財產(chǎn)保險困局

與壽險不同，中國財產(chǎn)保險業(yè)剛剛經(jīng)過2008-2014年完整的行業(yè)周期，目前正處于業(yè)績底部。同時中國車險條款費(fèi)率改革正穩(wěn)步推進(jìn)，財產(chǎn)保險行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。國際經(jīng)驗(yàn)表明，財產(chǎn)保險承保結(jié)果具有明顯的周期性，平均約為六年，目前中國財險業(yè)盈利處于周期底部。短期而言，正處于業(yè)績底部的財產(chǎn)保險行業(yè)的盈利難有明顯改善。

財產(chǎn)保險公司的業(yè)務(wù)包括承保業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)兩大類。

在財產(chǎn)保險發(fā)展初期，由于壟斷利潤尚存，產(chǎn)險業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)承保盈利，投資主要為保險業(yè)務(wù)的擴(kuò)大再生產(chǎn)和資產(chǎn)增值提供保障。而隨著競爭加劇和行業(yè)發(fā)展成熟，產(chǎn)險費(fèi)率下降，承保收益難以實(shí)現(xiàn)，產(chǎn)險公司收益主要來自投資，保險業(yè)務(wù)的主要任務(wù)是為投資提供低成本的資金，為投資的擴(kuò)大再生產(chǎn)提供保障。

承保虧損已成常態(tài)

產(chǎn)險承保費(fèi)率和承保結(jié)果具有明顯的周期性。財產(chǎn)保險業(yè)周期的特征是，高保險費(fèi)率（市場堅挺）和低保險費(fèi)率（市場疲軟）呈階段性出現(xiàn)，觀察周期的一個常用指標(biāo)是承保利潤率（承保結(jié)果占凈保費(fèi)的百分比）。圖1顯示了1914年到2000年美國股份制保險公司的承保利潤率，通過對20世紀(jì)的研究可以發(fā)現(xiàn)一個周期性的模式。國際經(jīng)驗(yàn)顯示，財產(chǎn)保險承保周期約六年，但當(dāng)前周期性特征明顯減弱，承保虧損將成常態(tài)。

1979年以前，在供求博弈的過程中，美國財產(chǎn)保險業(yè)總是循環(huán)經(jīng)歷著某種“周期性的規(guī)律”。在供求規(guī)律作用下，保險費(fèi)率由高到低，再由低到高，帶動財產(chǎn)保險業(yè)的利潤由盈利到虧損，再由虧損到盈利，形成“財產(chǎn)保險業(yè)承保周期”。從1979年開始，這種周期被打破，美國財產(chǎn)保險業(yè)的綜合成本率連續(xù)保持在100%以上，承保連續(xù)虧損。在這期間，財產(chǎn)保險公司的費(fèi)用率基本穩(wěn)定，承保業(yè)務(wù)的虧損主要是由于賠付率上升。

保險公司之所以敢于承受承保虧損，是因?yàn)楸ｋU資金運(yùn)用所能夠帶來的投資收益。自1970年以來，美國財產(chǎn)保險業(yè)的投資收益率是持續(xù)上升的。在絕大多數(shù)年份中，投資收益足以彌補(bǔ)承保業(yè)務(wù)的虧損，保證財產(chǎn)保險業(yè)的總體經(jīng)營比率小于100%。盡管承保業(yè)務(wù)連續(xù)虧損，但在1970-2010年間，美國財產(chǎn)保險業(yè)只有個別年份是總體虧損。由此可見，投資業(yè)務(wù)在財產(chǎn)保險業(yè)的發(fā)展中起著越來越重要的作用。

財產(chǎn)保險承保結(jié)果具有明顯的周期性，主要由影響承保能力的外部因素造成，如巨災(zāi)事件和投資效益等。此外，在投資效益好時，保險公司努力擴(kuò)大市場份額等內(nèi)部因素也會影響承保周期。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，每個周期平均大約持續(xù)六年，而且在國家間同步發(fā)生，甚至在險種上也會在某種程度上同步發(fā)生。

費(fèi)率的高低是決定賠付率乃至承保績效高低的重要因素。由于競爭壓力和盈利壓力的雙重作用下，財險業(yè)費(fèi)率的周期性變化，成為影響財險公司業(yè)績周期性波動的主要原因。大約每5-6年，承保標(biāo)準(zhǔn)從緊到松，再到嚴(yán)，費(fèi)率先降低，再上升，這一規(guī)律已被保險業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)所證實(shí)。其原因是當(dāng)承保標(biāo)準(zhǔn)非常嚴(yán)格時，保險人利潤增加，管理層就采取措施增加保費(fèi)數(shù)量，希望進(jìn)一步提高利潤;但隨著承保標(biāo)準(zhǔn)降低，利潤下降，承保人又會嚴(yán)格承保標(biāo)準(zhǔn)，從而再次出現(xiàn)循環(huán)。

