網秦：低研發難撐高科技

網秦（紐交所：NQ）自2013年10月以來開始掉入渾水做空漩渦之中，至2014年7月10日股價跌幅已高達80%多，加之2013年經審計的年報遲遲未能發布，以及審計委員會主席突然離職，而主審事務所普華永道又提出要擴大審計范圍，網秦在資本市場上一時風雨飄搖。

拋開網秦財報是否虛假不談，相比于其主要競爭對手，網秦在經營層面的核心競爭力值得重點關注。

研發費用占比逐年下滑

網秦自2005年成立以來，就宣稱是移動互聯網行業的高科技公司。在2011年，公司被達沃斯世界經濟論壇評選為“全球科技先鋒”，被《時代周刊》評選為十家可能改變人們生活的科技公司之一。根據其主頁介紹，網秦一直將自主研發創新和掌握核心技術放在首位，擁有全球最大的手機安全專業研發團隊，持有近100項具有國際領先水平的自主知識產權核心技術和移動信息安全相關專利。

由于網秦在多個場合聲稱奇虎360（紐交所：QIHU）是主要競爭對手，且兩個公司均于2011年在紐交所上市，因此，對比兩個公司營業收入和研發費用有助于了解網秦的行業競爭現狀。

網秦在2013年的營業收入為1.97億美元，約為奇虎360的30%。但網秦營收增長率最近4年都在110%以上，營收增長率并不遜于奇虎360。作為移動互聯網行業的高科技公司，研發開支應該是兩家公司經營成本的主要內容，也是公司持續競爭能力的核心指標。根據美國公認會計原則（US GAAP），研發費用一般不得資本化，且需要在利潤表中明確列示研發費用金額。表1列示了兩家公司歷年的研發費用情況?？梢钥吹剑W秦研發費用總額最近兩年不到奇虎360的7%。更重要的是，網秦研發費用占營業收入的比例逐年下滑，從2009年的43.9%下降到2013年的8.9%，下滑速度驚人。反觀奇虎360，其研發費用各年相對穩定，研發費用占營業收入比例約為40%。自然，由此產生的疑問是，在競爭激烈的移動互聯網行業，為何網秦的研發費用率會逐年下滑？網秦不斷下滑的研發費用率是如何支撐公司在收入方面的高速增長？

遺憾的是，由于絕大部分美國上市公司是按照間接法編制現金流量表，導致無法獲得公司銷售商品和提供服務所收到的現金數額，這限制了我們進一步分析兩家公司營業收入的收現情況，因此無法通過公開數據討論兩家公司的營業收入質量。

研發人員薪酬缺乏競爭力

根據美國公認會計原則和兩家公司的年報，研發費用主要內容是研發人員的薪酬，包括薪水和股票期權價值。另外，研發費用還可能包括研發用固定資產的折舊費和帶寬成本等。

表2是兩家公司的研發人員數量以及研發人數占公司總員工人數的比例。可以看到，2010-2012年間，網秦研發人數占總員工人數平均約為45%，而奇虎360的這一數據則為75%左右，高出前者約30個百分點。從研發人員薪酬結構看，兩家公司都對員工采取了股票期權激勵（注：公司授予員工的股票期權在會計報表中列示的金額由授予日期權的公允價值決定，同當前的公司股價并不相關），但主要是以薪水為主。通過計算研發人員年均薪酬，我們發現，在2010-2012年間，網秦公司研發人員人均年薪（含期權價值）各年均顯著低于奇虎360公司。比如，2012年奇虎360研發人員人均薪酬達到4萬美元（約合人民幣25萬元），而網秦僅有2.56萬美元（約合人民幣16萬元），前者相比于后者高出56個百分點。如果不考慮股票期權部分，網秦研發人員年均薪水也遠低于奇虎360，2010-2012年間，前者的薪水分別是后者的82.2%、86.4%和68.5%。

上述數據表明，相比于其主要競爭對手，網秦為其研發人員開出的薪酬并無吸引力。加之目前股價嚴重縮水，其研發人員獲得的股票期權實際價值毫無疑問將大打折扣。號稱將研發創新擺在公司發展首位的高科技公司網秦，該如何激勵、留住和吸引優秀的研發人員呢？

那么，在其研發人員薪酬遠低于其主要競爭對手的情況下，網秦的高管是否也拿了更低的薪酬？由于兩家公司都屬于海外上市公司，根據美國證券監管規則，兩家公司均可以豁免披露各個高管具體的薪酬信息，這限制了我們進行嚴格的數據分析。然而，從公司年報披露董事和高管總體薪酬情況看，在2012年，網秦公司14名董事和高管（包括6名非執行董事）共獲得了192萬美元的現金薪酬，而奇虎360公司的12名董事和高管（包括6名非執行董事）的現金薪酬之和僅為100萬美元。須知，在2012年，奇虎360這12名董事和高管管理的總資產、總營業收入、總員工人數分別是網秦公司的2.78倍、3.33倍和5.07倍。一般來說，規模是高管薪酬的最主要決定因素，而網秦的高管所獲得的現金薪酬要遠高于奇虎360。相比于競爭對手，網秦公司更高的高管薪酬和更低的研發人員薪酬可以視為公司治理機制不良的一個信號。如果網秦公司不能在研發人員激勵方面提出更有效的機制和措施，從研發層面增強其核心競爭力，即使網秦公司有幸能走出此次財報做空事件泥潭，其未來研發和創新能力也會遭遇嚴重危機，在瞬息萬變的移動互聯網行業，這可能是生死攸關的大問題。