貨幣流動性對國際黃金價格影響的研究

張孟鈺　趙樹佼

【摘要】本文從流動性入手，綜合概述了流動性理論，并在此基礎上從理論角度詳細分析了貨幣流動性對國際黃金價格的影響，得出貨幣流動性與國際黃金價格變動呈現正相關的結論。

【關鍵詞】貨幣流動性 國際黃金價格 影響分析

近年來國際黃金價格波動劇烈，很大程度上是受國際貨幣流動性變動的影響。那么貨幣流動性對國際黃金價格的影響究竟如何？本文將就此問題進行分析。

一、貨幣流動性概念闡釋

從經濟學角度來看，流動性是指某種資產快速變現的能力，某種資產快速變現能力越強，則流動性越強。對于貨幣流動性的概念，學術界沒有給出權威的定義，綜合研究多家觀點，筆者認為貨幣流動性主要分為狹義和廣義的角度，從狹義上來講，貨幣流動性是指中央銀行發行的貨幣數量，央行發行的貨幣數量越多，流動性則越大；從廣義上來講，貨幣流動性是指一國的利率水平，利率水平越高，貨幣流動性越大。在理論分析中，貨幣流動性指標主要采用M/GDP指標來度量，即貨幣供應量與一國國內生產總值之比。

二、流動性理論概述

主流經濟學對流動性對資產價格影響的理論研究主要分為貨幣數量論和貨幣傳導論，這些理論選取某經濟體貨幣供應量作為衡量貨幣流動性的指標。由于數據選擇的不同，計算方法存在的差異，不同的理論得到的結論也不大相同。下面本文就流動性理論進行簡要概述。

（一）貨幣數量論

貨幣數量論以費雪方程式為理論基礎，其基本內容為貨幣供應量對物價起決定性作用，在貨幣流動速度既定的情況下，當貨幣供應量增加時，物價水平上升；當貨幣供應量下降時，物價水平下降。費雪方程的基本表達式為：MV=PT，其中M代指貨幣供應量；V代指貨幣流通速度；P代指物價水平；T代指交易量。綜上，該公式可以表達為貨幣供應量與貨幣流通速度的乘積等于物價水平與交易量的乘積。近年來，隨著經濟的發展，特別是金融市場的迅速發展，費雪方程越來越難以反映實體經濟的運行，經濟學家對此進行了修正。修正如下，貨幣不僅能夠滿足商品流通的需求，也能夠滿足資產交易的需求，因此經濟學家在費雪方程式中加入新的代表資本市場對貨幣需求的變量，即MV=PT+S，其中S代指除商品以外的資本市場對貨幣的需求，我們稱其為修正后的費雪方程式。修正后的費雪方程式將貨幣供需分為兩個部分，商品市場對貨幣的需求和資本市場對貨幣的需求。根據修正后的費雪方程式，當V和T不變時，M增加，如果P保持既定水平，那么S必然增加。這就表明，當商品價格保持穩定，貨幣供應量增加，貨幣會流向資本市場，導致資產價格上升；反之，則導致資產價格下降。

（二）貨幣傳導論

1.托賓Q理論。在研究理論變化和國民收入變化關系時，經濟學家托賓將參數“q”引入研究中，q代指企業資本價值與其重置成本之比。在參數q計算中，分子為企業在資本市場中的價值，分母為企業的基本價值，即其重置成本。當q值大于1時，表示企業重置成本比資本市場價值低，當q值小于1時，表示企業重置成本幣資本市場價值高，等于1時，則二者相等。當貨幣供應量下降時，實體經濟運行中對貨幣需求會增加，銀行利率則上升，投資者對股票的需求下降，股市資本會流向銀行，導致股票價格下跌，q值進一步減小，進而導致投資進一步減小，產出下降。

