投資者保護難落實處

劉紀鵬

我國的資本市場監(jiān)管中，投資者保護是重中之重，但是直到目前，如何將投資者保護落到實處，依然困難重重。

2014年5月，“新國九條”頒布，要“堅決保護投資者特別是中小投資者合法權益”，雖就相關的措施來看，并不能達到有效保護投資者權益的效果，但是對于資本市場一系列保護投資者措施的出臺，市場中有人提出擔憂，認為對于股東的過分保護會使得上市公司承擔過多的成本，不利于原本就詬病重重的資本市場的發(fā)展與壯大。從國際經驗來看，“安然事件”后頒布的《薩班斯法案》就曾引起類似的爭議。

原則上，投資者是否愿意出資購買某公司發(fā)行的證券，取決于投資者的信心。該信心的來源，從宏觀上講包括國家或行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀與前景，從微觀上講包括公司本身的發(fā)展情況等。但眾多來源里最重要的是該國資本市場是否可以為投資者進入市場、交易、退出市場提供充分的權利保護。長期以來，世界金融形勢幾經變幻，美國資本市場可以說一直在全球經濟體中獨領風騷，根本原因就在于美國證券監(jiān)管體制中周密細致的投資者權利保護規(guī)定，給了市場和投資者一劑強效的“鎮(zhèn)定藥”。

以股東權利保護為例，股東意愿入市的前提，是其可以在資本市場自由購買股票并實現(xiàn)流通轉讓。這就要求股東對于自己購買股票的公司經營有話語權和信息知情權，以此來決定股票是否轉讓及何時轉讓。因此，股東話語權及知情權的實現(xiàn)要求股東有能力了解公司的財務狀況、治理結構等信息。信息披露制度的重要性也就不言而喻。

而股票的轉讓與否則需要諸如異議股東的股權回購等制度的保障。否則，面對股票市場上的大量虛假信息與股東權利的諸多限制，投資人缺乏出資意愿，就會出現(xiàn)劣幣驅逐良幣現(xiàn)象，資本市場也就會逐漸萎縮。

雖然投資者保護的呼聲在國內見長，但是以“新國九條”為例，投資者保護的具體措施依然沒有落地。

首先，其提出“投資者適當性制度”，提高進入門檻，實際上是簡單的將禁止當成保護。

其次，在優(yōu)化投資者回報機制上，由于上市公司高價發(fā)股，因此現(xiàn)金分紅并不客觀。比如中石油每年現(xiàn)金分紅比例并不低，但是由于高價發(fā)行，其每年分紅回報甚至低于銀行存款利率。

再次，“新國九條”雖然提出要“健全多元糾紛解決和投資者損害賠償救濟機制”，但是并沒有就具體措施詳細說明。

至于市場中，關于對股東的過度保護會使資本市場萎縮的言論并不恰當。英美兩國對于股東的保護最為周密，而其又是資本市場最為成熟的兩個代表性國家，這表明一國資本市場對于股東權利的保護越周密，該國資本市場的發(fā)展也就越良好。反觀中國股市當前，公司造假與內幕交易齊飛，中小股東在二級市場傷痕累累，上市公司違規(guī)行為屢禁不止，投資者利益受損申訴無門，此時還討論對于股東保護是否會有損于市場效率，難免顯得杞人憂天。