淺析上海自貿區的金融改革

【摘要】2013年8月，在李克強總理的推動下，國務院正式批準設立中國（上海）自由貿易試驗區（以下簡稱上海自貿區）。上海自貿區獲得的金融、貿易、服務業開放政策待遇在中國改革歷史上史無前例。自貿區有金融創新、資本項目可兌換、境內關外和負面清單等亮點。自貿區的建立無疑是中國改革開放史上的一個里程碑事件。

【關鍵詞】上海自貿區 資本項目可兌換 金融改革

什么是自貿區？自貿區分為兩種，一種是雙邊或多邊的自貿區，指兩個或兩個以上國家或地區通過簽署自貿協定，在WTO最惠國待遇基礎上，相互開放市場，分階段取消絕大部分貨物的關稅和非關稅壁壘，改善市場準入條件，實現貿易和投資的自由化，從而形成各種生產要素自由流動的“大區”如北美自貿區、中日韓自貿區等。另一種是國內的自貿區，即自由貿易園區，指在一國的部分領土內運入的任何貨物就進口關稅而言，被認為在關境以外，并免于實施慣常的海關監管制度。

上海自貿區，便是自由貿易園區，包括洋山保稅港區和上海浦東機場綜合保稅區、外高橋保稅區、外高橋保稅物流園區等4個海關特殊監管區域，面積為28.78平方公里。上海自貿區的申報方案涉及投資、貿易、金融、行政法制等多項改革試點，擬通過兩三年的試驗，推進服務業的擴大開放和投資管理體制的改革，加快資本項目可兌換和金融業的全面開放等一系列改革創新目標。其中金融領域的開放是最受關注的焦點。申報方案明確表示，在區域內實現金融市場利率市場化，金融機構資產價格實行市場化定價；在風險可控的前提下，在區域內對人民幣資本項目可兌換進行先行先試；允許符合條件的外資金融機構設立外資銀行；離岸金融業務亦被列為金融領域開放的重要部分。就金融改革而言，上海自貿區是一個 “可復制、可推廣、可升級”的試驗區，其重點在于試驗。試驗可能成功也可能不成功，關鍵是大膽創新，使區內改革政策的力度超前于區外。目前，國內金融改革已進入攻堅階段，上海自貿區應該在關鍵節點上發揮出體制創新、市場開放的突破性作用，否則就可能淪為空洞的形象工程。

一、離岸金融建設

當今世界三大離岸金融中心——倫敦、香港、紐約，各具特色。上海自貿區完全有條件打造成為三大中心的結合體，既有離岸人民幣業務，又有離岸的外幣業務；既可作為全球資金的投融資平臺，也可成為亞太資金的結算中心。隨著區內外匯管制和投資準入的放開，國際金融交易平臺和大宗商品交易平臺逐步建立，越來越多資金匯集過來，上海自貿區會自然發展為一個規模較大的離岸市場。但建設離岸金融中心需要一個過程，大量技術細節有待研究論證。上海自貿區可以分步推進，先行推動境內資本的境外投資和境外融資；先行放開企業法人在自貿區內完成人民幣自由兌換等。但需要注意離岸市場與在岸市場的資金通道設計，如果太窄，控制成本高，影響企業正常經營；如果設計得太寬，資金流量過大，可能成為國際資本出入的跳板。1997年亞洲金融危機期間，泰國、印尼等國家就是離岸賬戶沒管好，導致大量資金從離岸賬戶轉到在岸賬戶，沖擊了國內市場。我國必須吸取教訓，重點強化風險控制，對自貿區內的外匯資金先實行限額管理下的境內外雙向互通，額度內資金只需備案，同時考慮采用稅收或無息存款準備金等方式作為補充調控手段。

