掘金定增破發(fā)股

由于金融、地產(chǎn)股帶動(dòng)A股不斷上揚(yáng)，眾口傳說(shuō)的“牛市”儼然已經(jīng)到來(lái)。11月20日至12月8日的13個(gè)交易日中，上證綜指有12日收漲，累計(jì)漲幅達(dá)到23.23%，并4次創(chuàng)下成交量歷史新高。而遲遲未到的調(diào)整終于在12月9日出現(xiàn)，不過(guò)其波動(dòng)幅度超過(guò)了許多人的預(yù)期，不僅成交量超過(guò)上一歷史新高24.12%，日內(nèi)振幅也達(dá)到了8.5%，當(dāng)日上證綜指最終收跌5.43%，創(chuàng)下逾5年來(lái)的最大單日跌幅。

牛市是否還會(huì)繼續(xù)？在悲觀者來(lái)看，在宏觀經(jīng)濟(jì)還未實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)好的情況下，僅靠寬松預(yù)期難以提供足夠的基本面支撐，未來(lái)股市的風(fēng)格可能還是要切換回小盤股;但在樂(lè)觀者來(lái)看，改革措施將逐步落實(shí)并利好經(jīng)濟(jì)，新一輪寬松周期也已經(jīng)到來(lái)，大量資金入市成為必然，甚至有極度樂(lè)觀者類比上一輪大牛市，大膽預(yù)言上漲剛剛開(kāi)始。

無(wú)論未來(lái)股市走向如何，有一類股票在一定程度上蘊(yùn)藏著機(jī)會(huì)，即那些曾經(jīng)實(shí)施過(guò)定向增發(fā)、現(xiàn)價(jià)卻低于增發(fā)價(jià)的股票（下稱“定增破發(fā)股”）。這類股票并非都具備上漲潛力，甚至當(dāng)前業(yè)績(jī)可能很差，但那些曾以現(xiàn)金參與定增股份認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)或大股東存在尋求解套的動(dòng)力，這便是某些定增破發(fā)股在任何市況下都會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生吸引力的緣由。

機(jī)構(gòu)現(xiàn)金定增

在探討定增破發(fā)股的機(jī)會(huì)時(shí)，一種常見(jiàn)的邏輯是機(jī)構(gòu)投資者肯定不甘被套，會(huì)向上市公司施加壓力，促使其采取行動(dòng)推動(dòng)股價(jià)上漲，最終完成解套并獲利出局。但實(shí)際案例顯示，許多定增失利的機(jī)構(gòu)選擇了認(rèn)賠出局，解禁后紛紛“割肉”而去，既然機(jī)構(gòu)都已經(jīng)離場(chǎng)，股價(jià)上漲動(dòng)力也就無(wú)從談起。

《證券市場(chǎng)周刊》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，截至12月9日收盤，2013年實(shí)施的281個(gè)A股定增項(xiàng)目中（涉及249家上市公司），處于破發(fā)狀態(tài)（已考慮除權(quán)除息影響，下同）的共有9個(gè)，其中機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的有7個(gè)（均已解禁），分別為鄭州煤電（600121.SH）、大華股份（002236.SZ）、山西焦化（600740.SH）、萊寶高科（002106.SZ）、人福醫(yī)藥（600079.SH）、盛運(yùn)股份（300090.SZ）和酒鋼宏興（600307.SH），破發(fā)幅度在7.63%至34.95%。

從這7只股票來(lái)看，現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者類型包括公募基金、社保基金、集合信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃、保險(xiǎn)公司和私募股權(quán)等，其中4只股票的機(jī)構(gòu)投資者限售股已經(jīng)解禁半年以上。公開(kāi)披露信息顯示，除了保險(xiǎn)公司和少數(shù)集合信托計(jì)劃以外，大部分機(jī)構(gòu)投資者在解禁后兩個(gè)季度內(nèi)都認(rèn)賠出局。

