四歲創業板的煩惱

IPO的持續發酵正在給創業板帶來新一輪的挑戰。

2013年12月5日，由于IPO重啟消息的發布，創業板指再跌38.22點，跌幅3.08%，收于1202.07點，跌破半年線。另據同花順iFinD數據顯示，在12月第一周的4個交易日創業板總市值已跌去1872億元。而第二周的創業板卻又扶搖直上，12月12日，創業板指大漲2.8%，收于1279.32點。盤面上，創業板中熱點遍地開花，手游概念、文化、智能穿戴等股大幅上漲，光線傳媒、潛能恒信等明星股更以漲停姿態宣告王者歸來。

創業板自開板以來，步履蹣跚走過了四年的旅程。在2009年10月開板之時，創業板曾被寄予了無限的期望。從“中國的納斯達克”，到“資本市場多層次化”；從“成熟金融體系重要標準之一”到“積極應對國際金融危機的又一新亮點”。四年后，這些溢美之詞言猶在耳，但投資者眼中看到的創業板現狀卻可以用“凄凄慘慘戚戚”來形容，多家機構看空，其中，公司高管們不斷減持的行為也讓眾多投資者心里不是滋味。

Wind數據統計顯示，自2013年7月1日以來，創業板公司共計被機構、個人和高管股東減持1149次，涉及公司198家，減持部分參考市值152億元。其中，81%的減持行為來自高管群體，涉及市值約為69億元。

這個曾經的“創富者”到底會如何發展？

上板，然后減持

如今被普遍看空的創業板，曾經是眾多富豪的搖籃。

近日發布的《2013胡潤創業板富豪榜》顯示，創業板當之無愧地成為批量制造“土豪”的溫床：355家創業板上市公司有337位股東個人財富超5億元，平均每家公司誕生一位“土豪”。而在四年前，首批28家公司個人財富超過5億元的股東僅有33位，四年時間“土豪”數量增加10倍。

具體來看，今年以來漲幅數倍的光線傳媒王長田家族以183億的個人財富奪魁，樂視網的賈躍亭家族以141億的財富緊隨其后，志飛生物蔣仁生家族第三，財富為139億元。值得一提的是，廣東創業板上市公司數占到355家公司的20%，來自廣東的“土豪”數量也達到了78位，同樣占比超過了20%，湯臣倍健的梁允超家族成為創業板的廣東首富，身家127億元。

盡管如此，企業高管們卻頻頻減持。有數據顯示，四年來，355家創業板企業中共有319家發生了重要股東（大股東、董監高及持股5%以上的股東）的股權變動，其中整體呈現減持方向的達到291家，占比高達91.2%，上述319家企業4年來凈減持規模超過400億元。數據顯示，來自高管的股權變動一共達到了4025起，減持方向則達到了3371起，減持總市值達到了199.5億元。

多機構看空創業板

與減持相伴的是，355只創業板個股中有182只個股的股價在上市之后處于整體下跌狀態，占比約51.27%，至今仍有超過1/3的個股處于“破發”狀態，股民投資損失數以百億計算。

故而，市場上不乏看空創業板的大型機構投資者。南方基金首席策略分析師楊德龍就曾多次表示，雖然創業板個股符合產業升級和經濟轉型的方向，但很多創業板個股的高成長預期很難兌現。從估值上來看，大小盤估值差距再次接近歷史高點，創業板指數整體估值水平超過50倍，泡沫化程度越來越高，見頂壓力也越來越大。

著名私募人士明曜投資董事長曾昭雄則認為，未來導致創業板泡沫破裂的誘因有可能是IPO重啟。尤其是新股批量發行，這一方面逆轉了新興行業股票的供求關系，另一方面使得上市公司更難找到理想的并購標的。

還有私募人士表示，創業板個股短期受寵，主要是因為主板弱勢環境下資金有避險的需求，而創業板人氣猶在，短線資金迅速回流。12月第二周的反彈，更多還是原有存量資金加緊制造場內的賺錢效應，從而為出貨做準備，因而其近期的上漲很可能是末日狂歡。

深交所的數據顯示，擁有355家上市公司的創業板總市值已經達到了1.5萬億元，創下年內新高；創業板的平均市盈率達到54.73倍，亦創下年內新高。因此，市場上普遍認為，創業板難逃市場魔咒。