二、上海自貿區進行的利率市場化試驗

對于上海自貿區擁有利率市場化的內容，在岸市場已在貸款利率方面實施了利率市場化，而在存款方面尚未實施利率市場化，根本的原因在于貸款利率市場化的風險相對較大。倘若上海自貿區顧慮其風險，不實施存款利率市場化，那么上海自貿區實施金融改革先行先試的戰略意義在哪里呢？其實國內的一些商業銀行以及它們開辦的海外分行，始終是在利率市場化的環境中生存發展的，將其多年練就的本領運用到上海自貿區是完全可行的。不僅如此，進駐上海自貿區的金融機構是按照國際通行做法開展離岸金融業務的，不進行利率市場化顯然不可行。在實踐中，完全可以由入駐自貿區的金融機構先行一步，推進完全的利率市場化，以盡快為國內金融市場探索出一條可行之路。此外，還應適當增加符合條件的金融機構進入，否則數量太少就會很難形成市場，利率市場化就更難于實現。

三、上海自貿區的匯率自由匯兌及人民幣國際化試驗

上海自貿區的匯率自由匯兌和人民幣國際化試驗的重要途徑仍是通過離岸金融，具體來說是發展離岸人民幣業務。2010年中共中央黨校召開了一次以“后國際金融危機與中國經濟社會發展”為主題的論壇，時任國務院發展研究中心金融研究所所長的夏斌先生作了關于人民幣國際化的發言，他的觀點是“人民幣國際化的重要途徑是離岸金融，離岸金融的重要途徑是在香港開展離岸人民幣業務。”這主要是因為，香港集聚了大量的離岸人民幣資金，需要一個回流渠道，否則香港離岸人民幣市場很難實現可持續發展，人民幣國際化的推進也將受到影響。然而大量的香港離岸人民幣資金回流內地市場會使國內市場受到沖擊，需要有一道防火墻來緩沖，在上海和天津等國內的保稅港區構建與香港大體接軌的自貿區，就可容納大量香港離岸人民幣資金的回流，實現一舉多得。因此，上海率先開展離岸金融，推動以匯率自由兌換為特點的人民幣國際化試驗。但我們也必須看到，上海自貿區的這種試驗有局限性，即使成功，也會由于其空間有限而難以滿足香港乃至其他國家或地區離岸人民幣資金的回流需要。所以還需要其他地方，諸如天津、深圳等自貿區建設與之相呼應，達到有序快速地推進人民幣國際化的目的。

四、資本項目開放

匯率市場化和資本項目放開，兩者要相互銜接。中國應先把匯率的形成機制改善好，然后再實現資本項目的自由化。匯率市場化做到位，有助于資本項目放開，減少了套利空間。中國還沒有完全實現資本項目可兌換，現在要先進行嘗試，如果成功，才能以點到面，全面開放。但是資本項目開放的不確定性大，須有一個循序漸進的過程。一步到位很難。按照IMF的統計，我國資本賬戶大部分項目已經實現基本可兌換或部分可兌換，不可兌換項目的占比僅為10%；但這些不可兌換項目涉及衍生品交易等領域，風險系數高，更需謹慎對待。如自貿區內資本項目開放過快，企業和金融機構的資金就能夠非常自由地流入流出自貿區。而我國匯率、利率尚未市場化，由于區內等同于境外，而區外等同于境內，資金成本存在差異，若自貿區內外之間的資金防火墻不夠嚴密，那么本來只是一條門縫的開啟，最終就可能演變為門戶洞開。因此，就全國改革而言，資本項目開放要特別謹慎，最好安排在利率和匯率市場化到位之后。就上海自貿區而言，資本項目在一線放開沒有任何障礙，但二線放開則要看準時機，把握好進度，做到收放有度。

總體看，上海自貿區在發展初期，金融改革政策估計會相對謹慎，各方面阻力也可能比較大。前海合作區在設立之初也提出建設離岸中心，爭取匯率改革和資本項目可兌換的先行先試，但至今也只實現了香港離岸市場人民幣跨境貸款之類的突破。希望上海自貿試驗區能夠解放思想，開拓進取，真正成為中國經濟金融改革的開路先鋒。

參考文獻

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基金項目：本研究是2014年首都經濟貿易大學研究生科技創新項目“上海自貿區對國內金融市場的影響”的成果之一，負責人：王一博，參與人：徐駿峰，祝越，李秋紅，杜靖靖。本文感謝首都經濟貿易大學科技創新一般項目的資助。

作者簡介：王一博（1990-），男，北京密云人，碩士研究生，金融學專業，研究方向：金融調控與金融監管。