2013年中國IPO市場十大事件

IPO停擺逾一年 1月或重啟

自2012年11月2日浙江世寶（002703.SZ）上市以來，IPO停擺已逾一年，成為A股歷史上8次IPO暫停中最長的一次。A股IPO閘門長時間關閉，倒逼VC/PE機構改變投資和退出策略。一方面，在當前IPO退出受阻的形勢下，并購市場對于退出的意義愈發重要，并購退出漸成主流；另一方面，過去幾年，VC/PE機構瘋狂追逐上市前企業，部分機構甚至以能否上市作為篩選項目的唯一標準，利用一二級市場之間的價差進行短期套利。而受IPO長時間停擺、IPO退出受阻影響，Pre-IPO模式難以為繼，VC/PE機構逐漸將投資階段向早期轉移，回歸價值投資本質。

2013年11月30日，中國證監會發布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》，標志著IPO由核準制向注冊制正式開始過渡。同時證監會表示，預計2014年1月底，約有50家企業完成程序并陸續上市，IPO重啟時間正式明確。根據中國證監會最新披露的IPO申報企業基本信息表顯示，目前IPO已過會企業共有83家，IPO重啟后首批上市企業有望從中誕生。

史上最嚴財務核查 284家企業上市夢滅

2012年12月28日，中國證監會發布《關于做好首次公開發行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作的通知》，要求各中介機構對首發公司報告期內財務會計信息真實性、準確性、完整性開展全面自查工作，并要求保薦機構、會計師事務所應在2013年3月31日之前將自查工作報告報送中國證監會；2013年1月29日，中國證監會又發布了《關于首次公開發行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作相關問題的答復》，稱如果確實出現在3月31日前無法提交自查報告的情況，根據證監會審核流程，發行人和保薦機構可提出中止審查申請。根據中國證監會12月5日披露的IPO申報企業基本信息表顯示，本年度共有284家企業終止審查，其中主板及中小板146家，創業板138家。

港股IPO持續活躍 新選擇“棄A轉H”

2013年前11個月，共有67家企業登陸港交所，累計融資704.12億元，占前11月中企IPO總規模的90.64%。受A股IPO持續冰封、企業融資需求迫切、PE機構退出壓力空前等多重因素影響，轉向香港資本市場上市成為眾多中國企業的新選擇。5月22日，銀河證券（06881.HK）登陸港交所，融資83.1億港元，成為繼中信證券和海通證券之后第三家赴港上市的內地券商；5月23日，中石化煉化工程（02386.HK）登陸港交所，融資139.4億港元，成為前11個月規模最大的IPO案例；9月27日，輝山乳業（06863.HK）登陸港交所，融資101.1億港元。此外，在籌劃A股上市多年未成行后，重慶銀行轉戰H股上市，融資42.5億港元，成為首家在香港上市的內地城商行；11月12日，徽商銀行（03698.HK）緊隨其后，融資92.2億港元。以上企業的成功上市，為香港資本市場注入了新的活力。

互聯網公司紛紛赴美上市 中概股IPO迎來小高潮

2013年前11個月，共有7家中國企業登陸美國資本市場，合計融資6.66億美元，而去年僅有兩家中國公司赴美上市，融資額為1.53億美元。6月6日，國內外貿電商蘭亭集勢成功登陸紐交所，發行價9.5美元，融資7885萬美元；8月13日，鱸鄉小貸正式登陸納斯達克，發行價6.5美元，融資900萬美元，成為中國第一家在美上市的小額信貸公司；9月26日，瀾起科技正式登陸納斯達克，發行價10美元，融資7100萬美元。

10月底以來，分類信息網站58同城、旅行網站去哪兒網、互聯網彩票交易資訊平臺500彩票網、移動應用開發商3G門戶網先后登陸美國資本市場，中國互聯網公司迎來新一輪赴美上市熱潮。但是破冰甚至是熱潮，并不意味著中概股將會有優異的表現。美國資本市場易進難守，美國證監會針對上市公司財務和公司治理嚴格的監管機制讓中概股面臨巨大壓力，企業本身在商業模式上的創新性以及成長的可持續性才是在美國資本市場站穩腳跟的根本所在。

IPO注冊制漸行漸近 VC/PE回歸價值投資

11月15日，《中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》正式發布，明確提出“健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革?！?1月19日，證監會主席肖鋼表示，IPO注冊制改革是股票發行體制的一次重大改革，也是資本市場改革中“牽一發而動全身”的改革，要堅定不移推進IPO注冊制改革。股票發行由核準制轉向注冊制，將對A股市場帶來極為深遠的影響。

投中研究院分析認為，新股發行由核準制轉向注冊制，對VC/PE機構有以下三個方面的影響：第一，“殼資源”不再稀缺，借殼上市風潮將退；第二，Pre-IPO模式難以為繼，VC/PE回歸價值投資；第三，新股發行節奏加快，VC/PE退出渠道拓寬。當然，新股發行注冊制改革并不是一蹴而就的事情，美國等成熟資本市場實行注冊制，是因為它們有較為理性的投資者、強大的立法保障以及嚴格的事后懲罰體系，而在中國，目前相關法律法規尚未健全?？傊?，注冊制是市場化程度提高的結果，仍需等待相關法律確認。

