匯豐晉信科技先鋒曹晉：估值分化 科技環(huán)保領(lǐng)跑

您2013年的選股邏輯是怎樣的？有哪些經(jīng)驗可以分享？

去年選股邏輯主要圍繞行業(yè)景氣周期進(jìn)行選股，對于未來景氣周期較好，符合轉(zhuǎn)型方向的新興成長類個股配置較多。我們選擇成長股主要是從三個方向進(jìn)行選擇：行業(yè)景氣周期，市場空間和管理層執(zhí)行力。

我們更傾向于投資處于快速成長階段的新興產(chǎn)業(yè)成長股，由于這個階段的可預(yù)測性較強(qiáng)，持續(xù)的時間較長，投資者可以充分享受企業(yè)增長帶來的收益。在判斷行業(yè)發(fā)展的階段時，不妨通過行業(yè)中數(shù)據(jù)的收集整理，上下游渠道商景氣度驗證，海外成熟市場相關(guān)行業(yè)的發(fā)展歷程比較，通過橫向和縱向比較，尋找最佳的投資標(biāo)的，進(jìn)而享受行業(yè)和公司高成長帶來的超額收益。

2013年，在滬深指數(shù)表現(xiàn)不佳的情況下，以創(chuàng)業(yè)板為首的成長股卻表現(xiàn)出色。您如何看待創(chuàng)業(yè)板與傳統(tǒng)周期股的這種走勢差異？

2013年，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板與傳統(tǒng)周期股的走勢差異有以下幾個原因：1）相當(dāng)一批創(chuàng)業(yè)板公司代表中國未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，比如節(jié)能環(huán)保，信息消費(fèi)；而一些傳統(tǒng)行業(yè)可能還會受到一定程度的擠壓，如高耗能行業(yè)受到環(huán)保的約束；2）相當(dāng)一部分創(chuàng)業(yè)板公司如消費(fèi)電子，傳媒業(yè)績增速相對于傳統(tǒng)行業(yè)公司而言確實高；3）由于經(jīng)濟(jì)處于弱平衡狀態(tài)，流動性整體趨緊，對于宏觀經(jīng)濟(jì)敏感的傳統(tǒng)行業(yè)沒有大的機(jī)會。

2013年顯現(xiàn)出的估值分化格局還會持續(xù)嗎？

目前，A股市場的市值結(jié)構(gòu)仍然以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，而這一部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)普遍面臨著產(chǎn)能過剩，需求放緩，盈利能力下滑的局面，這也導(dǎo)致其估值水平持續(xù)下降。而另外一方面，消費(fèi)服務(wù)和新興產(chǎn)業(yè)盡管行業(yè)權(quán)重不大，但是在良好旺盛的社會需求，持續(xù)的盈利增長的帶動下，其估值水平卻在不斷上升。

從日韓轉(zhuǎn)型期的市場表現(xiàn)和行業(yè)表現(xiàn)來看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的估值分化趨勢也十分明顯。我們預(yù)計當(dāng)前A股市場不同行業(yè)之間的估值分化過程仍將延續(xù)，并且伴隨著經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)一步推進(jìn)，其估值分化的狀態(tài)有可能進(jìn)一步加劇，未來消費(fèi)成長板塊的市值占比可能逐步接近甚至超過傳統(tǒng)周期性產(chǎn)業(yè)的市值比重。

您管理的是科技先鋒基金，那么科技股的挑選上有什么特別之處嗎？

科技公司興衰的背后，有著它必然規(guī)律。科技行業(yè)的自然規(guī)律一方面是技術(shù)革命的快速更替。回顧過去一百多年來，總有一些公司幸運(yùn)地、有意識或者無意識地站在技術(shù)革命的浪尖之上。一旦踏上一波新技術(shù)普及的浪潮，就有機(jī)會順著這波浪潮快速的發(fā)展。在未來的好幾年間，它們都代表著科技的浪尖，直到下一波浪潮的來臨。如PC電腦普及的時代，浪尖上是微軟和Intel；互聯(lián)網(wǎng)普及的時代，浪尖上是Yahoo 和思科；手機(jī)普及的時代，浪尖上是是Nokia和摩托羅拉；智能手機(jī)普及的時代，浪尖上是蘋果和三星。