以美國為例，1994-2005年，美國財險業(yè)費(fèi)率水平呈現(xiàn)周期性的變動。1994-1999年為費(fèi)率下降期，2000-2003年為費(fèi)率上升期，2004年后又進(jìn)入費(fèi)率下降期。與之相對應(yīng)，1997-2000年，20家財險公司綜合成本率連續(xù)攀升，承保業(yè)績下滑，2002-2004年，財險公司綜合成本率不斷下降，承保業(yè)績回升。

費(fèi)率變化滯后于市場條件變動，可以很好地解釋過去十年間歐洲和日本的保險周期。在歐洲和日本保險市場上，大多數(shù)市場的價格直到20世紀(jì)90年代后期才得以由市場決定，在此之前一直受到監(jiān)管。在嚴(yán)格管制的市場上，相對索賠和損失的發(fā)展，價格和保費(fèi)的調(diào)整非常緩慢。在放松管制后，保險市場的競爭愈加激烈，迫使價格下降到不合理的低水平，并因此導(dǎo)致了周期性價格的產(chǎn)生。

費(fèi)用率即費(fèi)用占保費(fèi)的比例，在過去25年間其大體保持穩(wěn)定。短期主要由于費(fèi)率低，所有主要市場的費(fèi)用率都有小幅上升。技術(shù)支出也造成費(fèi)用率上升，但影響有限，長期看費(fèi)用率實(shí)際是穩(wěn)定的。新技術(shù)的使用沒有帶來明顯的效率增加，這可能是由于加強(qiáng)了客戶服務(wù)，但更大的可能是競爭加劇導(dǎo)致廣告費(fèi)和手續(xù)費(fèi)的增加。

盡管許多單個保險公司的表現(xiàn)不錯，但保險業(yè)無法把有利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變成更大的盈利。隨著市場準(zhǔn)入門檻的降低（跨國和跨行業(yè)），市場逐漸趨向集中和放松管制（歐洲和亞洲），競爭愈加激烈，必將壓縮保險公司盈利水平。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的運(yùn)用雖然帶來了諸多好處，但改善保險公司盈利性的可能性不大。中國財產(chǎn)保險行業(yè)過度競爭導(dǎo)致成本居高不下;新型營銷渠道發(fā)展迅速，但難以改善盈利能力。目前中國財產(chǎn)保險行業(yè)處于低水平競爭階段。各家公司為追求保費(fèi)規(guī)模不計后果的提高手續(xù)費(fèi)，導(dǎo)致承保虧損，而投資收益仍處于較低水平，所以大量財險公司盈利水平非常低。

財產(chǎn)險主要銷售渠道有代理店銷售、保險經(jīng)紀(jì)公司銷售、保險公司直銷和銀行窗口代理銷售等方法。前兩種是傳統(tǒng)營銷方式，而后兩種為新型營銷方式。中國產(chǎn)險的電話銷售和網(wǎng)絡(luò)銷售在近兩年已經(jīng)取得較大發(fā)展，但新技術(shù)難以改善保險公司的盈利性。新的電子商務(wù)有巨大潛力提高銷售、管理和理賠的效率，但新技術(shù)也會降低進(jìn)入障礙，增加市場透明度，使競爭加劇并迫使價格下降。

雖然承保結(jié)果具有明顯的周期性，但承保周期與投資收益周期表現(xiàn)出一定的互補(bǔ)特性，因此，除個別極端年份（如2008年金融危機(jī)）外，財產(chǎn)保險公司的ROE保持穩(wěn)定。圖2列出了六大財產(chǎn)保險公司2002年至2009年的ROE水平，結(jié)果顯示，8年間盈利水平大體平穩(wěn)。

總體來說，財產(chǎn)險公司盈利水平較低。從目前情況看，承保虧損已成為常態(tài)，而投資收益又難以出現(xiàn)大幅改善，全球氣候變化導(dǎo)致巨災(zāi)風(fēng)險與日俱增，全球范圍內(nèi)財產(chǎn)保險公司生存情況都較為艱難。