對此，新華社撰文稱，從國內外歷史情況來看，60倍動態市盈率是創業板難以破除的“魔咒”，達到這一估值水平后，往往迎來的是泡沫破滅。而從目前的市盈率水平來看，創業板正在不斷接近這個魔咒。在一些業內人士看來，創業板已經進入高風險區域。

近一年漲幅超140%

創業板的啟動拉開了中國資本市場多層次化發展的帷幕，使得資本市場能更好地滿足處在不同時期和不同階段企業的要求。一方面，創業板為成長中的創新企業、高科技企業和優秀的中小企業開拓了一個較為廣闊的融資平臺；另一方面，作為風險資本市場的重要組成部分，創業板的靈活退出機制便利了創業資本和風險資本的順利退出，提高了流通性。令受益者大呼萬歲。

據公開資料顯示，開市首日全部28只股票漲幅均逾70%，其中10只個股實現股價“翻番”。

值得注意的是，近一年來，創業板漲幅超過了140%。

實際上，四年的發展后，創業板已經從當初股市的點綴，變成了經濟轉型的主流和關鍵。作為構建我國多層次資本市場的重要制度安排，四年前推出的創業板市場被賦予了助推經濟轉型升級和創新發展的重要使命。從行業分布看，戰略性新興產業集聚的效果越來越明顯，創業板公司廣泛覆蓋于新一代信息技術、新能源、新材料、環保節能、電子信息、先進制造業、生物醫藥等戰略性新興產業。

此外，創業板市場的發展有力推動了我國創業投資行業的發展，改變了中小企業的金融生態環境，使中小企業成為促進我國經濟增長方式轉變的中堅力量。

因此，繼續看多創業板的分析師也大有人在。中投證券表示，創業板大漲，是市場對創業板利好預期的體現。有消息顯示，創業板再融資辦法正在醞釀當中，該辦法有利于實現創業板再融資計劃，將扭轉前期創業板禁止借殼的利空。

華訊投資也表示，在經濟轉型以及全面深化改革的大背景下，創業板上漲邏輯并沒有改變。但投資者應該看到的是，在IPO重啟以及新股走向注冊制的背景中，價值投資將成為資金選擇創業板個股的主要標準。因此，未來創業板將去偽存真，投資者需注意回避短期漲幅較大，但無業績支撐的個股。

呼吁四項制度變革

目前的創業板正遭受著高市盈率、業績變臉以及高管套現等困擾，這些煩惱揮之不去，這個年輕的市場仍然有很長的路要走。到底應該如何完善這個市場？相關業內人士認為，需要在創業板準入、再融資、股權激勵等方面盡快推進，以期制度設計更加貼近創新性、成長性企業的特征需求和產業規律。

首先，在準入機制方面，呼吁放開盈利門檻，并專設互聯網板塊。在創業板設立之初，為了保證板塊的平穩順利推出，針對上市準入門檻設置了兩套財務指標。然而在實際操作中，由于擬上市資源充沛且最終上市數量有限，第一套也就是財務門檻較高的指標成為企業首選。

這個起初為了保證投資者利益而設置的上市制度，在經過近年的運行后被認為具有一定的局限性，很多未來可能成長為行業領先者的企業，由于條件所限被創業板拒之門外。“這在一定程度上也反映出我們當前市場的準入門檻存在問題。”深圳一家知名創投機構負責人說。

此外，還有業內人士建議，互聯網等新興產業代表著未來經濟發展的方向，近年來，由于國內上市門檻等問題，大量優質互聯網企業流向海外市場，如何通過調整門檻留住互聯網企業值得思考。不過，配套的司法制度建設要及時跟上，加大對違法違規上市的法治力度，防止虧損企業上市后魚龍混雜。

其次，呼吁放寬分道制標準。對于分道制圈定的九大重點行業，主要包括“汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫藥、農業產業化龍頭企業”等，基于淘汰落后產能等考慮，現行分道制仍然主要集中在傳統產業，而創業板公司中比較集中的高端制造業、文化傳媒等為代表的新興產業則涉及不多，建議放寬分道制中的行業限制，將更多新興產業納入其中，充分地享受分道制的政策紅利。

最后，在股權激勵制度方面，行權即繳稅不科學，呼吁變現再繳稅。