基于綜合評分法的財務風險預警分析

汪慧　高建來

摘要：事實證明，任何財務風險都不是一下子就形成的，它有一個逐漸演變的過程。很多企業在退市前就早已顯現出不良的業績信號。財務風險預警的重點是對企業已經存在的財務風險進行提前預警，管理層便于及時采取應對措施，避免財務風險惡化，從而使企業得到可持續的發展。本文具體介紹了基于綜合評分法建立的預警模型，以此模型來做案例分析，選取一家上市公司的財務數據來評估其財務風險。

關鍵詞：財務指標；財務預警；綜合評分法

亞歷山大·沃爾是企業財務綜合分析的先驅者之一。他提出了信用能力指數，把若干個財務比率用線性關系結合起來，以此來評價企業的財務狀況，被稱為沃爾評分法。他選擇了7個財務比率，分別給定了各指標的比重，然后確定標準比率（通常以行業平均值為標準），將實際比率與標準比率相比，得出相對比率，將此相對比率與各指標比重相乘，得出最后總分。

綜合評分法是在沃爾評分法的基礎上構建的一種全新的財務風險評估方法，它可以評估企業整體的財務風險狀況，可以分別評估企業的各個業績能力。

一、財務指標的選定和標準比率的確定

綜合評分法中的財務指標包括企業的償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力四個方面，選取了能夠全面綜合反映企業績效、揭示企業財務風險狀態的幾個指標，將現金流量類指標也考慮了進來，具體有：存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率、流動比率、資產負債率、利息保障倍數、現金流量比率、銷售凈利率、凈資產收益率、總資產報酬率、每股收益、凈利潤增長率、主營業務收入增長率、凈資產增長率、總資產增長率。

綜合評分法的標準比率確定方法很多，可以是行業的平均值，或同行業優秀企業的平均值。這主要取決于企業管理層的業績評價目標。

二、計算指標比重

一般來說，企業財務風險評估首先是評估盈利能力，其次是償債能力，再次是成長能力，它們之間大致可按5：3：2的比重來分配。本文認為企業經營運作的最終結果將體現在企業的財務上，經營風險最終也將歸結和體現于財務風險，因此本文還考慮了營運能力的指標。所以，在綜合評分中，盈利能力占有了較高的比重（40分），償債能力和經營能力占有同等的比重（25分），成長能力只占10分的比重。

具體到各個能力下所屬的財務指標，其比重需要通過層次分析法來計算得到：

（一）盈利能力指標

設銷售凈利率、凈資產收益率、總資產報酬率、每股收益分別為A、B、C、D。將四個指標進行兩兩比較并將分數生成矩陣。

首先，建立判斷矩陣。本文認為，銷售凈利率和凈資產收益率（A和B）比總資產報酬率和每股收益（C和D）更能實時地反映企業的盈利狀況，故相對重要一些，賦予A和B的重要性為3分值，C和D的重要性為2分值，見表1。

其次，計算出判斷矩陣每行乘積的加權幾何平均數及A、B、C、D所占的權重WA、WB、WC、WD，可得出：WA=1.2247，WB=1.2247，WC=0.8165，WD=0.8165，Wi=4.0824；WA=0.3，WB=0.3，WC=0.2，WD=0.2。

最后，計算矩陣X的最大特征根λ并進行一致性檢驗。

λ=∑[（AW）i/n·Wi]，由此可計算得出λ=4，同時要計算出CI并引入平均隨即一致性指標RI。

CI=（n為矩陣的級數）

CR=

計算得出為CI=0，CR=0/0.9=0（當n=4時，平均隨機一致性指標RI=0.9），由CR=0<0.1，認為通過打分生成的成對比較矩陣是有效的，可以用X的最大特征根對應的特征向量來表示四個主要方面的最終權重Wi=（WA，WB，WC，WD）。因此，銷售凈利率、凈資產收益率、總資產報酬率、每股收益的比重分別為12分（40×0.3）、12（40×0.3）分、8分（40×0.2）、8分（40×0.2）。

（二）償債能力指標

設流動比率、資產負債率、利息保障倍數、現金流量比率分別為A、B、C、D。賦予A和C的重要性為2分值，B的重要性為1分值，D為3分值，可計算出：WA=0.25，WB=0.125，WC=0.25，WD=0.375。

結果通過一致性檢驗。因此，流動比率、資產負債率、利息保障倍數、現金流量比率的比重分別為6.25分、3.125分、6.25分、9.375分。

（三）營運能力指標

設存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率分別為A、B、C。賦予A和B的重要性為3分，C的重要性為2分。可計算出：WA=0.375，WB=0.375，WC=0.25。