2.生命周期理論和財富效應理論。該理論認為消費者的消費是由其一生的收入所決定，而不是由短期的收入所決定，所以其消費均勻地分布在其一生中。金融資產是消費者一生財富收入的重要組成部分，影響著其一生的消費決策。因此，當貨幣供應量增加使得利率下降，從而對資產需求增加時，資產價值上漲，資產價值上升影響著消費者的財富收入，消費者的財富收入相對增加，使得其消費增加，進而導致國民收入增加。

3.單純相關論。弗里德曼認為貨幣同股票、債券、房地產等資產一樣，只是資產的一種形式，由于金融資產具有可替代性，所以超額的貨幣供給可以用適當的方法予以完全消除。作為資產的一種，貨幣可以被投資到實際資產市場中，當利率下降時，貨幣投資收益相對下降，資本會流入實際資產市場中，導致實際資產價格上升，資產收益上升，這一過程一直持續到貨幣需求與貨幣供給在新的產出水平下達到均衡。

三、貨幣流動性對國際黃金價格的影響分析

（一）貨幣理論解釋

貨幣理論持有者認為貨幣政策從本質上決定了貨幣流動性，通過貨幣傳導機制影響著貨幣流動性。當經濟體實施寬松的貨幣政策時，貨幣供給量增加，對貨幣的需求相對減少，短期利率水平下降，進而長期利率水平下降。利率水平下降導致貨幣投資收益下降，資產投資收益則相對上漲，進而導致大量資本流入資產市場，引起資產價格上漲，黃金作為一種資產，其價格也隨之出現上漲；反之，貨幣供給量減少，利率水平上升，對貨幣的需求增加，貨幣投資收益相對上升，資產投資收益相對下降，黃金價格則下降。

（二）S—LM理論解釋

從IS—LM理論模型來看，價格水平由產品市場和貨幣市場共同決定，當代表貨幣市場的LM曲線向右移動時，利率水平勢必會呈現下降趨勢，由于資產價格與利率水平成反比，理論下降，資產價格必然會呈現上升趨勢，即貨幣流動性增加導致資產價格出現上漲，黃金作為投資資產，其價格必然同樣會出現上漲趨勢。反之，若LM曲線向左移動，利率水平出現上升趨勢，資產價格相反會出現下降趨勢，即貨幣流動性減少導致資產價格出現下降，黃金價格同樣呈現下降趨勢。

（三）貨幣數量論解釋

修正后的費雪方程MV=PT+S表明，商品市場和資本市場共同受到貨幣供應量的影響，即貨幣供應量同時影響著兩個市場。貨幣不僅需要滿足商品市場需求，還需要滿足資本市場需求。實體經濟價格水平保持不變時，當貨幣流動性高于經濟發展需求時，資產價格就會上升，國際黃金價格勢必會呈現上升趨勢；當貨幣流動性低于經濟發展需求時，資產價格就會下降，國際黃金價格勢必同樣呈現下降趨勢。從近百年來發生的國際經濟危機情況來看，多次經濟危機都出現了物價相對穩定而資產價格飛速增長的狀況。

通過以上分析不難看出，理論界對貨幣流動性對資產價值的影響基本達成共識，即貨幣流動性通過利率等傳導機制直接或間接影響著資產價格。當貨幣發行量增加，流動性增加時，大量資金會流向股票、債券、房地產市場等各類金融資產，從而推動資產價格上漲；當貨幣發行量緊縮時，大量資產會退出資本市場，資產價格下降，宏觀經濟呈現不景氣狀態。黃金作為投資性金融資產，其價格同樣受貨幣流動性的影響。當國際貨幣流動性過剩時，投資國際黃金市場的貨幣增多，國際黃金價格必然會出現大幅上漲趨勢；當國際貨幣流動性緊縮時，投資國際黃金市場的貨幣減少，國際黃金價格則會出現大幅下降趨勢。

基金項目：“首都經濟貿易大學研究生科技創新資助項目——貨幣流動性對國際黃金價格影響的研究”部分研究成果。

作者簡介：張孟鈺（1990-），女，黑龍江大慶人，首都經濟貿易大學金融學院研究生；趙樹佼（1990-），男，北京人，首都經濟貿易大學金融學院研究生。