以酒鋼宏興為例，上海鉅向投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、匯祥宏界（天津）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、瑞基資產(chǎn)管理有限公司三家私人機(jī)構(gòu)于2013年1月份分別認(rèn)購(gòu)其定向發(fā)行股份2.17億股、2.17億股、1473萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)（即增發(fā)價(jià)）為3.71元，認(rèn)購(gòu)金額分別為8.06億元、8.06億元、5465萬(wàn)元。

2014年1月27日，上述增發(fā)股份解禁，但酒鋼宏興股價(jià)僅為2.47元，之后一路下行，并在5月5日下探1.94元的低位。6月27日，上海鉅向、天津匯祥、瑞基資產(chǎn)通過(guò)大宗交易以2.10元悉數(shù)轉(zhuǎn)讓所持股份，虧損分別為3.5億元、3.5億元和2371萬(wàn)元，虧損幅度達(dá)到43.4%。

華富基金、海富通基金名下的多只集合信托同樣以3.71元參與了酒鋼宏興2013年定增，這些集合信托以兩家基金名義認(rèn)購(gòu)的股份均為2.1億股，認(rèn)購(gòu)金額均為7.78億元。7月9日、14日和17日，華富基金名下的集合信托通過(guò)大宗交易分別以2.25元、2.45元和2.39元轉(zhuǎn)讓全部股份，虧損2.84億元，虧損幅度達(dá)36.51%;7月14日，海富通名下的集合信托也通過(guò)大宗交易以2.45元轉(zhuǎn)讓全部股份，虧損2.64億元，虧損幅度33.96%。

認(rèn)購(gòu)股份最多的華融證券分級(jí)固利4號(hào)資管計(jì)劃也于8月7日、12日和15日通過(guò)大宗交易分別以2.68元、2.59元和2.70元轉(zhuǎn)讓全部持股，總數(shù)6.52億股，虧損為6.99億元，虧損幅度達(dá)28.91%。

不過(guò)，仍有一些機(jī)構(gòu)在解禁半年后依舊沒(méi)有斬倉(cāng)，包括參與萊寶高科定增的國(guó)華人壽保險(xiǎn)價(jià)值成長(zhǎng)投資組合，參與山西焦化定增的華鑫國(guó)際信托有限公司、建信基金名下的3只集合信托計(jì)劃，被套幅度分別為15.21%和15.64%。

盡管機(jī)構(gòu)施壓邏輯并不一定成立，但對(duì)于那些機(jī)構(gòu)參與定增且還未解禁的破發(fā)股而言，該邏輯或許還能起到一定的參考作用。《證券市場(chǎng)周刊》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至12月9日，2014年內(nèi)實(shí)施的384個(gè)定增項(xiàng)目中（涉及310家上市公司），處于破發(fā)狀態(tài)的有26個(gè)，其中機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的有17個(gè)，涉及17家上市公司。

這17只股票中，破發(fā)幅度超過(guò)10%的僅有3只，分別為杰瑞股份（002353.SZ）、華策影視（300133.SZ）和奧飛動(dòng)漫（002292.SZ），破發(fā)幅度依次為31.88%、15.58%和10.57%，其中杰瑞股份和華策影視的機(jī)構(gòu)限售股將于2015年一季度解禁，奧飛動(dòng)漫的機(jī)構(gòu)限售股將于2015年四季度解禁。

大股東現(xiàn)金定增

對(duì)于定增破發(fā)股，有大股東一起參與現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的股票顯然安全邊際更高一些：大股東敢于以真金白銀一起參與，至少也顯示其對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)具有足夠的信心，在被套情況下，大股東也有動(dòng)力采取行動(dòng)脫困，尤其是私人股東。實(shí)際上，大股東現(xiàn)金參與定增認(rèn)購(gòu)的股票一般很少破發(fā)，不過(guò)2013年實(shí)施定增的公司中仍舊出現(xiàn)了兩家：人福醫(yī)藥和萊寶高科。

2013年8月下旬實(shí)施定增的人福醫(yī)藥，2014年7月中旬以來(lái)股價(jià)就一直低于定增價(jià)29元，最低在11月12日跌至24.5元，破發(fā)幅度超過(guò)15%。截至12月11日收盤，仍處于破發(fā)狀態(tài)。

