多元配置2014

吳軼

中國正在進入一個大資產管理時代：國內金融市場與全球的互動將進一步增強，國內金融產品的種類將大大增加，國內資產管理的工具將空前豐富。在這樣的大背景下，私人銀行客戶的大類資產配置策略，應該向什么方向發展呢？

回顧2013年，“現金為王”是資產配置的主基調，意味著應該高配貨幣類資產。2013年全年，無論境外還是境內，金融市場都充滿了復雜性，整體性、趨勢性的投資機會均因市場大幅波動而變得難以把握，持幣等待反而可以捕捉到各種結構性機會。加之，2013年QE退出預期強化，國內經濟結構調整，“盤活存量、用好增量”的貨幣政策導向等因素的影響，國內流動性環境處于緊平衡狀態，高配貨幣類資產的投資策略獲得了較好的預期回報。

2014年以來，國際國內的市場形勢發生了大的變化，高配貨幣類資產的策略應該隨之調整——今年大類資產配置的策略應以“多元配置”為新主題。何謂“多元配置”？就是應該并進配置貨幣、債券、股票，適當配置全球投資品，同時輔以相關性較低的另類投資。為何要“多元配置”？主要基于三個理由。

為何要并進配置貨幣、債券與股票？十八屆三中全會后改革的部署與推進將是2014年的全年重點。經濟增長總體預計將平穩運行，將在以GDP增長為下限通脹目標為上限的區間內合理運行。中國經濟去產能正逐步進行并趨向尾聲，新一輪經濟周期即將開啟。貨幣政策全年將保持穩中有進，流動性環境將較去年有所改善，利率中樞將較去年大概率下移。金融改革方面，利率市場化、人民幣國際化、新型城鎮化、資產證券化四個方面的改革紅利也將集中釋放，逐步化解金融市場累積的風險。這些因素都將為改革的順利推進保駕護航，并為整個中國資本市場注入新的活力。在這種情況下，沿用去年策略、單純高配貨幣類資產顯然是滯后于市場的，應該將一部分配置于貨幣類資產的資金向債券市場、股票市場進行切換，做到貨幣、債券、股票并進配置。

為何要適當配置全球投資品？從全球來看，美國經濟復蘇與量化寬松政策退出，改變了全球金融市場的基本格局。首先是全球股票市場的格局在改變。去年至今，以美國為代表的發達國家股票市場持續向好，一改過去10年新興市場走強、發達國家市場積弱的傳統局面。其次是全球固定收益市場的格局在改變。低利率預期的改變，使得去年至今全球債券市場走勢偏弱，新興市場大幅波動，其債券市場表現更弱于發達國家市場。再次是全球大宗商品市場的格局在改變，強勢格局漸被打破，原油市場供需弱平衡，但短期供給端存在擾動；新興市場經濟體復蘇力度較弱，基本金屬庫存高企，伴隨QE退出、美元升值預期，表現積弱；黃金受QE退出預期影響最大，且主要經濟體通脹處于可控狀態，黃金抗通脹吸引力下降，加之黃金避險屬性遭到投機頭寸破壞，可能持續處于弱勢。這樣三個格局的改變，就提醒我們要適當將一部分資金做全球配置，具體地講，就是高配成熟國家及地區的股票市場，平配成熟國家及地區的固定收益市場，低配全球大宗商品市場。

為何要輔以相關性較低的另類投資？在未來傳統大類資產（貨幣、股票、債券）相關性逐步提高的趨勢下，投資組合的風險分散化效果將被弱化。而另類投資（比如房地產投資、藝術品投資、對沖基金投資等）與傳統資本市場相關性較低的優勢將凸顯，將另類投資納入大類資產配置中，有利于完善資產配置結構，分散投資風險。

那么，如何實現“多元配置”？相對“現金為王”的配置策略，“多元配置”的策略在操作上要復雜得多。2014年各個大類市場均存在“深挖”、“細品”的機會，但是如果不具備專業的研究能力，很難把握市場上不斷變化的投資機會，獲取超額收益。因此，私人銀行客戶可以依托專業的金融機構，利用專業的投資研究能力、專業的資產配置管理系統、專業的投資組合管理能力，合理布局各個大類市場，采用MOM、FOF等方式，取得高于市場平均收益的投資回報。也就是說，可以選擇私人銀行專戶全權委托管理業務，根據自身個性化需求，一對一定制投資組合，實現“多元配置”。

作者供職于工行私人銀行部產品三部