科技行業(yè)的自然規(guī)律另一方面就是贏者通吃（Winner-take-all）。一旦出現(xiàn)新技術(shù)的快速普及并形成一定規(guī)模后，后來的企業(yè)想進(jìn)入同樣的市場難度加大。“贏者通吃”的關(guān)鍵就在于“先入為主”；同時，贏者對消費(fèi)者還具有鎖定效應(yīng)。以智能手機(jī)為例，蘋果的Iphone手機(jī)一旦在市場形成規(guī)模，iphone就快速成為手機(jī)的新行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。消費(fèi)者在使用過程中已經(jīng)形成一種固定習(xí)慣，iphone就是智能手機(jī)，智能手機(jī)就是iphone。其他傳統(tǒng)手機(jī)廠商如Nokia和摩托羅拉短時間想改變這種狀態(tài)的可能性很低，除非選擇模仿iphone手機(jī)。

投資科技股，主要就是要投資新技術(shù)龍頭，因為新技術(shù)快速普及后，市場份額會快速向少數(shù)新技術(shù)龍頭手中集中。新技術(shù)龍頭會形成強(qiáng)者恒強(qiáng)和贏者通吃，直到下一波技術(shù)浪潮的來臨，龍頭的地位被打破。

您預(yù)期2014年流動性會呈現(xiàn)什么格局？

從流動性角度來看，近期政府再次明確貨幣實施總量控制的基調(diào)，利率市場化的加快推進(jìn)，以及針對銀行表外業(yè)務(wù)的進(jìn)一步監(jiān)管，都導(dǎo)致了利率水平的持續(xù)上升。考慮到未來兩年同時也進(jìn)入了地方債務(wù)的償債高峰期，以及QE退出趨勢越來越確定，資金外流壓力越來越明顯，我們擔(dān)心流動性緊張局面在2014年將難以緩解。

2014年的投資機(jī)會在哪里？

2014年，既是中國經(jīng)濟(jì)新一輪的改革元年，也是中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)需消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)方興未艾的承接之年。2014年，我們將看好A股市場三方面的投資機(jī)會：即基于改革紅利的先進(jìn)制造和規(guī)模生產(chǎn)行業(yè)（機(jī)械設(shè)備、細(xì)分化工、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等）和節(jié)能環(huán)保行業(yè)（節(jié)能環(huán)保、新能源等）的投資機(jī)會；基于科技創(chuàng)新的科技服務(wù)行業(yè)（電子、計算機(jī)、通信等）的投資機(jī)會；基于消費(fèi)的大眾消費(fèi)品行業(yè)（醫(yī)藥、食品飲料、傳媒、汽車、家電等）的投資機(jī)會。

中國日益嚴(yán)重的污染問題，使對環(huán)保的需求進(jìn)一步上升，節(jié)能環(huán)保、新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將受益于制度紅利的釋放。在政府《決定》明確提出：建立自然資源資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)制度；劃定生態(tài)紅線。三中全會將環(huán)保納入考核范圍，并首次提出了“用制度保護(hù)環(huán)境”，實行“最嚴(yán)格的源頭保護(hù)制度、損害賠償制度、責(zé)任追究制度”等。制度改革的力度超預(yù)期體現(xiàn)了國家對環(huán)保問題重視度的顯著提高。未來政府一是加大中央預(yù)算內(nèi)投資和中央財政節(jié)能減排專項資金的投入力度，加快重點(diǎn)工程實施和能力建設(shè)。二是國有資本經(jīng)營預(yù)算要繼續(xù)支持企業(yè)實施節(jié)能減排項目。三是推行政府綠色采購，完善強(qiáng)制采購和優(yōu)先采購制度，逐步提高節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品比重，研究實行節(jié)能環(huán)保服務(wù)政府采購。節(jié)能環(huán)保、新能源行業(yè)將具備持續(xù)的發(fā)展機(jī)遇。

2013年，貫穿全年的TMT行情讓眾人大跌眼鏡，基于蘋果、三星等智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、移動互聯(lián)網(wǎng)、4G、可穿戴設(shè)備的主題行情此起彼伏。我們認(rèn)為，以移動互聯(lián)網(wǎng)為核心的科技服務(wù)行業(yè)在2014年仍然面臨巨大的發(fā)展機(jī)會。在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，消費(fèi)者對產(chǎn)品差異化需求與個性化需求越來越高，根據(jù)個人偏好量身定做的特點(diǎn)越來越強(qiáng)，對于科技服務(wù)業(yè)而言，在移動互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)的深度整合中，具備互聯(lián)網(wǎng)思維的電子制造業(yè)將面臨機(jī)遇。