中國貨幣政策的困境

【摘要】在全球經濟危機爆發后，我國一度采取了適度寬松的貨幣和財政政策以保持經濟增長，但帶來了通貨膨脹和資產泡沫等一系列較為嚴重的后果。本文嘗試分析我國危機后貨幣政策帶來的影響和當前國內外經濟環境，探討我國是否還適于采取寬松的貨幣政策，并對我國如何恢復經濟增長提出一些的觀點。

【關鍵詞】經濟增長 貨幣政策 通貨緊縮

一、引言

中國在改革開放之后創造了經濟奇跡，保持了三十年的高速經濟增長，趕超德國日本等國家成為世界第二大經濟體。但當前中國經濟增速放緩已成為擺在眼前的事實。2008年受全球金融危機影響，我國GDP增速迅速下滑，政府采取了一系列保增長的措施，但效果并不持久。2013年我國GDP同比增長7.7%，創下1999年以來最低增速。2013年年底，中國社科院發布《經濟藍皮書》預計2014年度GDP增長在7.5%左右，世界銀行預期為7.6%，而世界貨幣基金組織（IMF）預期僅為7.3%。

截止至2014年第一季度，中國與經濟增長相關的每一個指標都進一步出現放緩。2014年第一季度GDP增長7.4%，居民消費價格指數（CPI）連續7個月下降，4月數值僅為1.8%1，制造業采購經理人指數（PMI）與生產者物價指數（PPI）也持續下降。除此之外，中國的房地產市場也在降溫。部分經濟學家擔心房地產市場的持續下行會導致更多的信貸違約，增加金融體系崩盤風險的可能性。我國政府眼下面臨著兩難境地。一系列數據顯示國家可能面臨通貨緊縮的危險，但若再次采取寬松的貨幣政策刺激經濟可能會造成更加復雜的后果。

二、我國應對全球金融危機所采取的貨幣政策及帶來的影響

2008年下半年受到全球金融危機的影響，我國經濟下滑遠遠超過預期，進出口貿易總量和增幅都因受危機沖擊而下降，物價指數也出現下跌趨勢。于是我國將自2003年開始實施的適度緊縮貨幣政策轉變為適度寬松的貨幣政策，貨幣政策目標轉變為對抗金融危機的沖擊，防止經濟增速快速下滑，保持市場信心。

2008年9月，中國人民銀行開始大幅減少中央銀行票據的發行數量和發行頻率，并連續下調法定存款準備金率和存貸款基準利率。除過一般性貨幣政策工具之外，央行還取消了2007年底實施的信貸規劃，使得我國信貸從2008年年底開始大幅增長。通過一系列擴張性的貨幣和財政政策，以及四萬億的投資計劃刺激，雖然防止了我國經濟深度滑坡，但也帶來了嚴重的后果。

降低法定存款準備金率和存貸款基準利率等措施，使增加的貨幣通過乘數效應成倍擴大導致貨幣超發。2009年我國GDP增速為8.7%，而廣義貨幣M2增幅為28.4%，M2/GDP比值接近200%，達到歷史最高值，貨幣供應量遠遠超過經濟體系的承受能力。在貨幣供應快于經濟增長的情況下，國內出現了流動性過剩，這些過剩的流動性在內部需求未有效提高的情況下流入資產市場導致資產價格膨脹形成資產泡沫。自2008年11月至2009年8月，上證指數從相對低點1664.93點上升至3478.01點，上漲幅度高達108.9%。房地產市場也在2009年出現了“井噴”行情，全年商品房價格和銷售面積高速增長，尤其是商品住宅價格和銷售面積，均創歷史新高。房地產市場的繁榮還帶動了家電、建材、裝修等行業價格的增長。全國房價的大幅上揚使得政府不得不再出臺一系列調控措施以抑制房地產市場膨脹。除此之外，國內還出現了較為嚴重且持續時間較久的通貨膨脹。從2009年11月起的兩年中，16個月CPI呈同比增長且增速加快，期間僅有個別月份數據回落但幅度不大。以至于國家從2010年10月份起又連續提高存款準備金率和存貸款基準利率，在公開市場上積極回籠貨幣，并實施較嚴格的信貸控制，以此來控制通脹。適度寬松的貨幣政策實施后，確實較為快速有效的防止了經濟下滑，但在一段時間后帶來了較為嚴重的通貨膨脹和資產泡沫。

三、我國貨幣政策的困境及對策

雖然我國經濟在很長一段時間內不會再出現危機前的高速增長，且國內有通貨緊縮的跡象出現，但國家已不再適于采取寬松的貨幣政策，主要原因在于國外經濟環境的不穩定性和國內經濟形式的復雜性。

