企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法比較及實(shí)證研究分析

【摘要】企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的地位日益凸顯。關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式有三種，即收益法，成本法和市盈率法。本文就收益法中的現(xiàn)金流量折算法應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估中加以簡要的介紹，并輔以實(shí)例來證明這種價(jià)值評(píng)估方式的作用和優(yōu)點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值評(píng)估 現(xiàn)金流量法

隨著我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日益完善，在企業(yè)中，價(jià)值評(píng)估的重要性也被相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)所重視。企業(yè)價(jià)值評(píng)估不管是在企業(yè)的兼并，重組等等交易中都有著舉足輕重的地位，在一定時(shí)間段內(nèi)對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估也顯得非常必要。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法類別和選取

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的種類

企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式的選擇，關(guān)乎于該企業(yè)的發(fā)展。價(jià)值評(píng)估的結(jié)果對(duì)企業(yè)來講非常關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身特點(diǎn)選擇合適的價(jià)值評(píng)估方式。業(yè)內(nèi)人士將企業(yè)評(píng)估方式總體分為三種，現(xiàn)金收益法，成本法，市場(chǎng)法。目前大多數(shù)企業(yè)采取的評(píng)估方法是收益法和市場(chǎng)法。本文對(duì)收益法進(jìn)行系統(tǒng)性的研究[1]。成本法指的是對(duì)企業(yè)以前投入的資金量進(jìn)行系統(tǒng)性的研究，用過去投入的資金來估算企業(yè)價(jià)值，這種方法有著一定的局限性，不能把全部企業(yè)價(jià)值予以體現(xiàn)。市場(chǎng)法認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是由市場(chǎng)決定的，當(dāng)前市場(chǎng)所展現(xiàn)出來的信息就是現(xiàn)今企業(yè)的價(jià)值。收益法把重點(diǎn)放在對(duì)企業(yè)未來價(jià)值的評(píng)估，經(jīng)過對(duì)未來資金的流動(dòng)情況加上貼現(xiàn)就是企業(yè)的價(jià)值。三種評(píng)估方式之所以不同是由于評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)和基礎(chǔ)不同。成本法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式是靜態(tài)的，沒有把企業(yè)發(fā)展前景估算進(jìn)去，另外兩種是動(dòng)態(tài)評(píng)估方式，也是當(dāng)今企業(yè)在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)普遍采用的兩種評(píng)價(jià)方式。就目前來講，采用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估比較普遍，下面就收益法結(jié)合當(dāng)前實(shí)際情況，對(duì)企業(yè)的評(píng)估加以介紹。

（二）應(yīng)用折現(xiàn)法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用現(xiàn)今流量折現(xiàn)法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估可以充分體現(xiàn)企業(yè)的未來價(jià)值和過去價(jià)值，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法指的是企業(yè)在除去經(jīng)營流動(dòng)資金后剩余的價(jià)值，企業(yè)可以將這部分剩余的價(jià)值分給資本構(gòu)成者。關(guān)于現(xiàn)金流量的計(jì)算有兩種，如下所示：

1.現(xiàn)金流量=企業(yè)債務(wù)現(xiàn)金流量+企業(yè)股權(quán)現(xiàn)金流量。

2.現(xiàn)金流量=企業(yè)稅后利潤-企業(yè)經(jīng)營投資。

因?yàn)槠髽I(yè)的總現(xiàn)金流量是歸為企業(yè)所有者的，這里企業(yè)成本使用加權(quán)成本對(duì)企業(yè)成本進(jìn)行計(jì)算公式如下：

WACC=■×R■+■×R■×（1-t）

在這里，Re為企業(yè)股權(quán)資本成本，Rd為企業(yè)債務(wù)資本成本，E為企業(yè)股權(quán)的價(jià)值，D為企業(yè)債務(wù)的價(jià)值[2]。

以上是企業(yè)本身的實(shí)際價(jià)值。為了使數(shù)據(jù)更為準(zhǔn)確，現(xiàn)特列出折現(xiàn)模型僅供參考：

V■=■■

在這里需要說明的是V0是價(jià)值的評(píng)估時(shí)間點(diǎn)，F(xiàn)CFt為企業(yè)第T年之現(xiàn)金流量。

（三）企業(yè)使用折現(xiàn)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的優(yōu)勢(shì)

1.使用折現(xiàn)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估突出了時(shí)間價(jià)值的重要性。與其他方法不同的是，企業(yè)應(yīng)用折現(xiàn)法對(duì)價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)估，可以將價(jià)值內(nèi)包含的時(shí)間因素充分的展現(xiàn)出來。由于時(shí)間因素在積液價(jià)值估算時(shí)候是個(gè)可變因素。隨著時(shí)間的推移，企業(yè)的資本價(jià)值會(huì)發(fā)生相對(duì)應(yīng)的變化。利用傳統(tǒng)方式對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估很難將企業(yè)未來所創(chuàng)造的價(jià)值予以展示。折現(xiàn)法對(duì)現(xiàn)金流量經(jīng)過折現(xiàn)率將其折算到一個(gè)時(shí)間點(diǎn)。這樣一來，能將由于時(shí)間因素所產(chǎn)生的結(jié)果差異消除掉，使估算出來的企業(yè)價(jià)值結(jié)果更加公允。

