重陽投資三季度持股探秘

風水輪流轉。隨著滬港通即將開通，火爆了兩年的小盤股行情近期開始冷卻。人們重新將目光投向那些長期致力于價值挖掘的資深投資者，而裘國根無疑是最具代表性的人物。

據格上理財統計，截至三季度末，裘國根旗下的重陽投資（公開披露部分）持倉市值達到了40.63億元，位居陽光私募第一。那么，三季度重陽投資新進或增持了哪些上市公司的股票呢？

根據披露完畢的上市公司三季報，有重陽投資或其旗下產品出現在前十大流通股股東名單的上市公司共有9家，其中三季度新進的有3家，此前買入、三季度增持的也有3家，另外3家雖然在三季度減持，但幅度均不十分顯著。

若以三季度新進或增持、且持倉市值超過1億元為標準，可以進一步篩選出5只股票，分別為長江電力（600900.SH，增持）、華僑城A（000069.SZ，增持）、青島啤酒（600600.SH，增持）、中國南車（601766.SH，新進）與新和成（002001.SZ，新進），其中長江電力持倉規模在10億元以上，另外4只規模在2億-5億元之間。

從季線圖看，除了青島啤酒外，其他4只股票在三季度都錄得了不低于15%的漲幅，而截至11月12日的四季度前半段，青島啤酒仍舊微跌，新和成也出現了近4%的跌幅，其他3只股票都出現了不低于7%的漲幅。

由于篇幅所限，本文將著重關注長江電力和新和成兩只股票，分析重陽投資買入背后的邏輯。前者為重陽投資“潛伏”了10個季度的股票，此前的走勢差強人意，但三季度錄得了罕見的季度漲幅，且持倉市值最高；后者為三季度新進，且在四季度出現一定回調，或許為投資者提供了跟進的機會。

長江電力：風來了？

作為重陽投資持股中的“龍頭大哥”，長江電力的表現尤為引人注目。三季度，長江電力上漲了33%，是上市近11年來單季度漲幅中的第三高，而上一次出現同樣景象還要追溯到2006年第四季度，當時其股價也是平地拔起，上漲幅度達到了49%，并在接下來的三個季度中連續上漲，累計又錄得了102%的漲幅。此次長江電力的突破，是否也擁有同樣的勢頭呢？

上海重陽投資有限公司（下稱“上海重陽”）投資長江電力始于2012年第二季度，最初買入數量為8084萬股。2013年第二季度，上海重陽大幅加倉，持股數量上升至14170萬股，并在當年第三季度末一度達到了15890萬股的高峰。2013年第四季度，上海重陽大幅減持，持股數量回落至8205萬股。不過2014年以來，上海重陽已經連續三個季度增持，持股數量在三季度末又攀升至13860萬股，對應市值達到10.95億元。

似曾相識的是，上海重陽曾于2013年一季度至三季度之間連續三個季度增持，其中二季度較一季度增持幅度超過70%，三季度較二季度增持幅度不到15%；而本輪增持中，上海重陽二季度較一季度增持長江電力的幅度超過30%，三季度較二季度增持幅度不到10%，一快一慢的節奏不禁令人聯想起上一輪上海重陽連續增持后接近腰斬的大幅減持。

不過從基本面來看，2014年和2013年的情形大不相同。Wind資訊統計顯示，2013年二季度至四季度，長江電力的營業收入、營業利潤和凈利潤連續三個季度均出現下滑，其中三季度和四季度的下滑幅度均達到了兩位數；但從2014年一季度以來，上述三項財務指標均恢復同比正增長，其中二季度和三季度的增幅均達到了兩位數，且絕對數額也超過了2012年同期。

作為全國最大的水電上市公司，長江電力主營業務收入主要來自于公司所屬的三峽—葛洲壩梯級電站發電收入，梯級電站的發電量直接決定公司年度盈利能力。公司業績增長的實現來自于新購機組和技術水平的提升，長江上游來水的豐枯情況也會直接影響業績，例如2013年長江上游來水較2012年同期偏枯，發/售電量由此明顯下滑，而2014年前三季度業績回升也與2014年以來長江上游來水較2013年同期偏豐直接相關。

招商證券在10月31日發布的一份研報中指出，長江電力大股東三峽集團所屬的向家壩、溪洛渡電站均已全部投產，根據上市之初三峽集團不從事同業競爭承諾，未來兩個電站注入長江電力為必然，將大幅增加公司裝機容量，也將增加公司盈利。

