我國區域市場向全國市場轉板的路徑分析

白玉涵

[摘要]為了促進我國資本市場的發展，必須加快不同資本市場間轉變機制的建設。要實現區域市場向全國市場的轉板，就必須注重實踐，遵循相關法律規定，開展好試點工作。具體要完善轉板環境，同時確定好試點范圍和試點主體，監管部門要提供相應政策支持，試點主體也要積極做好準備。

[關鍵詞]區域市場；全國市場；轉板機制

[中圖分類號]F832.5[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）29-0010-02

近年來，我國資本市場發展較為迅速，主板市場、中小板市場、創業板市場和新三板市場等相繼建立和發展起來，我國多層次資本市場的框架逐漸確立起來。為了使多層次資本市場的功能得以充分發揮，就必須解決不同資本市場之間的轉板和對接問題。當前，我國不僅需要完善全國范圍內不同資本市場的轉板機制，也需要完善區域市場向全國市場轉板的機制。由于我國資本市場是在探索中發展的，因此，一些區域性的資本市場具有較大的發展潛力，而要使這些區域市場得到更好的發展，就必須實現區域市場向全國市場轉板和對接。所謂的區域市場，是指全國市場以外的包括區域性股權交易市場、券商柜臺市場和協會籌建中的私募產品報價與轉讓系統等交易市場。所謂的全國市場，則是指滬深交易所市場、新三板市場等在全國范圍擁有統一規則的交易市場。

1區域市場向全國市場轉板的總體思路

要實現區域市場向全國市場轉板，建立和完善相關轉板機制，就必須在反復論證方案和有一定實踐經驗的基礎之上方可進行相應法律法規和政策條文的修改，繼而在全國進行鋪開，采用“先試點—再總結—后推進”的方案。因此，我們建議以試點的方式對轉板機制進行路徑探索。

在操作思路上，可以選擇發展相對成熟且有試點意愿的區域市場和符合相應基礎條件和擁有試點意愿的全國市場進行局部的轉板對接，如深圳證券交易所和其參股的××股權交易中心，以及上交所和參股的××股權交易中心，可以進行一一配對的轉板的試點。監管部門為試點單位提供相應的政策便利。待試點一定階段后，對試點效果進行經驗總結并不斷完善轉板機制方案。最終推動有關法律法規和政策條文的修改，并研究出臺專門的轉板制度文件。其中，試點工作對于轉板機制的路徑探索極為重要。

2區域市場向全國市場轉板機制的關鍵點

2.1逐步完善轉板環境

轉板不僅需要市場相關方恪守職責，同時也要其他相關機構一同構建轉板的“生態環境系統”。區域市場向全國市場轉板，主要的市場相關方是：證監會和證券業協會、互聯中心、地方政府、區域市場，全國市場、掛牌的股份公司、做市券商和投資者。每一方都要恪守職責、規范行為。

除了主要相關方外，其他市場相關機構也比較重要，如會計審計、法律服務、評信評級、VC/PE、研究分析、投資咨詢、媒體網站等諸多機構共同構成了一個市場的機構生態圈，一起滋養著市場的發展與成熟，一起承擔著外圍監督的職責。推進多層次資本市場轉板的發展，也意味著要鼓勵各層次資本市場的交流、融合與發展，提高資本市場的運行效率。

2.2試點范圍和試點主體的確定

除了監管部門之外，試點范圍主體之中最核心的參與主體就是全國市場和區域市場中的試點單位。全國市場的試點單位方面，建議選擇自身市場已經具備一定規模，運行規則和風險管理制度等都相對完備，且具備相應意愿的全國交易市場。從目前的上海證券交易所、深圳證券交易所和新三板三家全國市場單位來看，首先，滬深交易所無論在建設時間、運營經驗和市場管理等方面都具有相對優勢，具備試點的基礎條件。而新三板市場總體處于初建階段，新規則體系正在完善，市場規模也尚在形成。其次，滬深交易所積極推動轉板機制建立，已經開展了系列有關研究，并在實務角度與區域市場進行積極接觸。而新三板市場關于轉板機制的建立目前僅是處于一個意向階段。滬深交易所紛紛與區域市場進行聯系，積極推動相關進程。因此，在全國市場的選擇上，我們建議以滬深交易所為主體開展試點。

區域市場的選擇方面，其基本原則同樣是選擇擁有相應的市場基礎，市場規則和管理制度相對完善，地方政府能夠積極支持，具備相應意愿并愿意針對轉板機制進行規則和制度調整的區域市場。其中，區域市場的基礎條件可以從地區經濟的代表性（東中西部的區域特征）、是否通過國務院部際聯席會議驗收，區域市場的基礎數據和運營質量，地方政府的參與程度等方面進行綜合性的選擇。目前，通過聯席會議驗收的省區市已達26個，建設中區域市場數十個。滬深交易所在已建和籌建的區域市場中，已經選擇了9家區域市場進行了參股，此9家區域市場已經經由滬深交易所進行了對比篩選，都建立了相對密切的合作聯系，因此我們建議以此9家區域市場為基礎，結合發展現狀進行篩選，可以結合區域經濟特征，考慮試點單位在東中西部的平衡，考慮兩層級試點市場熟練度。

2.3監管部門的政策支持

監管部門牽頭整個試點計劃，委托試點的全國市場與區域市場簽訂相應的協議并共同推動試點進程。其中監管部門需要對于試點單位充分授權，并提供相應的政策便利?？傮w而言，監管部門的政策支持主要涉及針對全國市場和區域市場的以下各方面：

一是對于整個轉板機制試點的政策支持，批準和同意相應的試點方案，同意試點的全國市場對非上市公眾公司進行上市審批，由全國市場自行決定轉板的條件。同意準公眾公司在區域市場經過規范、培育、篩選發展成為公眾公司，完成上市前的公開發行行為，并接受其備案并對其進行形式核準。在整個進程安排上，我們建議對企業的觀察培育期在3～4年左右，基于目前的區域市場掛牌企業情況，預計試點周期至少需要2～3年方能初顯成效。

二是對于區域市場進行試點的具體政策支持。允許試點區域市場針對擬轉板企業開展做市商交易制度，調整對區域市場流動性限制的“T+5”限制，同意區域市場的擬轉板企業發展成為準公眾公司和公眾公司，為股東人數超200人的企業提供合法的存續空間，為轉板企業的培育盡可能地提供市場空間和制度安排。

2.4試點主體的積極準備

在選取全國市場和區域市場作為試點單位時，必須充分考慮試點單位的內部管理和風險控制能力，而作為區域市場和全國市場試點主體，應該積極的申請和準備，不斷完善市場自我的管理水平和風險防范意識，熟悉區域市場企業掛牌制度，通過擴大業務范圍，增強市場競爭力。助力于完善多層次資本，提高市場運行效率。整體而言應該做好以下各方面的準備：

一是完善交易所內部結構。不管是區域市場還是全國市場，在申請試點轉板機制業務前，應該成立轉板機制相關業務工作小組，對接轉板相關試點工作。交易所應該對轉板業務熟悉并給予支持。充分認識到轉板帶來的風險與挑戰，明確轉板過程中的職責。

二是加強交易所之間的交流。區域市場向全國市場的轉板業務，跨越不同的資本市場，必須具備系統性思維方式，對資本市場形成整體的構想，加強區域市場與全國市場的交流，實現信息的暢通和無縫對接。同時，也要加強區域市場、全國市場內部之間的交流。通過交流及時掌握轉板的業務和制度變更，形成滿足試點條件、具有試點意愿的區域市場和全國市場的轉板對接組合，促進試點工作進程。

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