寶寶們去哪兒

楊杰

近期關于互聯網金融產品的爭議頗多，其中不乏要求“取締余額寶”的聲音。事實上，無論從我國宏觀經濟形勢還是金融改革創新的角度，像余額寶這樣的產品，不但不應該取締，而且應通過適度監管促進其健康發展。

在受管制的市場上，商業銀行并不能完全成為價格的發現者。比如我國的情形，存款利率和貸款利率存在天然的利息差，這部分利息差成為銀行的主要收入來源。因此，在這種情況下銀行的盈利能力與風險管理水平不是正相關，而是與貸款規模正相關。余額寶的出現體現了存款人的需求，在一定程度上發現了資金供給方的價格。這種價格發現功能，并不是因為余額寶規模大帶來的，恰恰是因為我國的市場管制。如果我國放開了利率方面的管制，允許所有存款人都可以與銀行議價，銀行有權自主決定吸收存款的利率，那么余額寶也就沒有存在的必要性了。

余額寶們也有助于提高無風險收益率，促進投資回歸理性，其掛鉤的貨幣市場基金屬于風險低、流動性強的金融產品，通過金融創新實現了隨時贖回進一步增強了流動性，成為活期存款的有效替代品。因此，余額寶的收益率成為了市場無風險收益率，作為投資比較的基準收益率，有助于淘汰市場中投資收益較低的項目，比如產能過剩的相關行業。另一方面，余額寶們的出現，在一定程度上可以增加銀行的資金成本，間接抬高了貸款利率，但同時有助于矯正由于利率管制引發的資源錯配。

目前關于互聯網金融無論在機構準入還是產品監管等方面，還存在一定缺位。加強監管是市場所需，但必須遵循適度原則。因為余額寶類產品本質上不屬于融資類產品，因此在監管時應有所側重，避免陷入“一管就死，一放就亂”的被動局面。

余額寶類產品屬于存款的替代產品，其核心亮點在于“T+0”的實時贖回機制。但滿足T+0贖回的前提是銀行提供墊資并且資金清算系統正常。銀行墊資實質上是銀行進行了同業授信，有必要從法律法規層面，設定最低比例的銀行授信額度，以避免出現兌付風險。目前，余額寶類產品掛鉤的貨幣市場基金，依然沿用了證券投資基金可暫停接受巨額贖回的設計，但是一旦發生贖回遭拒，極可能引發連鎖反應，進而對債券市場和同業資金市場產生嚴重沖擊。

清算系統正常是控制結算風險的另一個環節。目前余額寶類產品均與第三方支付平臺對接，通過第三方支付平臺與銀行結算系統對接，這個結算的流程比一般的銀行賬戶間直接結算的流程長，在資金結算的時效性和穩定性方面都有所損失。因此，有必要根據交易規模設立相應的結算風險準備金，以避免第三方支付平臺產生的結算風險。

目前市場上余額寶們的大紅大紫與其“石破天驚”的宣傳廣告不無關系，這些廣告對投資人有較強的心理暗示，讓投資人認為可以得到高息存款，而有意回避了相應的風險。作為證券投資基金的一種，即使是最低風險的貨幣市場基金，也不能對投資收益做出過多承諾，但余額寶們在通過互聯網銷售時打了擦邊球。這個監管空白有必要加強。即使實現利率市場化，相信監管部門也不會允許銀行在電視廣告等公眾媒體上進行高息攬存，因此目前的做法在信息披露這個環節是不合適的。