制度建設日趨完善 新三板市場繁榮可期

今年以來，隨著資本市場創新的推進及新三板擴容的加速，新三板掛牌企業數量增速明顯。截至12月10日，新三板存量掛牌企業為350家，總股本達94.97億股。掛牌新三板將幫助中小企業完成財務、信息公開，治理、運作規范等方面的初始化工作，使企業經營更加規范，為以后轉板上市做好充足的準備。同時，也為VC/PE機構開辟了新的退出渠道及投資平臺。

2013年1月，全國中小企業股份轉讓系統正式揭牌運營，成為我國場外市場建設的標志性事件。2月，《全國中小企業股份轉讓系統業務規則》及配套文件正式發布實施，意味著新三板業務走上正軌。隨著新三板擴容的加速及相關制度的日趨完善，新三板市場流動性問題有望得到有效改善，融資功能亦有所加強，新三板市場繁榮可期。

申萬、宏源合并 券商整合大幕將啟

11月20日，宏源證券發布公告稱，公司與申銀萬國證券簽署了《宏源證券股份有限公司與申銀萬國證券股份有限公司資產重組之意向書》，雙方約定了保密義務并同意共同推進重大資產重組，標志著申銀萬國和宏源證券重組事宜取得了實質性進展。

目前，我國券商行業集中度較低，根據證券業協會數據，截止2012年底，我國共有114家證券公司，排名前十的券商按收入計的市場份額為42.8%，而美國這一指標則接近90%。今年以來，券商并購的消息接連不斷。7月31日，中信證券宣布完成收購里昂證券，通過里昂證券的網絡，中信證券的業務將覆蓋美國、英國、日本、香港等主要市場，成為首家分支機構遍及全球的中國證券公司。此外，國金證券收購粵海證券、方正證券收購民族證券等交易也在進行中。因此，若此次申銀萬國和宏源證券的合并最終成功實施，或將開啟整個券商行業的整合大幕。

阿里巴巴上市之路一波三折上市地點仍待定

阿里巴巴上市，毫無疑問是2013年全球資本市場最耀眼、最受關注的事件之一。7月23日，有消息透露，阿里巴巴集團已向港交所遞交上市申請，正式啟動在港上市程序，估值最高達1000億美元（約7800億港元），融資額最高200億美元（約1500億港元），有望創下港交所融資額最高記錄。10月10日，阿里巴巴集團CEO陸兆禧公開表示，阿里巴巴放棄香港IPO計劃，主要原因是阿里巴巴的“合伙人制度”與香港股市“同股同權”管理制度無法達成妥協。

在港交所碰壁后，10月20日，阿里巴巴集團宣布，公司已獲得紐交所和納斯達克接受阿里合伙人機制的書面確認，阿里合伙人機制包括其對董事會的提名權完全符合上市規定。然而，美國投資者對阿里巴巴的經營模式是否認可，美國資本市場對VIE架構的監管、較為嚴格的財務審核流程、較為普遍的做空現象等因素都是阿里巴巴赴美上市不得不考慮的問題。在經歷了漫長的對峙和糾結之后，阿里巴巴上市地點仍然懸而未決，將成為新年資本市場最值得關注的事件之一。

凈資本壓力助推 券商上市潮將至

根據中國證監會披露的IPO申報企業基本信息表顯示，目前排隊IPO的擬上市券商共有6家，分別為浙商證券、中原證券、第一創業證券、東方證券、國信證券以及東興證券。各券商紛紛謀求上市的主要原因是迫于凈資本的壓力，證券行業是與資本規模高度相關的行業，資本規模在很大程度上決定了證券公司的競爭地位、盈利能力、抗風險能力與發展潛力。

上市對于券商的發展所起到的助推作用是巨大的，券商可以通過上市融資補充資本金，拓展業務范圍，同時還可以通過上市后的再融資進一步壯大企業實力。因此，若IPO窗口能夠順利開啟，券商上市融資潮或將來臨。

涉農企業成IPO撤單重災區平安證券遭遇重罰

受萬福生科、綠大地等企業財務造假被罰影響，涉農類企業成為IPO撤單重災區，豐科生物、康地種業、塞飛亞農業、豐康生物、華祥苑茶業、安徽五星食品、安溪鐵觀音、御食園食品等多家企業終止IPO進程，主要原因是由于農業企業免稅政策多、造假成本低，整體規范性較差。

萬福生科因涉嫌造假上市，保薦人平安證券遭證監會警告、沒收其在萬福生科發行上市項目中的業務收入2555萬元、處以5110萬元的罰款、并暫停平安證券保薦機構資格3個月；同時，相關責任人員給予警告、處以罰款、撤銷證券從業資格。證監會對平安證券的處罰體現了從重原則，萬福生科案將成為一個標桿事件，以對各保薦券商給予警示。