量化基金 規(guī)避風險門神

李崇磊

良好的投資策略能夠幫助投資者規(guī)避潛在的風險，這恰恰是博取高額收益的前提。在諸多投資技術中，量化投資技術無疑是皇冠上的明珠，而采用量化投資策略的量化基金，更是值得基金投資者信賴的優(yōu)質(zhì)投資品。

冰火兩重天

早在2004年，國內(nèi)就出現(xiàn)了量化策略基金，但市場反響一直不太好。2008年金融危機期間，在美國市場上大部分基金表現(xiàn)欠佳的情況下，幾只量化基金卻交出了非常亮眼的業(yè)績。量化策略重新引起了國內(nèi)基金公司的關注，不少公司順勢推出了基于量化策略的基金產(chǎn)品。

詹姆斯·西蒙斯管理的基于量化策略的大獎章（Medallion）基金成立20多年，年均凈回報率高達35%，比巴菲特、索羅斯等投資大師同期的年均回報率要高出10個百分點，比同期標準普爾500指數(shù)的年均回報率更高出20多個百分點。但是國內(nèi)量化基金的表現(xiàn)并沒有如此神奇。2004年第一只成立的量化基金——光大保德信量化核心基金由于倉位比較高，業(yè)績波動很大，影響了投資者對量化投資的興趣。

國內(nèi)的量化基金從2009年開始加速發(fā)展，然而人才缺乏影響了量化基金發(fā)展的速度。發(fā)生在2013年8月的光大烏龍指事件無疑影響了國內(nèi)基金公司對量化技術的信心，造成的巨額損失也給基金公司在量化交易方面的熱情澆了瓢涼水。由于量化投資策略需要大量的數(shù)據(jù)支持和IT系統(tǒng)的高額投入，國內(nèi)只有頂尖的機構才玩得起。

從成立數(shù)量來看，近三年量化基金市場呈現(xiàn)明顯的萎縮趨勢。2011年量化基金成立5只，2012年成立2只，2013年市場僅成立華商大盤量化精選一只量化基金。

2013年國內(nèi)量化基金產(chǎn)品呈現(xiàn)兩極分化的態(tài)勢。統(tǒng)計顯示，成立于2013年之前的18只量化基金整體表現(xiàn)良好，平均收益為10.43%，但大部分量化基金排名都位于同類基金中后位置。其中華商阿爾法全年收益為51.46%，表現(xiàn)最好。

統(tǒng)計顯示，336只成立在2013年以前的普通股票型基金同期取得17.28%的平均回報率，有4只量化基金超越平均水平，分別是大摩多因子策略、申萬菱信量化小盤、諾安多策略、長信量化先鋒，收益分別為28.47%、28.24%、24.97%、19.92%。同時還有4只基金收益為負，表現(xiàn)最差的一只量化基金2013年收益為-6.92%。

到了2014年，在A股市場整體震蕩的格局下，量化基金整體表現(xiàn)不錯，但是兩極分化的格局仍然沒有改變。

并非萬事萬靈

一旦部署了量化策略投資系統(tǒng)，首先能夠極大地提高基金經(jīng)理的選股能力。畢竟A股市場目前擁有兩千多家上市公司，光靠基金經(jīng)理、研究員和賣方分析師的人工篩選，能跟蹤和把握幾百家公司就已經(jīng)是能力的極限了。通過量化分析，可以及時捕捉到交易機會。

而A股市場環(huán)境復雜，光靠一種投資方法很難應對市場出現(xiàn)的波動。在分析大量歷史數(shù)據(jù)的基礎上，綜合考慮多種投資方法，借助計算機和數(shù)據(jù)統(tǒng)計，開發(fā)出適合當前市場情況的投資模型，并依據(jù)模型輸出的結(jié)果做出投資決策似乎是更加科學的辦法。

不過，量化策略畢竟還只是一種投資方法，并不是包治百病的靈丹妙藥。雖然大獎章基金取得了可觀的業(yè)績，但同樣采取量化策略的美國長期資本管理公司卻出現(xiàn)了巨虧而破產(chǎn)，最后被接管。

國內(nèi)量化基金方面，業(yè)績表現(xiàn)也有較大差異，像上投摩根阿爾法這樣前幾年表現(xiàn)特別好的量化基金，今年以來的業(yè)績也很糟糕。

一位業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時認為，量化策略的特點決定了需要大量對相應模型進行研發(fā)的人才，而目前國內(nèi)金融工程方面的專業(yè)人才稀缺，而國外的數(shù)量化模型是否適合國內(nèi)市場也需要時間去進行驗證。最重要的是國內(nèi)市場環(huán)境復雜多變，模型升級維護的難度很高。

