匯豐晉信曹慶：行情難 成長是重心

記者與匯豐晉信科技先鋒基金經理曹慶深入交流，了解他對近期市場熱議的IPO重啟、優先股政策出臺、4G牌照發放、O2O轉型及跨年行情等問題的看法。在曹慶看來，出現跨年行情的可能性較低，未來市場投資的重心仍在新興產業，相關創業板龍頭企業經過這輪股價調整后，長期投資價值將逐漸顯現。

《投資有道》：IPO重啟一度造成市場大幅震蕩，其對市場中長期影響如何？分析師普遍認為利好券商和投行業務，請問您對此怎么看？

曹慶：IPO的重啟可能會帶來部分股市資金的分流，但本次IPO重啟的市場化改革力度較大，加大了對發行人、保薦人及詢價對象的約束力度，有望緩解之前IPO高發行價格、高市盈率和高超募資金的“三高”問題。同時市場化的發行節奏以及存量發行機制，也有利于市場的自我調節。因此我認為IPO重啟不會對市場造成實質性影響。中長期來看，上市公司數量增多，股票供給增多，投資者更需要去偽存真，尋找真正具備競爭優勢的優質個股。而對券商行業而言，我們認為，A股整體市值的擴大將有利于成交量的擴大，對券商經紀業務有正面貢獻，投行業務收入也將有明顯增長，研究、銷售、投行、PE等各項綜合實力強的券商有望受益。

《投資有道》：評論認為優先股政策的出臺對銀行板塊來說是明顯利好，您對此怎么看？對市場的影響究竟幾何？

曹慶：優先股的推出利好銀行業。首先，解決了銀行資金募集的困難，目前多數銀行的二級市場估值低于1倍PB已使其喪失了股權融資功能，而優先股可以計入“其他一級資本”，有效補充銀行資本金。第二，銀行目前ROE較高，上市銀行的平均ROE為18%～20%，剔除6%～7%的優選股股息，仍有利于增厚銀行利潤，利好普通股股東。但考慮到金融深化（包括金融市場的完善、金融工具和產品的創新、金融市場的自由進入和退出、混業經營和利率、匯率的市場化等）以及金融脫媒（在金融管制的情況下，資金的供給繞開商業銀行這個媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手里，造成資金的體外循環）對銀行業長期增長前景的壓制，銀行板塊的上漲空間可能有限。

《投資有道》：工信部正式為移動、電信和聯通發放4G牌照，這是否意味著A股市場上4G概念股的炒作已從預期變為現實？從當前市場發展趨勢來看，網絡正式商用后，是否有望帶動終端制造和軟件等上下游產業的投資機會？

曹慶：關于4G的投資機會：從兩個角度來看，行業本身4G發牌是整個4G建設的開始，據工信部和中科院等權威部門和機構預測，4G網絡前期建設拉動的投資規模達5000億元左右，因此，早周期的主設備商都開始充分受益，后周期的公司則需要等到今年上半年可以看到訂單，而落地需要等到明年下半年；其次從股票投資的角度看，純粹的4G設備股投資則進入了后期，一來是在發牌之前股價預期已經較為充分，而且大部分通信設備公司都面臨較大的盈利不達預期的風險。我們認為傳統的通信行業投資已經進入后期，除了部分后周期個股明年還會有一些機會外，傳統設備商已經缺乏大空間的投資機會。我們贊同4G帶來的更多機會是來自于下游的應用領域，包括終端設備（手機產業鏈）以及移動互聯網的應用，在4G更高速的帶寬支持下，將會有更多的商業模式和新興領域逐步成長，這里蘊含的投資機會將更大。

《投資有道》：香港萬得通訊社調查顯示，多數機構布局消費作為跨年配置首選，而其中部分低估的消費行業在觸網后形成的O2O（即Online to Offline）是重點關注方向。請問，移動互聯催生的此類新的商業模式，能否給傳統零售此前的低估值帶來修正的新機遇？您怎么看待其對市場和行業的影響力？

曹慶：基于移動互聯網的快速發展，傳統零售企業在去年以來做了大量的O2O的嘗試，對傳統商業模式革新和轉型，并取得了一定的積極影響。首先，傳統零售企業可借助移動互聯網技術和平臺，從線上（Online）吸引客流到線下（Offline） 。其次，傳統零售如果能借助線上技術，尤其是移動互聯網技術和平臺，將能更好地發揮傳統零售企業的競爭優勢，更好地為客戶創造價值。第三，傳統的線下銷售業務，也可以借助線上的手段來完成體驗和交易，包括線下體驗采購、線上支付、線上物流配送等。因此，完整的O2O轉型，不僅包含（Online to Offline），也包含著（Offline to Online）的含義。總體而言，O2O轉型后的零售商將有機會獲得新的客流、銷售增長及利潤增長來源。二級市場上相關公司的估值也有望在收入及業績預期提升的背景下獲得提升。但不可否認的是，目前傳統零售商的O2O的轉型和努力仍然處于嘗試和投入階段，短期內可能還很難獲得立竿見影的效果。同時，目前 O2O的模式還比較初級，還沒有看到革命性的商業模式和應用的出現，因此，我們認為整體效果的提升依然需要繼續跟蹤和觀察，但整個零售行業線上線下融合的方向是非常明確、不可逆轉的趨勢。

《投資有道》：新股發行改革終于拉開大幕，兩市劇烈震蕩，創業板一度出現跌停潮。市場有觀點認為，隨著優先股發行和上市公司現金分紅等利好，處于長期蟄伏狀態的大盤藍籌股將再度起舞。您對大盤和創業板接下來一段時間的走勢怎么看？您認為會有跨年行情出現嗎？

曹慶：新股發行制度改革和IPO重啟，短期可能使中小板和創業板股票供給增加，同時IPO的放開也可能對上市公司并購非上市公司這一外延式增長模式帶來一定沖擊，因此會對創業板行業的整體估值形成壓制。但是，新興產業的長期發展趨勢沒有改變，未來市場投資的重心仍在新興產業，相關創業板龍頭企業經過這輪股價調整后，長期投資價值將逐漸顯現。而優先股和上市公司現金分紅等制度有利于對銀行、電力等形成一定利好，有利于大盤藍籌股的估值起穩，但能否再度起舞，仍需要看未來行業的基本面前景是否改善，若長期行業趨勢無法改變，他們的股價仍難有大機會。而就短期市場而言，考慮到大盤藍籌和中小板、創業板股票機會都不是很大， 目前出現行情機率比較低。