結果通過一致性檢驗。因此，存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率的比重分別為9.375分、9.375分、6.25分。

（四）成長能力指標

設凈利潤增長率、主營業務收入增長率、凈資產增長率、總資產增長率分別為A、B、C、D。賦予A、B和C的重要性為3分，D的重要性為2分，由此可計算出：WA=0.2727，WB=0.2727，WC=0.2727，WD=0.1818。

結果通過一致性檢驗。因此，凈利潤增長率、主營業務收入增長率、凈資產增長率、總資產增長率的比重分別為2.727分、2.727分、2.727分、1.819分。

三、設計新的評分體系

為了取值的方便、合理，作者改進了以往的評分方法，確立新的評分體系。新的評分體系為

綜合得分=評分值+調整分

調整分=（實際比率-標準比率）÷每分比率

每分比率=（行業最高比率-標準比率）÷（最高評分-最低評分）

其中，標準比率為行業平均值，行業最高比率為標準值的最高值。標準比率為行業中85%的指標值，最高評分為所設定評分的1.5倍，最低評分為所設定評分的一半，見表2。

接下來，根據企業最后得分來判斷企業的財務狀況及財務風險水平的相對大小。若企業的最后得分高于100分，說明其面臨的財務風險低于同行業平均水平，財務狀況還算安全；若企業的最后得分低于100分，說明企業面臨的財務風險高于同行業平均水平，管理層必須采取措施對財務風險加以嚴格控制。

四、財務風險預警案例分析

為了進一步說明綜合評分法，現以天方藥業股份有限公司為例，運用此法來度量該公司的財務風險。河南天方藥業股份有限公司于1999年5月4日在河南省工商行政管理局注冊成立。2000年11月29日經中國證券監督管理委員會證監發行字[2000]162號文核準，公司向社會公開發行人民幣普通股股票600000萬股，并于2000年12月27日在上海證券交易所上市交易。但好景不長，在2013年7月天方藥業發布公告稱，自2013年7月15日起終止公司股票上市交易。這意味著天方藥業即將永久退出A股市場。

根據以上情況，說明天方藥業在退市前肯定遭遇了不小的財務風險，以至于最后使得企業陷入財務危機。下面我們基于綜合評分法的模型，說明天方藥業在退市前幾年的財務風險狀況。

第一步，基于天方藥業的財務報表，我們計算了主要財務指標，并找到醫藥生物行業2010～2012年的平均值，作為綜合評分法中的標準比率，而行業的最高比率，考慮到行業指標的集中度，選取行業閾值范圍的15%位的指標值作為行業的最高值。結果見表3。

第二步，根據上述方法，我們來計算天方藥業2010～2012年的綜合得分，見表4。

由以上計算我們看出，在2010年時天方藥業的綜合得分為100.38，雖然還未低于100分，但說明企業的業績已經處于行業平均水平，此時企業管理層應該有所警惕。細看企業的財務數據，2010年盈利能力方面的指標遠低于行業標準比率，甚至連標準值的一半都沒有達到。償債能力的指標也不容樂觀，尤其是資產負債率竟然高達72.87%，如此高的負債率對于企業的財務風險影響絕對是巨大的。在成長能力方面，凈利潤增長率和主營業務收入增長率均高于行業均值，可是凈資產增長率和總資產增長率卻遠低于行業均值，總資產增長率甚至為負值，說明企業的經營收益最終沒有轉化為股東財富，企業的盈利能力沒有因為凈利潤的大幅增長而改善。

天方藥業2011年綜合評分法下的得分為91.96， 2012年得分為83.91。通過三年的橫向對比可以看出，天方藥業的財務狀況正在逐漸惡化。2010年其得分已經接近100分，而在2011年和2012年企業沒有采取有效的措施手段來控制財務風險。

由此可見，此方法可以簡單地識別出企業的財務狀況。現實經營運作中，企業不必等到報告期再進行風險的度量，而是隨時采集財務指標數據，隨時掌握企業的財務狀況，第一時間識別出財務風險。但是，我們也應看到此方法在指標選擇、比重確定等方面還存在很多主觀因素，大多為經驗數據總結，因此分析中不應盲目依靠得分進行判斷，還要結合企業實際、行業狀況進行識別，模型也有待完善。

參考文獻：

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（作者單位：天津科技大學經濟與管理學院）