七個節點把握EXAS的投資時機

很多投資人熱衷于打探各種內幕消息，事實上，公開信息就是證券市場的財富密碼，無論中外。

Exact Sciences Corporation（NASDAQ：EXAS）連創新高，股價幾近30美元，漲幅超過160%。敏感的投資者其實從公司的公開信息中就能捕捉到合適的投資機會。

本文就從公司的七個關鍵時間節點說起，看看如何根據公開信息獲得收益。

Exact Sciences于2001年在Nasdaq上市，是一家生物檢測公司，專注于大腸癌的早期發現和預防，主要產品是Cologuard，這是第一款，也是目前唯一一款 FDA（美國食品藥品管理局）認證的基于DNA的非入侵式大腸癌檢測產品（使用糞便）。過去若干年公司幾乎沒有收入，直到2013年終于取得決定性進展。

節點一：2013年4月18日研發關鍵

2013年4月18日的公告中，Exact Sciences第一次傳遞出研發的進展， 92%的敏感度。同時，公告稱，“今年的晚些時候，公司會將研究的完整數據提交到重磅的醫療會議或者雜志。”

這個就是關鍵性進展，基于行業經驗而言，可以把公告解讀成兩個關鍵點：一是權威雜志和重要的醫療會議接受論文。如果重要的醫療會議或者權威的醫療雜志接受這類研究論文的發表，一般就表明醫學界認可研究的成果。

二是92%的敏感度是什么量級的？這個量級能否達到實用？生物的特異性導致理論上不可能做到100%，同業的數據可以做參考指標。如2013年Orasure公司的OraQuick ADVANCE Rapid HIV-Antibody test （唾液檢測艾滋病）于2013年7月15日獲得FDA批準，敏感度也是93%。那么 Exact Sciences的92%敏感度和Orasure的93%是一個量級，應該有很大的機會通過 FDA認證。

反應到證券市場上，當天成交量放大，低開7.10美元，最低6.93美元，回頭看，這是未來18個月內的最低價！

2014年12月6日的收盤價是28.06美元，正好上漲4倍。不過2013年4月18日之后，EXAS股價一路上行。這是對4月18日的錯判在修正。市場第一時間錯判在這個案例中還會反復發生。

節點二：2013年6月18日增發

2013年6月18日，Exact Sciences 發布公告稱，以12.35美元/股增發550萬股。這個是生物技術類公司的慣例，在出產品前就是比拼燒錢率（burning rate）。一般經驗是出一次好消息增發一次，用于之后的研究經費。

這個公告最值得關注的是幫助實施增發計劃的兩家投行Jefferies LLC 和 Robert W. Baird amp; Co.，擔任了聯席賬簿管理人（joint book-running managers）。以后會發生微妙變化，這甚至是整個故事的核心，別急往下看。

節點三：2014年3月19日學界認可

2014年3月19日，Exact Sciences又發表公告，新英格蘭雜志接受了其研究論文“Multi-target Stool DNA Testing for Colorectal-Cancer Screening”（多目標的糞便DNA檢測結腸直腸癌的篩查），將在4月3日發表。

這可以判斷為Exact Sciences的歷史轉折點。新英格蘭雜志是美國著名的權威醫學雜志，它接受論文意味著醫學界對Exact Sciences研究成果的認可。邏輯上FDA不過是一個看門人，學界的認可會極大甚至決定性的影響 FDA的判斷。

所以，兩天后，公司發表了新的宣言式的公告。從這個時點開始的大半年，審批就是主旋律而且公告非常頻繁，關鍵的時間點也會頻繁出現。

節點四：2014年3月21日負責人升職

在新英格蘭雜志接受論文后三天，公司CEO Kevin Conroy被宣布成為董事長，這個任命是非常及時的。用商業常識和商業經驗根據事件發展的連續性就可以判斷，根據3月19日的公告，FDA極大概率會認可Exact Sciences的cologuard產品。這是董事會對Kevin的嘉獎，算是黃袍加身，Kevin從2009年開始一直是總裁兼任CEO。

證券市場又有怎樣的表現？

3月19日是高開，說明證券市場很有效。成交量比前一交易日放大三倍，市場的解讀非常正確。不得不說，從成交量和價格角度看，3月18日的交易很有內幕交易的味道，直接漲了接近10%，成交量比3月17日放大一倍，很可能是有人提前知道新英格蘭雜志接受論文。

3月21日股價竟然下跌，注意當天是開盤前公告，最后收盤跌7%。這也是整個案例中最奇怪的下跌之一。我事后的理解是市場對直接的信號和量化的信號，反應更直接更正確，對間接的、暗示性的公告判斷不是那么正確，而且經常錯判。這也是從這個案例中學到的最有價值的一點，而且幾乎是通用的。也就是說，市場對量化的公告有效，對非量化公告無效。

量化的公告，我的定義就是類似業績報告，很數字化。比如利潤、銷售額等是否超過預期。非量化的公告，則是類似新的任命等，大部分需要投資人解讀，且每個人的解釋都可能并不相同。

節點五：2014年3月27日審批

很快到了3月27日，這是難得的停牌日，美股很少停牌。但當天EXAS是特例，因為FDA要宣布專家委員會（Advisory Committee）投票的結果。

其實這個日期很早就公開了。2月15日的公告中已經說明這一天。

結合3月19日英格蘭雜志接受論文，3月21日Kevin的任命，沒有意外，10：0，專家一致認可EXAS的研究成果。

節點六：2014年4月2日高盛參與

幾天之后的4月2日，公司再度宣布以12.75美元/股增發1000萬股。對比2013年6月18日的增發，價格只增加 0.45美元，但數量翻倍。

顯然，現在公司需要為下一階段準備資金，公司已經從一個研發公司開始將工作重心轉向銷售和市場推廣，結合一季度報告現金余額1.15億美元看，公司沒能力在現在的財務條件下開展動作，所以再次增發融資，準備建立市場隊伍和批量實驗室。從這個角度來說，這個增發的邏輯和任命Kevin為董事長是一致的，對未來充滿期待。

當天的證券市場又一次不認同，可能是認為增發攤薄業績，或者是認為不確定性較強？

但關鍵角色出來了。如果仔細對比前后兩個增發公告，你會發現這個游戲中另外的主角出場。除了上一次的Jefferies LLC和Robert W. Baird amp; Co.，高盛（Goldman， Sachs amp; Co.）也成了聯席賬簿管理人。

從4月2日發布增發公告到4月4日完成增發，公司股價在之后的一個月大跌，一直跌到5月17日最低價收盤11.17美元，期間最低價是10.8美元。跌破之前兩次的增發價。而且和這一年的最高價，3月19日的15.6美元相比，跌幅近30%。 一夜回到解放前。如果你對公司沒有一個清晰的認識，很容易就把股票交還給市場。

這個時間段貌似是這次下跌的極限，從5月7日之后股價一路往上。

所以，我從這個案例中學到的第二點就是，重量級玩家出現，股價反而下跌，可能是最好的買入時間點。

節點七：2014年8月12日FDA通過

8月12日，FDA通過Exact Sciences的cologard產品。

值得說明的是，美股的每季度財報過后都有一個電話會議，在2014年7月22日的半年報電話會議中，Kevin 明確表達過7月11日通過了FDA的例行檢測，會在之后的30-45天內通過FDA。2014年8月12日正好是30天。

至此 Exact Sciences正式從一個以研發為主的公司轉向以銷售為主。

這是一個幾乎完全可以通過公告理解公司，消除信息不對稱、審批不確定新的案例。能否把握住投資機會，全在于你怎么理解公開信息的前后聯系。