債基經理的狗年月

吳丹 文耀

隆冬臘月，春城昆明罕見地迎來了一場暴風雪。預想不到的惡劣天氣導致150多班航班被取消，差不多近萬人滯留在零下1攝氏度的機場。南方基金總裁助理、南方基金固定收益部總監(jiān)李海鵬的航班不幸也在其中。

去年的債券市場跟昆明的天氣一樣愁云慘霧。差不多兩年的牛市徹底終結，面對急轉直下的行情和飚得一塌糊涂的國債收益率，很多債券基金經理的心理只能用“恐慌”兩個字形容。

李海鵬是當天下午5點多的飛機，但他打電話一問，中午12點的航班都還沒走。他果斷退了票，回到昆明訂酒店去了：“我直覺意識到不對勁，就撤了。再晚一些，高速都堵死了，酒店也沒房間，就只能待在機場。”

或許債券市場也一樣，只有當退潮的時候，才知道誰在裸泳。

打黑風暴行業(yè)洗牌

令債市行業(yè)風聲鶴唳的打黑風暴引爆于去年4月15日，杠桿債基萬家利B在下午2點之后忽然放量大跌，收盤跌幅達到2.84%，隨后爆出萬家基金固定收益部總監(jiān)鄒昱被監(jiān)管部門帶走調查。拔出蘿卜帶出泥，接著中信證券的楊輝、齊魯銀行的徐大祝、易方達基金的馬喜德、西南證券的薛晨，以及江海證券的張守剛等皆因債券違規(guī)交易及利益輸送紛紛落馬。

一時間，債券市場風聲鶴唳，人心惶惶?；鸾浝碲w軒回憶說，那段時間主要干的事情就是被固定收益部的老大派去拜訪客戶，老大交代他：“一定要讓客戶明白，我們沒事，打消疑慮，不需要贖回！”趙軒以前跟鄒昱也打過些交道，覺得他本來挺被看好：“他是公募基金界首批‘80后基金經理，2006年復旦的碩士畢業(yè)生，到今年初就已經管理著250多億元資產，帶著差不多20個人的團隊了。業(yè)內覺得他挺有希望的，沒想到出了事?！?/p>

不過李海鵬覺得打黑風暴可謂債券業(yè)的“塞翁失馬”：“債券是個相對冷門的行業(yè)，四五年前沒誰聽說過債基的。但這兩三年債基成長太快，太多新的人員加入，也沒經歷過一個行業(yè)的洗禮。我十幾年前入行的時候丙類戶沒多少。但現(xiàn)在丙類戶有7000多，都是這兩年大量擴張出來的，超速擴張必然會伴隨著不規(guī)范。這輪整頓讓市場更

守游戲規(guī)則了，少了不公平操作，這對我們大型機構來說是好事。”

詭異的利率與錢荒

雖然債市打黑風暴引起市場不小的地震，但是去年6月份以前趙軒的心情還不錯：“就像考生中途看著一兩個人因為作弊玩完了，其他人離開考場后會討論幾嘴，但是自己的試卷能考多少分還是看考題難度和自己的實力。”

趙軒現(xiàn)在回想起自己去年四五月份對媒體說過的話，也不得不承認當時樂觀過了頭：“2012年的情況這么好，而且盼星星盼月亮把‘8號文給盼下來了。本來去年4月份債市已經漲不動了，5月份又漲了最后一輪。我當時覺得考題不難，債市行情妥了！”

趙軒口中的“8號文”，就是銀監(jiān)會在去年一季度末下發(fā)的《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》。文件中要求2013年年底商業(yè)銀行理財資金投資非標準化債權資產（以下簡稱“非標資產”）的余額，在任何時點均以理財產品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限?！?號文”在金融界掀起不小的風浪，被包括趙軒在內的絕大多數債基經理們解讀為對債市的重大利好：“其實大家都知道‘影子銀行是個非常危險的事情。銀行這幾年‘非標資產越漲越猛，擠占了本來用于配置標準化債券的資金?，F(xiàn)在監(jiān)管機構終于要來規(guī)范‘非標了，當時覺得部分資金肯定要回流債市?！?/p>

然而令趙軒意想不到的是，上有政策下有對策。后來的形勢證明，銀行迫于泥菩薩過江自身難保的壓力，令“8號文”形同虛設。銀行系債基經理杜勵恆非常理解自己大股東的苦衷：“商業(yè)銀行一方面被迫將部分表外理財業(yè)務轉回表內，另一方面又必須繼續(xù)通過，甚至進一步擴大表內的同業(yè)業(yè)務和其他科目項下的非標投資。這兩個因素都對去年的債券市場造成巨大壓力。我們被‘狼來了忽悠得疲憊不堪，對于后面即將出臺的‘9號文也不抱太大希望了。”

接受忽悠之后，2013年6月份，真正的債市調整正式拉開大幕。在利率市場化的大背景下，央行貨幣政策從5月底開始收緊，從債券到回購，整個利率體系的中樞經歷了大幅度的抬升。趙軒透露自己管理的債基收益率就在這波大調整中一下子被吃沒了：“真沒想到‘央媽這么狠，一點水都不放。不到一個月，中標可轉債指數就跌了超過8%，我的可轉債基金因為重倉可轉債，虧損幅度超過12%。這一輪錢荒，能躲過去的大多是純債基金。”

