企業融資創新下的短期融資券研究

耿釗洋

[摘 要]短期融資券是一種融資性票據，采用較為市場化的運行機制，發行采取備案制，不強制要求擔保，利率由市場確定，一般低于銀行同期貸款利率。短期融資券的出現填補了我國短期信用產品市場的空白，為金融市場上各個參與主體帶來了新的機遇與挑戰。重要的是它改變了直接融資與間接融資的比例失調，為金融市場的協調發展創造了條件。

[關鍵詞]企業融資；短期融資券；問題；策略；效益

[中圖分類號]F832.51 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）37-0039-02

2005年5月25日，中國人民銀行頒布了《短期融資券管理方法》，宣告了新的債券市場創新品種——短期融資券。

1 我國企業短期融資券市場情況

在我國能發行短期融資券的公司主要是國有及國有控股的大型企業和部分民營企業。首先是存在法人治理制度不完善，股權分布情況不清晰，透明度不高。從我國的實際情況來看，缺乏大量合格的發行主體是制約當前短期融資券發展的最主要的因素；其次是財務管理模式不健全，不能為整個集團提供高層次的財務服務；最后就是發展過程中可能遇到各類的風險，譬如信用風險、金融風險、利率風險和投資風險等。信用風險是短期融資券市場發展過程中面臨的核心問題。部分企業為達到低成本融資目的，對所披露的財務數據、經營狀況資料進行一定的修飾，增加了短期融資券的信用風險。若不及時解決，有可能通過市場被放大為系統風險，影響整個金融體系。

表1 企業融資券的第一個五年

2 短期融資券的創新經濟效益分析

拓寬企業融資渠道降低融資成本，短期融資券發行利率由發行主體與承銷商根據市場狀況確定。從目前的運行狀況來看，短期融資券的發行利率遠低于同期銀行貸款利率，從而大大降低發行企業的財務成本。同時，短期融資券一般采用貼現發行，發行期限企業可以自主決定，不用受到銀行授信政策調整的影響，企業可以根據經營周期，生產規模的變化等實際情況自主安排融資期限和規模，并選擇融資時機，進而提高資金的使用效率。

表2 2013年企業融資渠道比較

2.1 促進商業銀行經營模式轉變

短期融資券發行對商業銀行既有機遇，也是挑戰。一方面企業發行短期融資券后對流動資金貸款形成較大的替代效應，擠壓了商業銀行對大型優質客戶的信貸業務，促使其將目標客戶向中小企業轉移。另一方面，由于目前商業銀行具有承銷短期融資券資格，可以通過承銷融資券增加中間業務收入，其贏利模式發生了改變。為了應對短期融資券帶來的挑戰，商業銀行需要加快經營模式轉變。

2.2 短期融資券給商業銀行帶來的機遇

我國商業銀行收入主要依靠存貸款利差，中間業務收入占比不超過20%。隨著利率市場化的步伐逐步加快，各家銀行均加大了中間業務的發展力度。目前銀行中間業務的來源主要為結算業務收費，匯兌收益以及其他的辦理銀行業務收費。商業銀行獲得短期融資券承銷資格后，便順理成章地進入了投資銀行領域，其為客戶服務的銷售能力、風險管理能力以及財務管理能力將成為新的贏利點。隨著短期融資券規模的壯大，商業銀行承銷手續費收入將非?？捎^，增加了商業銀行贏利來源，促進了中間業務的發展。

我國目前實行分業經營，但這種格局正在被逐漸打破。近期，管理層批準試點商業銀行組建基金管理公司，顯示商業銀行在走向混業的道路上邁出了堅實的步伐。在12家商業銀行獲得承銷短期融資券的資格后，商業銀行發展投資銀行業務的方向進一步明確。商業銀行資金實力雄厚，擁有廣泛的客戶資源和營業網絡，在證券承銷業務中具有天然優勢，發展投資銀行業務空間將極為廣闊。

2.3 短期融資券給商業銀行帶來的挑戰

以前商業銀行將主要目標客戶鎖定在大型優質企業，這些企業由于融資渠道的限制，融資手段較為單一，主要為銀行貸款，短期融資券推出后，這些大企業可以通過銀行間市場發行短期融資券低成本籌集資金，對銀行短期流動資金需求大幅減少，銀行因而可能面對有錢貸不出去的窘境。

商業銀行在大型優質客戶流動資金貸款需求減少的情況下，不得不對目標客戶群進行調整，逐步轉向發展狀況較好的中小企業。由于我國信用體系的缺失，中小企業總體經營風險較大。商業銀行以前主要依靠企業規模等粗放型標準發展客戶，面對參差不齊的中小企業客戶，銀行需要提高其對于風險的識別和判斷能力。同時加強貸款后期管理，以應對中小企業經營情況變化較快的狀況，確保資產質量。

總之，隨著短期融資券發行量的增加，越來越多的社會資金將脫離銀行體系，從而加速了金融脫媒的過程。商業銀行必須加快經營模式調整，培養金融創新能力，適應市場變化。首先，積極發展投資銀行業務，充分利用現有的客戶資源優勢和網絡優勢，在短期融資券承銷上增加中間業務收入；其次，加快贏利模式的轉變，由主要依靠存貸利差收入，轉變為通過提供現金管理、資金交易、財富管理等全方位銀行服務，增加多種贏利渠道；最后，加快金融創新能力，借助短期融資券的發展，積極開發資產支持票據、抵押支持票據等新的業務品種，主動適應企業短期融資票據化的趨勢，通過產品創新增加銀行的市場競爭能力。

3 豐富機構投資者投資品種

發展短期融資券對機構投資者的意義在于：可以滿足機構投資者對短期高收益投資工具的需求。短期融資券出現之前，機構投資者可選擇的投資工具除了股票和債券等長期投資工具外，就是收益較低的國庫券、央行票據、金融債等短期投資工具。

特別是對于誕生不久的貨幣市場基金，由于短期國債的長期缺乏，央行票據一度成為貨幣市場基金的重要投資品種，一旦貨幣政策轉向，央行票據退出歷史舞臺，貨幣市場基金的發展前景將面臨未知。因此，在2005年貨幣市場流動性極度充裕、利率持續走低的情況下，信用度較高、收益率較高的短期融資券一經出現，便立即成為貨幣市場基金爭相購買的對象，因為它可以在短期明顯延緩老貨幣市場基金收益下滑的速度、較快提升新成立貨幣市場基金的回報水平，并為其長期發展前景提供了一定的保障。然而，由于目前短期融資券發行的規模還很小，供求比例失衡，貨幣市場參與者包括貨幣市場基金在購買該券種的過程中，各自在銀行間市場的人脈資源至關重要。一些機構為了獲得額度，甚至采取一些不正當的競爭手段，造成了一定的市場風險。

參考文獻：

[1]朗巍.短期融資券發行定價淺析[J].中國貨幣市場，2005（6）.

[2]閆芳，曾建華.我國企業短期融資券信用利差的實證分析[J].商場現代化，2010（23）.