2.利用折現(xiàn)法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估可以為企業(yè)將來的發(fā)展之路打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法的計(jì)算器提是企業(yè)是可持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)。現(xiàn)金流向折現(xiàn)法將企業(yè)未來發(fā)展因素進(jìn)行了充分的體現(xiàn)，是一種動(dòng)態(tài)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式。體現(xiàn)了現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)的影響，企業(yè)價(jià)值因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展的變化而產(chǎn)生了相對(duì)應(yīng)的改變。利用折現(xiàn)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果，可以為經(jīng)營者提供參考。

3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的現(xiàn)金流量表，負(fù)債表和收益表。這三種財(cái)務(wù)報(bào)表能夠真實(shí)而公允的展現(xiàn)出企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營情況。在利用該方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，參考了上述三表中的項(xiàng)目，例如：企業(yè)的負(fù)債，經(jīng)營情況，周轉(zhuǎn)期天數(shù)等企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，這些指標(biāo)也是財(cái)務(wù)報(bào)表使用者真實(shí)需要的信息。該評(píng)估方法能夠?qū)⒁陨弦蛩剡M(jìn)行良好的融合[3]。利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行綜合性的評(píng)估，能夠使企業(yè)價(jià)值得到真實(shí)公允的反應(yīng)

二、利用折現(xiàn)法對(duì)企業(yè)價(jià)值的研究分析

以某公司的例，該公司的總股本額數(shù)量為5000萬元人民幣，2013年12月9日。經(jīng)地方證券交易所認(rèn)證，批準(zhǔn)其上市。該企業(yè)是一家有國有股份參與的上市公司。通過多次的股本變更，現(xiàn)如今該公司的股本總數(shù)是35694.21萬人民幣。

通過上部分的公式對(duì)的折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量價(jià)值進(jìn)行估算，文章一2013年12月9日為評(píng)估點(diǎn)對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)估。該企業(yè)的特點(diǎn)是先增長而后穩(wěn)健。公司后期的現(xiàn)金流量是趨于平穩(wěn)增長的，利用現(xiàn)金流量模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行系統(tǒng)估算，得出的結(jié)果如下：

V■=■■+■×■

其中V0表示的就是企業(yè)價(jià)值。將計(jì)算結(jié)果導(dǎo)入公式，得出V0=63890萬元。

由于該公司的宏觀戰(zhàn)略目標(biāo)是可持續(xù)發(fā)展，在未來五年內(nèi)，該企業(yè)的價(jià)值為：

V■=■×■。

其中，V2表示的是企業(yè)未來五年內(nèi)的價(jià)值。

上面公式中的G代表該企業(yè)的不變?cè)鲩L率，該增長率不會(huì)超過國家宏觀經(jīng)濟(jì)的增長速度。我國在2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值和2011年相比增長了7.8%。2013年我國統(tǒng)計(jì)局將國內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)測(cè)為7.6%（以2012年數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)）。從我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況來看，每一年的國民生產(chǎn)總值的增長速度會(huì)維持在7%～8%之間。所以說，該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)總增長率會(huì)低于國內(nèi)國內(nèi)生產(chǎn)總值。該公司是生產(chǎn)輕工業(yè)紡織品的企業(yè)，劃分為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是：勞動(dòng)的技術(shù)含量較低，企業(yè)投入固定資本和其他類型企業(yè)相比要少，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品有很強(qiáng)的復(fù)制性，成熟行業(yè)，存在激烈的市場(chǎng)競爭等。由于上述的原因，促使了該類型企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長率是要低于國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率的。在權(quán)衡利弊之后，將該企業(yè)的增長率調(diào)整為5%為最佳。由上述公式可以算出FCF2018=568945萬元。該企業(yè)的后續(xù)價(jià)值為V2=675521萬元，將上述兩個(gè)結(jié)果相加，得出結(jié)果為1244466元。該企業(yè)的負(fù)債率為68.22%，根據(jù)股權(quán)價(jià)值計(jì)算公式可以得出該企業(yè)的股權(quán)價(jià)值為：199526萬元人民幣。公司的股本總數(shù)為352264845，每股股價(jià)為5.24元，該公司的收盤價(jià)格為5.02元，說明該公司有一定的回報(bào)率。

結(jié)束語

綜上所述，本文在三個(gè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式中選擇了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)估。選用該方法的目的在于，折現(xiàn)法能夠?qū)⑵髽I(yè)價(jià)值的未來因素充分的體現(xiàn)于估算結(jié)果之中，和其他價(jià)值評(píng)估方式相比，收益法中的現(xiàn)金流向折算法體現(xiàn)了諸多優(yōu)點(diǎn)，能夠?qū)⑵髽I(yè)價(jià)值結(jié)果最公允的展現(xiàn)出來。

參考文獻(xiàn)

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作者簡介：閆婧（1982-），女，山西太原人，學(xué)歷：碩士研究生，職稱：山西大學(xué)商務(wù)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院講師，研究方向：資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)管理。