強化投資者保護機制的改革途徑

黃晨忱

[摘 要] 外部投資者包括股東和債權人。只有權利受到了保護，股東才愿意向公司投入更多的資金，債權人才愿意在公司資金流通不善時給予資金支持。儲蓄和投資的加大，就可以促進資本市場的良性發展，提高資本市場的公信力以及穩定性。但我國投資者保護機制仍不完善，存在種種問題，本文在總結投資者保護機制在我國法律的應用的基礎上提出改革的路徑以及必要性。

[關鍵詞] 投資者保護；法律；改革

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 02. 017

[中圖分類號] F832.48 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）02- 0024- 02

0 引 言

所有權和經營權分離會產生代理沖突，所有者和經營者對風險的偏好也有所不同，經營者的激進或消極的投資行為可能會導致投資過度或投資不足，進而侵占股東的利益。同時，經營者可能會為了加大自己的利益，得到更多的權利，而使股東的投資回報無法兌現。近年來，我國的投資者保護問題不僅局限于公司治理不善導致的代理沖突，證券市場頻發的內幕交易、操縱股市、虛假陳述等違規行為也進一步剝削了投資者，特別是中小股東的權益。我國的一股獨大現象也尤為嚴重，大股東享有絕對的控制權，可以決定公司的投資政策與經營方針，也導致了中小股東的權益受到侵害。此時強化投資者保護，完善治理結構，擴充相關法律，加強市場監管，就顯得尤為重要。

1 投資者保護在我國法律的體現

投資者保護的相關機制主要在我國的《公司法》、《證券法》、《破產法》中得以體現，《公司法》和《證券法》是基于股東的視角強化法律，而《破產法》是以保護債權人為目的。

1.1 公司法

《公司法》中有關投資者保護的規定主要體現在以下方面：①股東如果對股份有限公司股東大會做出的合并分立決議有異議，可以請求公司將其股份回購；②連續180日擁有公司1%以上股份的股東如果權利受到侵害，可以請求董事會、監事會或特殊情況下自行對侵害人提起訴訟；③股東可以提議召開股東大會，有權提出臨時提案，并享有表決權；④上市公司董事會應設有獨立董事，并且比例不應低于1/3；⑤董事、監事、高級管理人員有種種行為限制，未經同意不得將企業的資金以自己的名義開立賬戶存儲，不得對外違規擔保，不得從事與任職企業有沖突的相關業務，任職期間每年出售的股份數不得超過擁有股份的25%等等。

1.2 證券法

《證券法》中有關投資者保護的規定主要體現在以下方面：①上市公司每年度應當披露年度報告，并應在發生能對股價產生影響的重大事項后披露臨時報告；②如果公司及管理人員進行虛假陳述使投資者遭受損失，應當進行賠償，必要時需承擔法律責任；③對于控股股東、高級管理人員，甚至證券管理機構的工作人員以及其他知情人員不允許進行內幕交易；④董事、監事、控股股東不允許進行6個月以內的短線交易。

1.3 破產法

《破產法》中有關投資者保護的規定主要體現在以下方面：①對于到期不能償還債務或明顯缺乏償債能力的公司，債權人有權向人民法院提出破產或重整申請；②債權人在特定情況下享有破產撤銷權和破產抵消權；③債權人在人民法院受理破產申請后，有權申報債權并提議召開債權人會議。

2 強化投資者保護機制的途徑

2.1 改革法律體系，強化立法機制

我國資本市場和上市公司的發展歷史較短，投資者保護的法律法規還在不斷完善過程中。要想加強投資者保護，不僅需要對《公司法》、《證券法》、《破產法》做出相應修改，在更多的條例中融入投資者保護機制，更需要對保護中小股東的法律加以補充。因為我國投資者保護最大的問題并非是所有者與經營者的代理沖突，而是由于一股獨大導致的大股東剝削小股東的利益問題，我國公司治理的研究重點也應是如何發揮大股東的積極作用，規避其消極行為。除此之外，我國存在行政司法倒置的問題，證券市場的違法行為只有在證監會確認違法的情況下，法院才確認違法，這一倒置問題不僅失去了法律的自主性與強制性，還嚴重侵害了投資者的利益。我國民事賠償的認定也十分困難，導致很多法律條例空有其表，實質上處于弱勢群體的投資者無法得到應有的賠償。我國立法必須對以上問題加以有效整改，才能真正保護投資者的利益。

2.2 應用投資者保護指數，完善內部治理結構

LLSV（1998）構建了一套投資者保護指數，從股東保護、債權人保護、執法3個角度對比了不同法系國家的投資者保護程度，我國南開公司治理研究中心也曾構建一套投資者保護指數，但并沒有廣泛應用于上市公司中。強化投資者保護，本文認為應當推敲并完善投資者保護指數，將其應用于我國上市公司，并規定每年末由上市公司本身和外部監管機構根據指數對上市公司的投資者保護機制進行打分，并發布自評報告與監管報告，根據評估結果找出公司治理的缺陷，將公司治理與內部控制相結合，不斷評估改進，建立健全投資者保護機制，促進上市公司不斷完善內部治理結構。

2.3 引入多元化的投資者保護手段

我國證券市場的投資者保護手段目前僅有投資者保護基金，基金的目的是對投資者的損失加以賠償，但是該基金適用范圍有限，賠付程序單一，賠付周期較長，賠付手續繁雜，使其并沒有有效發揮其應有的作用。本文認為，在優化投資者保護基金的職能，縮短賠付期，擴大賠付范圍的基礎上，應當引入其他手段，對投資者進行全方位的保護，如利用保險市場開發出對投資者損失進行補償的險種，或是證券公司開發多元化低風險的投資組合產品以幫助投資者規避風險。多元化多層次的投資者保護手段，可以使投資者得到充分的損失金賠償，投資者在權利得到保護的基礎上會加大對證券市場的投資，進而擴張金融市場，提高投資配置的效率。

主要參考文獻

[1]張學政，劉磊.關于建立我國證券投資者保護長效機制的幾點思考[J].經濟研究，2010（7）.

[2]尹海員，李忠民. 我國證券市場投資者保護——法律保障的分析視角[J].經濟問題探索，2011（8）.