了。它們不但常常連續出現在漲停板的首頁，而且常常以集體沖漲停的姿態，吸引大量跟風盤。

從杠桿基金（即分級基金B份額）的規模來看，一般都比較小。小型的如房地產B，即便在大幅上漲之后，其市值也不過4億元左右。再大些的如此前風頭極高的證券B，其市值也不過40個億元。但是由于其頻頻在漲停板出現，就形成了典型的眼球效應，并成為相應板塊上漲的沖鋒號。

以證券B為例，自11月21日央行降息后，其連續多日持續盤踞漲幅榜前列，并多次漲停。同時帶動整個券商板塊上揚。券商板塊的上揚導致證券B凈值提升并通過杠桿效應放大，從而促使其在下一個交易日繼續上攻，如此反復。這就形成了巨大的財富效應并贏得市場極高的關注度。這支市值區區幾十億的小基金，突然成為券商板塊發動的信號燈。

舉例來說，12月4日，證券B開盤漲停，整個券商板塊隨之整體上揚。當日其母基金申萬證券（163113）凈值大漲7.8%，而因為杠桿效應，證券B凈值從前一日的1.5223躍升到1.7223，漲幅達13%。由于凈值增加迅猛，12月5日，證券B開盤再度漲停，同時帶領券商板塊再度大漲。當日收盤后，證券B凈值再度躍升到1.9657，漲幅超過14%。12月6日，證券B再度沖擊漲停，并再度拉動券商板塊大漲。當日券商B最后收盤漲8.91%，而其凈值達到2.2151，漲幅為12.7%。

其他B端基金如軍工B、房地產B等，都有類似效應。

分級基金的套利模式主要是通過分級基金A份額和B份額加權價格和母基金內在價值差來完成的。

母基金的持有人可以按分級基金的拆分規則，將持有的母基金拆分為A份額和B份額。拆分后的A份額和B份額可以在市場上獨立賣出或買回。反之，同一家分級基金A份額和B份額的持有人，也可以按比例將兩者合并為母基金。

如果分級基金A份額和B份額加權價格高于母基金凈值，投資者可以通過申購母基金，拆分后分別賣出的模式獲利。反之，如果分級基金A份額和B份額加權價格低于母基金凈值，則可以分別購入相應份額的分級基金A份額和B份額。

此前分級基金的申購和拆分都需要時間，因此在實際操作過程中，存在“T+n”的時差（n=2或3），因此不能完全抵消因時間帶來的母基金價值波動的風險。

舉例來說，如果第一天執行申購指令購入母基金，第二天賬戶中母基金份額到位，并執行拆分指令，要到第三個交易日A、B份額才能到位并可賣出。如果期間A、B份額的市場價格出現回落，那么該次套利行為的目標利潤就會縮水。

為了消除上述風險，12月10日上交所發布《上海證券交易所上市開放式基金業務指引》。指引規定：當日買入的母基金份額，同日可以分拆;當日申購或通過轉托管轉入的母基金份額，清算交收完成后可以分拆;當日合并所得的母基金份額，同日可以賣出、贖回或者轉托管，但不能分拆;當日分拆所得的子份額，同日可以賣出，但不能合并;當日買入的子份額，同日可以合并。

根據新的指引，當日買入或者申購的母基金，均可當日分拆、當日賣出。當日買入的子份額，同日可以合并。這將為日后分級基金的套利，進一步消除了時間風險。

不過，分級B雖整體上漲，但需要投資者注意的是，這種眼球效應為引導和影響市場方向的操作提供了可能。在目前的藍籌行情中，許多主力板塊股票市值龐大。例如券商板塊的中信證券（600030.SH，06030.HK），目前市值已近3000億元，即便只考慮流通股本，市值也在2000億元左右，操控所需資金龐大，并不容易。但是杠桿基金憑借其顯著的領漲效應，卻以微小市值獲得巨大眼球效應，這是廣大投資者需要多加留心和注意的事情。