我國黃金期貨與現貨市場間信息傳遞效應的實證研

究王珊　張程

【摘要】本文采用2012年1月至2014年5月的黃金期貨價格與現貨價格數據建立VAR模型，通過Granger因果檢驗、脈沖影響圖分析了黃金期貨市場和現貨市場間信息傳遞效應，結果表明：我國的黃金期貨市場對黃金現貨市場具備一定的引導和價格發現功能。黃金現貨市場同樣也對期貨市場具有引導作用，兩者間存在長期的均衡關系，具有較高的相互依存性和信息傳遞效應。

【關鍵詞】黃金市場 VAR模型 脈沖響應 信息傳遞效應

一、引言

黃金是一種兼具貨幣和商品屬性的特殊物品，具有規避風險和保值等多重屬性，關于黃金市場的研究一直以來都是各方關注的熱點。自從布雷頓森林體系瓦解之后，黃金不再與美元掛鉤，各國逐步的放松對黃金市場的管理，使得黃金市場得以較快的發展。2008年金融危機席卷全球，政府采取一系列寬松的貨幣政策，在通貨膨脹日益嚴重的經濟環境下，黃金就成為了理想的金融避難所，黃金現貨、期貨都成為了投資的熱門，黃金市場呈現前所未有的活躍態勢。

2008年1月9日，隨著上海期貨交易所的成立，我國黃金期貨合約正式的開始掛牌交易。作為一個新興市場，我國的黃金期貨市場正處于成長時期，近年來，黃金價格持續走高并且波動劇烈，市場風險巨大，黃金期貨市場的價格發現功能尚未完全顯現，因此對黃金期貨市場有很多問題需要探討和研究。通過對黃金期貨市場和現貨市場信息傳遞效應的實證研究有助于投資者合理的利用期貨合約來規避黃金價格波動帶來的風險，可供投資者和相關機構的決策提供參考。

二、實證分析

（一）樣本選取與數據來源

黃金現貨價格采取成交量大成色更高的AU9999作為樣本數據，選取AU9999每日的收盤價作為黃金現貨價格的樣本數據，數據來源于國泰安數據庫。黃金期貨價格采用滬金指數作為樣本數據，滬金指數是文華財經網站將各月主力合約的價格通過一定的修復方法編制的，是黃金期貨價格的綜合反映。樣本區間選取近兩三年的數據，自2012年1月至2014年5月，剔除節假日等，共計558個數據。

為了保持數據的平穩性，本文對黃金現貨價格和期貨價格取自然對數，用LNAU表示黃金現貨價格的自然對數，LNGF表示黃金期貨價格的自然對數。

（二）平穩性檢驗

為了避免時間序列非平穩特征導致的偽回歸現象，先采用ADF檢驗來對數據進行單位根檢驗。

檢驗結果表明，LNAU的ADF檢驗統計值為-0.7337分別大于1%、5%、10%的顯著性水平，故接受零假設，即認為LNAU是非平穩序列。同理，LNGF也為非平穩序列。

因此需要通過對非平穩序列進行差分使其成為平穩的時間序列，分別對LNAU、LNGF進行一階差分，記為DLNAU、DLNGF。

圖2左上方中黃金現貨價格作為沖擊元，自身為響應元。可以看到黃金現貨價格的上漲會推動其自身在短期內迅速上漲，并且正向的沖擊作用會在2期后逐步變緩消失。由圖中可知，黃金現貨價格的升值或貶值，會短期的推動其升級或貶值。當投資者看到金價上漲時，會增加其投資額，進而在短期內促使金價上漲，反之，看到金價下跌時，會減少其投資額，促進金價下跌。

右上方圖為黃金現貨價格對黃金期貨價格的脈沖響應圖，黃金期貨價格為沖擊元，黃金現貨價格為響應元。從圖中可見，黃金期貨價格對黃金現貨價格在2期內會有下降趨勢，2期后開始有正向的影響，影響期約為7期左右消失。說明黃金期貨價格對黃金現貨價格具有一定的引導作用。

左下方圖為黃金期貨價格對黃金現貨價格的脈沖響應圖，黃金現貨價格為沖擊元，期貨價格為響應元。圖中可見，黃金的現貨價格對期貨有4期的正向沖擊作用，其影響力在6期左右消失。說明黃金期貨市場與現貨市場間是相互依存，相互影響的。

右下方圖為黃金期貨對自身的脈沖響應圖。黃金期貨價格在短期內對自身價格有正向的沖擊，在滯后1期后會有一定的負向影響，在滯后3期后有微弱的正向影響，并逐漸減弱消失。

四、結論

本文通過建立VAR模型對黃金期貨與現貨市場進行實證研究，發現黃金期貨市場與現貨市場價格走勢趨于一致，表明我國的黃金期貨市場具備了一定的規避風險的功能。通過Granger檢驗結果表明在5%的顯著性水平下，黃金期貨價格的變動能單向的引導黃金現貨價格的變動，通過脈沖響應圖可以得知，我國的黃金期貨市場對黃金現貨市場具備一定的引導和價格發現功能。現貨價格同樣也對期貨價格具有引導作用，兩者間存在長期的均衡關系，具有較高的相互依存性和信息傳遞效應。

參考文獻

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作者簡介：王珊（1987-），女，助教，碩士，研究方向：金融工程與風險管理。