財險壟斷優(yōu)勢逐漸消失

中國自1980年開始恢復(fù)國內(nèi)財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)，至1985年，全國僅有一家保險公司——中國人民保險公司。1990年后，隨著監(jiān)管的不斷放開，財產(chǎn)保險公司的數(shù)量快速增加。財產(chǎn)保險行業(yè)的進(jìn)入門檻較低，產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)，新公司的進(jìn)入使得行業(yè)競爭愈演愈烈，財產(chǎn)保險市場的集中度也不斷下降。前五大財產(chǎn)保險公司保費(fèi)收入占全市場的比例已由2004年的90%下降至2014年的77%，近三年來下降趨勢有所改善。

相比于壽險保費(fèi)的大起大落，財產(chǎn)保險保費(fèi)增長較為平穩(wěn)，且總體增速慢于壽險。財產(chǎn)保險保費(fèi)收入占全行業(yè)保費(fèi)的比例迅速下降，從1990年的80%左右下降至2009年的25%。以1990-2009年為例，壽險保費(fèi)復(fù)合增長率為33%，產(chǎn)險僅為18%。而近三年來壽險保費(fèi)增速快速下滑，產(chǎn)險保費(fèi)占比亦由2009年的25%提高至2013年的36%。

實(shí)際上，中國財險市場低水平均衡是結(jié)構(gòu)性矛盾所致，主要癥結(jié)體現(xiàn)在：第一，規(guī)范的市場競爭格局尚未形成，集中度仍高，市場競爭仍處于低水平競爭階段;第二，險種結(jié)構(gòu)失衡，財險業(yè)務(wù)過分集中在機(jī)動車輛保險及企業(yè)財產(chǎn)保險兩大險種上，其中利潤率較低的機(jī)動車輛保險占比達(dá)70%以上，而貨運(yùn)險、責(zé)任保險、信用保險所占比重很小。可以說，中國財產(chǎn)保險業(yè)基本被車險統(tǒng)治。

與發(fā)達(dá)國家相比，中國財產(chǎn)保險行業(yè)的市場集中度仍然較高。以美國為例，前四大財產(chǎn)保險公司的市場份額穩(wěn)定在30%左右。而中國僅人保、平安和太保三大產(chǎn)險公司的保費(fèi)收入占全行業(yè)份額就達(dá)70%左右。

隨著監(jiān)管的逐漸放開，財產(chǎn)保險公司的數(shù)量快速增加。財產(chǎn)保險行業(yè)的進(jìn)入門檻較低，產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)，新公司的進(jìn)入使得行業(yè)競爭愈演愈烈，集中度不斷下降。前五大產(chǎn)險公司保費(fèi)占全市場的比例由2004年的90%下降至2014年的77%，但下降趨勢較為緩慢。

以中國人保為例，2009年以前，平安產(chǎn)險和太保產(chǎn)險的經(jīng)營情況略好于中國財險，而中國人保又略好于其他中小產(chǎn)險公司，所以基本能代表行業(yè)平均。2006年以前，中國人保仍能實(shí)現(xiàn)承保盈利，而隨著競爭的日趨激烈，2006-2009年間綜合成本率連年高于100%，一直處于承保虧損狀態(tài)。

2009年-2012年間，保監(jiān)會對于財險行業(yè)實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，市場秩序好轉(zhuǎn)，大型產(chǎn)險公司市場份額和盈利水平雙重受益，小型產(chǎn)險公司亦實(shí)現(xiàn)承保盈利。但2012年后，隨著監(jiān)管的放松，市場競爭日趨激烈，價格戰(zhàn)又起，至2014年財險行業(yè)僅處于小幅盈利水平，多數(shù)小型產(chǎn)險公司重新陷入承保虧損。

現(xiàn)階段國內(nèi)財產(chǎn)險公司過度競爭導(dǎo)致企業(yè)成本居高不下。目前中國財產(chǎn)保險行業(yè)處于低水平競爭階段，各家公司為追求保費(fèi)規(guī)模不計后果的提高手續(xù)費(fèi)率，導(dǎo)致承保虧損。

未來隨著中國財產(chǎn)保險市場競爭進(jìn)一步規(guī)范，費(fèi)用率有可能下降。而根據(jù)發(fā)達(dá)國家財產(chǎn)保險發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，承保費(fèi)率會進(jìn)一步下降，賠付率將繼續(xù)居高不下，甚至可能上升。總的來說，財產(chǎn)保險公司實(shí)現(xiàn)承保盈利仍然難度較大，盈利水平改善空間有限。長期來看，財產(chǎn)保險行業(yè)盈利難超預(yù)期，從承保盈利到承保虧損未來改善空間有限。