根據(jù)人福醫(yī)藥發(fā)布的定增發(fā)行情況報(bào)告書，大股東武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“當(dāng)代科技”）認(rèn)購(gòu)690萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)金額2億元，占定增募集資金總額的19.52%。

另外，2013年2月下旬實(shí)施定增的萊寶高科也獲得了大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，不過(guò)其大股東為國(guó)企，相較而言安全邊際的不確定性更大一些。自2013年8月末以來(lái)，萊寶高科股價(jià)持續(xù)低于定增價(jià)16.52元，最低于2014年5月21日跌至10元附近，破發(fā)幅度接近40%。截至12月11日收盤，其破發(fā)幅度仍接近15%。

根據(jù)定增方案，萊寶高科第一大股東中國(guó)機(jī)電出口產(chǎn)品投資有限公司（后更名“中國(guó)節(jié)能減排有限公司”）認(rèn)購(gòu)1220萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)金額2.02億元，占定增募集資金總額11.57%。

由于大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)定增股份鎖定期通常為3年，那些已經(jīng)解禁（或臨近解禁）但仍舊破發(fā)的股票更加值得關(guān)注。《證券市場(chǎng)周刊》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至12月9日收盤，2011年實(shí)施的171個(gè)A股定增項(xiàng)目中（涉及170家上市公司），有大股東或大股東關(guān)聯(lián)方現(xiàn)金參與認(rèn)購(gòu)且破發(fā)的共有19個(gè)（對(duì)應(yīng)19家上市公司），其中私人大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的有10個(gè)，國(guó)有大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的有9個(gè)。

整體來(lái)看，在這19家上市公司中，私人大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的，破發(fā)幅度會(huì)比國(guó)有大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的低一些。其中破發(fā)幅度低于15%的有6家，全部為私人大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)類;破發(fā)幅度超過(guò)30%的有7家，其中5家（包括破發(fā)幅度最高的前3家）為國(guó)有大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)類;破發(fā)幅度在15%-30%之間的有6家，其中4家為國(guó)有大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)類。

在10家私人大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的上市公司中，破發(fā)幅度超過(guò)10%的有6家，分別為好當(dāng)家（600467.SH）、新疆眾和（600888.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、綜藝股份（600770.SH）、華聯(lián)綜超（600361.SH）和大東南（002263.SZ），破發(fā)幅度依次為44.21%、37.19%、28.63%、26.03%、14.68%和14.59%。這些私人大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的限售股均已解禁。

進(jìn)一步篩選出來(lái)的6只股票中，市值最高的為綜藝股份，達(dá)到124.51億元，其余5家市值均在40億-50億元左右;從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，大部分公司都較差，與其股價(jià)低迷的表現(xiàn)“匹配”，但鑒于其私人大股東認(rèn)購(gòu)的定增股份仍處于浮虧狀態(tài)，這些公司都有較大的可能性采取行動(dòng)提振業(yè)績(jī)，不排除尋求注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或重組。

另外，截至12月9日收盤，2012年實(shí)施的158個(gè)A股定增項(xiàng)目中（涉及154家上市公司），有大股東或大股東關(guān)聯(lián)方現(xiàn)金參與認(rèn)購(gòu)且破發(fā)的共有11個(gè)（對(duì)應(yīng)11家上市公司），其中私人大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的有兩個(gè)，國(guó)有大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的有9個(gè)。

這兩家私人大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的上市公司分別為神火股份（000933.SZ）和蘇寧云商（002024.SZ），破發(fā)幅度分別為31.16%和25.16%。其中神火股份雖然為國(guó)有控股上市公司，但其認(rèn)購(gòu)大股東為一私人企業(yè)，鎖定期僅有12個(gè)月，已經(jīng)于2013年8月解禁，至今仍持有上述認(rèn)購(gòu)股份;蘇寧云商的大股東關(guān)聯(lián)方限售股解禁時(shí)間為2015年7月10日。