與股票市場不同的是，債基游戲中老馬識途的能力特別重要。在趙軒口里“相當于股市從6000點跌到3000點”的去年6月到8月，李海鵬團隊管理的南方基金的幾個債基排名反而越來越靠前。經歷過債市數個風浪輪回的他已經看出，市場經歷了差不多兩年的牛市之后，已經相當危險：“當時我們這些有經驗的人已經覺得債券泡沫很高了，就把倉位降了下來，四五月份已經開始撤出債市，所以這一輪跌慘的是新手，我們沒受到傷害。”

但市場的詭譎殘忍永遠出人意料。去年10月中下旬之后，利率水平又出現(xiàn)了第二輪幅度猛烈的拉升，創(chuàng)下的新高放在過去10年都顯得非常突兀。這輪拉升直接導致了去年第二輪債市調整，讓李海鵬也錯愕不已：“因為第一輪調整相當于股市已經跌到3000點，特別是十年期國債（收益率）突破4點（即4%）是個標志。十年期國債過去的歷史均值是3.5，調到4.1、4.2的時候，大量的人殺了進去。結果第二輪的調整直接從4.2一下子調整到了4.8！相當于股市調整到3000點覺得差不多了，我們沖了進去，沒想到直接到了1600點。今年債市極為罕見的第二次大調整，不管新手還是老手都全軍覆沒。”

“打新”成債基救星？

正當整個債券基金行業(yè)籠罩在一片愁云慘霧之中的時候，去年11月底證監(jiān)會突然出臺的一項新規(guī)，讓趙軒欣喜若狂，就像找到了救命的稻草。這則名為《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》的新規(guī)，被市場視為IPO即將重啟的信號。一般市場意見認為，IPO重啟或許利好股市和股基，卻和債券市場似乎關系不大。然而趙軒覺得，這是拯救慘不忍睹的債券基金的不可多得的機會。說起債基參與“打新”的好處，他的語調頓時變得激昂起來：“現(xiàn)在業(yè)內都有共識，這么糟糕的行情，2014年債基只有靠增加打新頻度，提高基金組合中的打新配置，才能把收益率拉高。大家可以查查前幾年的歷史記錄，‘打新提高債基收益率是實實在在的。我記得有個同行的基金就打了一次新股，收益率高達125%！”

由于目前債市血雨腥風，趙軒在債基共同分享“打新盛宴”的美好冀望里找到了不少同道中人，匯添富、華富、銀華、華商等債基都在最新的宣傳中突出了可以“打新”的功能設計。

趙軒透露，還有不少基金公司未來準備多推二級債基，以便“打新”?！般y華基金去年12月下旬剛推出一只債基，直接就告訴客戶是用來‘打新的，最高可持有20%權益資產用于一級市場新股申購是其宣傳重點。但是我同事手上管的是一級債基，以前素有‘專職打新基金的美名，被禁止‘打新后，現(xiàn)在成了純債基金，參與不了新股認購讓他覺得很煩。不過這樣一來，二級債基就成‘香餑餑了。”趙軒說。

不過，并不是所有債基行家都把“打新”看成雪中送炭的希望。李海鵬對拿債基“打新”很不以為然：“我總覺得，中國那種閉著眼睛隨便打新股都能賺到錢的時代已經過去了，未來新股并不一定是個低風險高回報的品種。另外，證監(jiān)會對新股發(fā)行的辦法，包括什么樣的基金能夠參與‘打新，都會有更進一步的討論。債券基金應該回歸專注投資債券本身，而不是對打新股盲目樂觀。明明是個債基，天天打新股，意義在哪里？”

經歷了去年市場的“股債雙殺”，2014年除了債基“打新”，行業(yè)也看不到明顯利好的信號。李海鵬開會時告誡自己的團隊，今年的策略是“中庸之道、票息為王”。

“中庸之道，就是既不能太保守，又不能太激進?，F(xiàn)在正是中國金融業(yè)的變革期，如果太激進，就像誰都沒想到今年央行能夠把錢收得這么緊，大家都很難受。激進的操作很少短融，不管什么時候（基金）打開，先買三年（的債）再說。而且現(xiàn)在很多基金三個月打開一次，還配上三年的債。三個月之后錢就是活的了，市場不好出現(xiàn)贖回潮，你只能賣債，最后變成惡性循環(huán)。但是太保守都配短融的話，到期后你的收益率又太低，而且錯過購買時機了?！崩詈ｙi透露，“今年主要以三年、五年為中樞的配置戰(zhàn)略，資質上既不要全買利率產品和3A級的信用產品，也不要全配2A-、垃圾債，期限和資質都差不多就可以了。大家不要拿玩股票的思路玩?zhèn)?，我就要把票息穩(wěn)穩(wěn)當當地吃好。”

不過對于利率風險，更讓李海鵬擔憂的是信用風險：“做債的就是要求穩(wěn)，我不寄望一夜暴富，但不能一下子虧得萬劫不復。信用風險每年都在討論，我覺得兜底兜不了一輩子。利率風險大不了少賺一點，如果信用債出問題，基金經理可要血本無歸的！南方基金不是只管著幾個億，對于這樣一個整體規(guī)模將近1400億元的機構來說，信用風險控制不好就是滅頂之災，這是我們團隊謹記在心的?！保☉茉L者要求，文中部分人士為化名）