非車險是未來藍(lán)海

目前來看，保險公司間承保盈利水平的差異主要體現(xiàn)在非車險方面。2014年上半年，三家上市產(chǎn)險公司綜合成本率差異較大，其中，中國人保和中國平安為94.4%，中國太保為99.5%。我們判斷，車險綜合成本率的差異并不明顯，非車險業(yè)務(wù)盈利差異較大。

近兩年，行業(yè)農(nóng)險和信用保證保險發(fā)展較快，在農(nóng)險領(lǐng)域，中國人保和有關(guān)農(nóng)險公司有先發(fā)優(yōu)勢，平安借助綜合金融在個人領(lǐng)域，尤其是在個人小額信貸消費(fèi)保證保險方面做了創(chuàng)新突破，我們預(yù)計農(nóng)險和保證險的綜合成本率均在90%以下。

2014年初，全國保險監(jiān)管工作會議曾提出，保監(jiān)會將繼續(xù)深化費(fèi)率形成機(jī)制改革。其中，在產(chǎn)險領(lǐng)域，重點(diǎn)是深化商業(yè)車險條款費(fèi)率管理制度改革，完善市場化的商業(yè)車險條款費(fèi)率形成機(jī)制，條件成熟的地區(qū)可以先行先試。從目前進(jìn)展來看慢于年初的規(guī)劃，預(yù)計車險條款費(fèi)率改革將于2015年試點(diǎn)。由此，車險費(fèi)率改革穩(wěn)步推進(jìn)，車險產(chǎn)品定制化可期。

自2006年至今，商業(yè)車險條款和費(fèi)率一直實(shí)施的是行業(yè)統(tǒng)一制度，雖有ABC三套標(biāo)準(zhǔn)可選，但本質(zhì)區(qū)別并不大。目前車險條款單一、費(fèi)率一致，不能滿足多樣化的保險需求。商業(yè)車險條款費(fèi)率管理制度的市場化改革是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。開啟商業(yè)車險費(fèi)率市場化改革，意味著符合資質(zhì)的保險公司將具備自主開發(fā)權(quán)。此外，“高保低賠”、“代位求償”等問題也將逐步解決，行業(yè)整體保費(fèi)和利潤均面臨壓力。

保監(jiān)會2012年3月發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)機(jī)動車輛商業(yè)保險條款費(fèi)率管理的通知》，根據(jù)分類監(jiān)管的理念，對不同的保險公司規(guī)定了差別化的車險產(chǎn)品開發(fā)機(jī)制：1.一般保險公司可以參考和使用示范條款擬訂商業(yè)車險條款，并使用行業(yè)參考純損失率擬訂商業(yè)車險費(fèi)率;2.鼓勵在內(nèi)控制度、公司治理、償付能力、財務(wù)指標(biāo)、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和組織團(tuán)隊(duì)等方面符合要求的保險公司，根據(jù)自有數(shù)據(jù)獨(dú)立擬訂商業(yè)車險條款和費(fèi)率。

另外，價格競爭機(jī)制的合理引入，將引發(fā)產(chǎn)險公司對利潤率與保費(fèi)規(guī)模的重新權(quán)衡，預(yù)計在保持承保利潤的前提下，下調(diào)利潤率目標(biāo)以實(shí)現(xiàn)保費(fèi)規(guī)模更快增長將成為產(chǎn)險公司的一致選擇。而商業(yè)車險的業(yè)務(wù)量有限，結(jié)合短期新車銷量增速并無顯著提升的分析，判斷未來商業(yè)車險承保利潤將維持低位。

與費(fèi)率市場化改革相伴隨的，便是車險的私人定制和精細(xì)化管理。中國車險的管理模式還較為粗放，未來通過大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)私人定制和精細(xì)化管理是大勢所趨。車險目前的定價因子僅包括車型、車齡、歷史理賠記錄等簡單幾項(xiàng)，離精細(xì)化管理還有相當(dāng)?shù)木嚯x。

中國市場上目前的車險產(chǎn)品含有駕駛?cè)诵畔?種和車輛信息5種，共12個定價因子。美國的駕駛?cè)诵畔⒁言鲋?1種，車輛信息6種，共17個定價因子（其中額外使用的因子有婚姻狀況、主要居住地、車齡和郵政編碼等）;英國由于車險費(fèi)率完全市場化，有19個定價因子（又增加了無賠款優(yōu)待、車輛座位數(shù)和防盜設(shè)備等）;部分國家車險公司還開創(chuàng)并采用了按里程付費(fèi)（PAYD）的計算方式。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步和大數(shù)據(jù)的運(yùn)用，未來車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展將使得車險定價更為準(zhǔn)確。