小散的悲劇

蒂姆·哈福德

翻閱財(cái)經(jīng)新聞，你會(huì)看到許多與投資有關(guān)的新聞：金價(jià)上漲，油價(jià)下跌，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)來(lái)回浮動(dòng)。

這些報(bào)道或許會(huì)給你一些投資上的啟發(fā)，但它們卻對(duì)“投資者的悲劇”避而不談：典型的投資者并沒(méi)有獲得典型的投資收益。這個(gè)悲劇并不僅僅因?yàn)槿A爾街和倫敦金融城刮走了全部錢財(cái)，當(dāng)然它們是原因之一。

如果這只是別人的問(wèn)題，那么投資者的悲劇也僅僅是個(gè)悲劇而已。但問(wèn)題不在于別人，而在于我們自己：我們的投資回報(bào)之所以低于平均水平，是因?yàn)橥顿Y方法有誤。

造成悲劇的第一個(gè)問(wèn)題是買賣過(guò)于頻繁。2000年，布拉德.巴伯和特倫斯.奧迪恩在一個(gè)給予較大幅度交易折扣的經(jīng)紀(jì)商處，對(duì)超過(guò)65000名散戶的賬戶進(jìn)行了研究。巴伯和奧迪恩發(fā)現(xiàn)，在20世紀(jì)90年代初期，盡管美國(guó)股市的市場(chǎng)收益一年上漲17.9%，但頻繁進(jìn)行交易的投資者卻只賺得11.4%的收益，而這個(gè)差距在幾年的復(fù)合累計(jì)下變得更加夸張。過(guò)度活躍的投資者會(huì)付出高昂的交易成本，但卻無(wú)法改善他們的潛在投資業(yè)績(jī)。

第二個(gè)問(wèn)題則是追高殺低。比如你向股市投資了1萬(wàn)美元，然后市值迅速翻倍，變成了2萬(wàn)美元。興奮之余你以為股市還會(huì)一路向好，于是你又向股市投資2萬(wàn)美元。隨后，股市跌回了原位，你忍著割肉的痛在1萬(wàn)美元的價(jià)位賣出了一半股票。結(jié)果股市又漲翻倍了，這時(shí)你在投資了3萬(wàn)美元后，手握1萬(wàn)現(xiàn)金和2萬(wàn)股票。股市像過(guò)山車一樣上上下下，最后漲了100%，但你卻沒(méi)有獲得一分錢的收益。

來(lái)自埃默里大學(xué)的伊利亞.迪切夫，曾于2007年在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上就該問(wèn)題發(fā)表過(guò)一篇頗具影響力的研究報(bào)告。迪切夫發(fā)現(xiàn)，貨幣加權(quán)回報(bào)率比買入后持有的回報(bào)率低幾個(gè)百分點(diǎn)：股市在少數(shù)人參與時(shí)才會(huì)表現(xiàn)更好。許多后續(xù)研究也檢驗(yàn)過(guò)這一傾向，雖然不是全部都得到了證實(shí)，但大部分研究結(jié)果都指向這一憂傷的結(jié)論。

前兩個(gè)問(wèn)題可能已經(jīng)夠糟了，但是還有第三個(gè)：奧迪恩于1998年的研究還發(fā)現(xiàn)，投資者傾向于賣出已經(jīng)升值的股票，同時(shí)繼續(xù)持有正在下跌股票。

找到上述問(wèn)題的解釋并不難。我們過(guò)于頻繁的交易，是因?yàn)槲覀儗?duì)自己鎖定最優(yōu)價(jià)位的能力太過(guò)自信；高點(diǎn)買進(jìn)，低點(diǎn)賣出，則是因?yàn)槲覀兂３Ｔ诓僮鲿r(shí)受到他人的影響；而我們繼續(xù)持有下跌的股票是因?yàn)槿绻谔潛p時(shí)賣出，意味著我們承認(rèn)自己被打敗了。

診斷已下，處方也已經(jīng)有了：對(duì)那些沉悶的、低成本的基金做定期投資，然后盡量以同樣的方式賣出。

不幸的是，這個(gè)建議已經(jīng)不適合現(xiàn)代社會(huì)了。財(cái)經(jīng)新聞會(huì)告訴我們市場(chǎng)在過(guò)去幾個(gè)小時(shí)內(nèi)發(fā)生了什么，人們有什么看法。很難想象這種專業(yè)新聞其實(shí)是在“鼓動(dòng)”人們的從眾心理。與此同時(shí)，投資平臺(tái)從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這樣如此容易地?fù)胶先藗兊耐顿Y組合決策，它們千方百計(jì)地將其網(wǎng)站設(shè)計(jì)得像Facebook一樣，來(lái)吸引人們的注意力。

如果股票交易市場(chǎng)像老式的存錢罐豬一樣——需要用錘子砸開(kāi)，那么我們的投資會(huì)健康很多。（譯/徐阿龍）