云南白藥 持續被低估

作為中國民族醫藥工業的一面旗幟，云南白藥（000538）擁有獨一無二的品牌，杰出的管理團隊及優秀的產品。近年來，公司大舉介入健康事業，業績持續增長。

不過今年以來，公司股價表現不佳，截至11月13日，其股價累計下跌21.67%，沒有跑贏指數。

價值維度：物有所值

從公司三季報來看，今年前三季度公司實現營業收入133.17億，同比增長18.60%；實現營業利潤22.30億，同比增長11.83%；實現凈利潤19.38億，同比增長10.17%；前三季度實現每股收益1.87元。

公司前三季度合并毛利率30.3%，基本保持穩定；三季度銷售費用明顯收縮，單季銷售費用出現大幅下降，較去年同期下降5.9%；前三季度合并經營性凈現金流達13.77億元，同比大幅增長193%

考慮到公司2014全年可能實現超過25億的凈利潤，2015年則可能實現超過30億的凈利潤，目前其53元左右的價格，并不昂貴。

成長維度：物超所值

從公司的三季報來看，其成長性依然穩定。在2014年三季度當季，其實現了46.90億的營業收入，同比增長19.73%；實現營業利潤9.32億，同比微降1%；實現凈利潤8.08億，同比下滑1.7%；三季度當季實現每股收益0.78元。雖然營業利潤和凈利潤出現單季同比下滑，但這是因為2013年同期公司有6.51億的投資收益。如果扣除這一部分，公司三季度當季凈利潤增幅超過30%。

另外，公司收入端增速環比略有好轉，牙膏系列繼續保持較快增長，健康事業部增長近30%；藥品事業部增長近10%，環比好轉；中藥資源事業部繼續保持高速增長，豹三七等新產品推出，系列不斷豐富，市場潛力較大，未來有望成為重要業績增長點。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場中各大券商對云南白藥最新的研報，我們發現即使按最保守的估計，公司2014年的每股收益也達到2.14元。如果按照這樣的業績進行估值的話，我們不難發現，該股股價已被明顯低估（見附表）。

從表中我們不難發現，在今年上半年，該股的確被高估，但從今年8月起，該股股價已進入低估狀態，截至11月13日53.00元的收盤價，該股被低估了17.10%，其合理股價應該是63.52元。

作者系《證券市場周刊》首席培訓師，欲了解更多低估白馬股可關注微信：捕牛者（微信號：buniuzhe）