另外，瑞銀證券在7月份發布的一份研報中則表示，長江電力每年盈利和分紅均比較穩定，港股市場目前純水電公司稀缺，且公司的穩定性和高分紅率符合海外投資者的投資偏好，因此入選滬港通名單后，公司股票流動性有望顯著增加。

11月13日，長江電力報收8.80元，較2007年四季度創下的歷史最高點12.60元（前復權）仍舊低30%，換言之，要重回歷史峰值還需再上漲43%。即將于11月17日啟動的滬港通是否能支撐起更加洶涌的漲勢呢？

新和成：技術流強攻PPS

截至三季度末，重陽對沖1號集合資金信托計劃（下稱“重陽1號”）持有新和成1585.76萬股，占總股本的1.46%，為新和成控股集團有限公司以外的第二大股東，按照三季度末的收盤價15.08元計算對應市值2.39億元。

新和成主營收入中，75%左右來自維生素A（VA）、維生素E（VE）等營養品，15%來自香精香料類產品，其中營養品貢獻了90%的毛利。

行業人士指出，維生素分為幾十個品種，主要用途是飼料、醫藥化妝品和食品飲料，目前維生素最重要的用途為飼料，基本占到需求的一半，醫藥化妝品占三成，食品飲料占兩成。一般而言，除維生素C、肌醇、維生素B1、維生素B12外，其余維生素主要用于飼料。

盡管國內維生素市場競爭激烈，產能過剩，新和成依靠技術積累在VA、VE領域確立了行業寡頭地位，并且每年從中獲得充沛的現金流。2014年3月以來，由于海外VA原料供應商生產裝置突發狀況，國內VA價格擺脫了此前長期低迷的走勢，出現一輪持續上漲，VE價格也間接獲得提振，進而帶動新和成二季度業績大幅提升。

然而，海外供應商事件的影響難以持久，VA、VE產品受制于相對較平穩的供需格局，無法帶來持續增長。新和成真正的亮點在于新進入的業務領域：特種工程塑料聚苯硫醚（PPS）。

PPS具有耐高溫、耐輻射、阻燃、耐磨損等多種優良的物理和化學特性，可用于紡織、電子電器、汽車零部件制造等多個行業。東北證券的一份研報援引數據指出，目前全球每年PPS需求在8萬噸以上，且每年保持20%以上的需求增長，日本和美國是PPS的主要生產國，其中美國泰科納工程塑料公司、美國菲利普化工的產能均為2萬噸/年，日本東麗工業產能1.9萬噸/年。國內最大的PPS生產企業為香港上市公司旭光高新材料（00067.HK），其位于成都和德陽兩地的產能合計為3萬噸/年。

新和成此前與浙江大學合作開發了PPS合成技術，2012年申請專利，一期5000噸PPS生產線已經于2013年四季度投產。另一家券商東興證券在10月下旬發布的一份調研快報中預測，2014年新和成PPS產量在2000-2500噸左右，銷量可能低于2000噸，因為下游客戶仍處于小批量試用階段，這些客戶包括國內改性塑料廠商、國外大型電子公司等。

“部分客戶拿貨量已經從每單幾十公斤上升至每單幾噸，表明公司產品性能初步獲得認可?！闭{研快報寫道。

根據規劃，新和成未來還將啟動二期2.5萬噸產能建設，建設期1年，公司在接待投資者調研時已透露，擴產項目已經立項，可根據銷售情況迅速開工。目前PPS出廠價6萬-7萬元/噸，參照旭光高新材料的業績報告，PPS業務毛利率應在50%以上，若設計產能全部投產，將為新和成帶來十分可觀的業績增長。

除了重陽1號以外，另一家知名私募淡水泉投資也于三季度新買入了新和成。披露信息顯示，截至三季度末，淡水泉精選1期持有631.12萬股新和成，占總股本0.58%，對應市值0.95億元。

作為深交所上市股票，新和成此次當然不在滬港通名單之列。伴隨近期資金涌向滬港通概念股，新和成股價出現一輪回調，從10月20日的逾三年收盤新高16.30元回落至近期的14.5元附近，這一水平已經接近三季度的均價14.39元，或許為有意跟進的投資者打開了一個不錯的買入窗口。