猶如門將在空中輕舒猿臂，將皮球緊緊攬在懷中的美妙畫面一樣，遵循量化投資策略的量化基金也擁有數(shù)學賦予的獨特美感。和被動投資理論不同，量化基金首先認為市場是無效的，或者是弱有效的，因此基金經(jīng)理可以通過對于市場、行業(yè)基本面以及個別公司的分析，主動建構一個能戰(zhàn)勝市場賺取超額收益的投資組合。

隨著國內(nèi)金融市場的發(fā)展，量化投資理念由于其突出的優(yōu)點受到了金融機構的重視。有條件的基金公司紛紛設立量化投資團隊，而量化基金也得到了很多高端投資者的歡迎。對于有美股和港股投資經(jīng)驗的投資者來說，量化對沖產(chǎn)品是非常好的投資工具。雖然量化策略基金絕對數(shù)量并不多，但是有著自身的優(yōu)勢，適合長期資金的投資，業(yè)績的穩(wěn)定性好于傳統(tǒng)產(chǎn)品。

不過和國外成熟的投資市場相比，國內(nèi)量化基金的投資環(huán)境還不太成熟。首先是金融衍生品種類太少，導致量化模型缺少對沖工具。目前國內(nèi)市場只有股指期貨和國債期貨兩種金融衍生品，極大地限制了量化模型可以使用的對沖方式。另外機構融資融券的成本較高也制約了量化基金融券的空間，由于存在10%的持倉上限，降低了資金利用的效率。

無論市場表現(xiàn)多好或是多差，無論一個行業(yè)景氣或是衰落，總有被高估或低估的公司，單純依靠大盤或是行業(yè)板塊的走勢，是無法準確判斷量化基金未來凈值表現(xiàn)的。因此量化基金比較適合長期投資者。

然而量化基金的風險隱患也不可忽視。傳統(tǒng)的主動型投資要經(jīng)過基金公司多個部門的審核，同時還有一級股票池、二級股票池、核心股票池的設計，很難發(fā)生極端風險事件。而量化基金在完成建模、人工設置條件和假設后，完全交給計算機去識別買入和賣出信號。隨著量化基金規(guī)模的增加，其蘊含的系統(tǒng)性風險和破壞性也會逐步累積。

去年光大烏龍指事件就是一個鮮活的例子。由于光大證券量化策略團隊的操作失誤，在交易時間讓市場突然呈現(xiàn)不合理的買入信號，導致不少機構的量化模型跟風買入，空方叫苦不迭。之后光大證券方面人為對沖操作，又讓市場出現(xiàn)賣出信號，同樣觸及了不少機構的量化交易模型，又坑了多方。

因此，量化投資雖然表面上看是非常科學理性的投資策略，但是非常依賴基金經(jīng)理以及后臺技術團隊的投研分析能力。從這個角度來看，主觀性并不亞于被動的指數(shù)投資策略，而且一旦發(fā)生黑天鵝事件，量化投資給市場帶來的負面沖擊會更大，破壞性也更強。

投資者選擇量化基金，首先要明白量化基金并非穩(wěn)賺不賠的投資神器，其模型的設計水平和系統(tǒng)交易速度直接決定了基金的投資能力。其次投資者要考慮基金運營團隊過往的業(yè)績表現(xiàn)，并且時刻關注基金經(jīng)理的變動情況。第三，從分散投資的角度考慮，量化基金只能作為基金籃子里面的一件產(chǎn)品，并不適合將所有的投資額度都用來投資量化基金。

進攻火力兇猛無疑是2014年世界杯的一大特點。小組賽第一輪結(jié)束后，僅有6支球隊沒有被對手攻破球門。拋開對陣弱旅墨西哥、哥倫比亞和法國等隊，德國隊能夠保證大門不失實屬不易。要知道，德國隊的對手葡萄牙擁有當今足壇最強火力——克里斯蒂亞諾·羅納爾多。在剛剛結(jié)束的這個賽季，C羅在41場比賽中攻入了48粒進球。

擁有一支穩(wěn)健的后防線是德國隊能夠零封葡萄牙的原因。在世界杯這樣的比賽中，強大的進攻火力能讓一支球隊踢得好看，但是擁有一條讓人信賴的防線才能讓球隊走得更遠。在面臨頂級前鋒攻門的威脅時，諾伊爾無疑成為了所有德國隊擁躉最后的希望。