2008年危機爆發后歐洲中央銀行推出多種加大信貸支持力度的措施，還采取了一系列非常規性貨幣政策措施向金融體系注入流動性，美國更是實施了四輪量化寬松的貨幣政策。歐洲和美國的這些政策使得全球流動性泛濫，對與我國的影響是促使進口商品價格指數的上漲，在一定程度上推動了國內通貨膨脹的發展。在經歷了這次全球性金融危機的六年后，世界經濟依然處于恢復性增長。許多發達國家經濟還沒有恢復到危機前的增長水平，而許多新興經濟體國家不但需要應對經濟衰退，還承受著較大的通貨膨脹壓力。因此目前各國的貨幣政策取向還存在一定不確定性。

我國內部經濟環境也較為復雜。首先，我國貨幣存量已突破百萬億元，超過美國成為世界第一。截止2014年3月末，我國廣義貨幣M2余額已達103.61萬億元，而該數字在2002年僅為13萬億元，十多年來我國貨幣供應量增長接近8倍。雖然有不少學者認為我國M2存量高是由高儲蓄率而非貨幣超發造成的結果，但巨大的貨幣供應量是流動性泛濫和通貨膨脹極大的潛在威脅。其次，我國已經存在信貸膨脹的問題。金融危機爆發后，一方面央行通過降準降息增加貸款以提高貨幣供給；另一方面，整個銀行體系需要為“四萬億”投資計劃進行配套貸款。大量流動性被注入市場，并不一定能完全被生產領域消化。我國過去幾十年的經濟騰飛主要依靠大量資本和勞動力的投入，現在已出現嚴重的產能過剩，內部需求不能進一步提高的話，會使得資產價格下跌，企業回報率和利潤降低，破產現象增多，進一步使得銀行壞賬增加，提高銀行業的經營風險。此外，我國近幾年來影子銀行規模的迅速擴大，形式多為銀行非保本型理財產品、未兌現銀行承兌匯票、委托貸款以及信托貸款等，以遠高于定期存款的收益率吸引投資者，一旦遇到經濟出現大的滑坡，企業無力償還債務，就會爆發大規模的信用風險，加之我國對于影子銀行的監管尚不到位，出現問題時金融風險可能會被放大，對整個國家的經濟產生系統性沖擊。最后，房地產市場的衰退加大了金融市場風險。我國房地產及相關行業投資一直在國家總的資本投資和國內生產總值中占有較高水平，但我國商品房長期供應過剩問題越來越明顯，住房完工率遠高于有效需求，未售住房存量和住房空置率劇增，全國住房銷售和價格都在走弱。而房地產行業與商業銀行貸款、信用創造、影子銀行之間又存在著復雜的關系。我國商業銀行的直接房地產貸款占到銀行資產的約五分之一，銀行大多貸款又是以房地產和土地作為抵押品。一旦樓市快速下滑，銀行資產違約增加，也會嚴重影響到金融體系的穩定。

貨幣政策在推動經濟增長方面固然快速有效，但在我國當前復雜的經濟環境下，應審慎采用刺激干預和寬松的貨幣政策。若要努力維持國家經濟平穩增長，可以嘗試從以下幾個方面入手：繼續擴大內需促進消費以帶動經濟增長，這需要國家一方面提高居民收入占國內生產總值的比例，讓人民真正的富起來，一方面完善社會保障制度，加大對醫療保健、教育、保障住房等方面的投資，居民生活水平和保障提高，自然會減少儲蓄增加當前消費和投資。其次，采取“寬財政”的方式促進經濟發展，但增加財政赤字也易引起通貨膨脹，因此可以考慮進行減稅，降低稅率不僅可以提高企業利潤，增強企業競爭力，還可以增加就業機會。如果國內通貨緊縮信號變得更加強烈，適度下調法定存款準備金增加流動性也是一種選擇，但國家需要認識到當前寬松貨幣政策對于經濟促進作用的局限性和短暫性；一旦降準，需要政府引導資金的正確流向，例如支持保障房建設，鼓勵服務業、環保節能行業和科技行業的發展，以及對中小微企業提供金融支持等；與此同時，國家和銀行體系應注意加強防范金融風險和美國量化寬松政策傳導失靈導致的“流動性陷阱”。

注釋：

{1}數據來源于國家統計局。

參考文獻

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作者簡介：王敏（1987-），女，漢族，陜西咸陽人，任職于西藏民族學院財經學院，研究方向：金融學。