金融創新下貨幣政策的革新

喬元昊

摘要：隨著經濟發展，金融創新在近些年已經進入到了高速發展的時期，對各個國家的經濟和金融活動的各個領域都產生了重要的影響，其中最為關鍵的是對各國貨幣政策的影響。隨著金融創新的不斷發展，各國貨幣政策的有效性不斷受到挑戰，迫使其不得不根據金融創新進行相應的調整。本文主要通過研究金融創新的特點來分析其對一國貨幣政策的作用和影響，在此基礎上提出一些貨幣政策建議。

關鍵詞：金融創新；貨幣政策；革新

金融創新作為一種對既有金融制度或體系發起有效挑戰的金融運作起源于20世紀60年代，經過20年之后進入到高速發展的階段，其對全球范圍內的經濟產生了深刻的影響。金融創新不僅給經濟帶來了發展的動力，同時也對經濟造成一定的震動，進而對各國調控宏觀經濟的能力構成挑戰，其中貨幣政策也不可避免地會受到金融創新的影響。在這種大變革的環境下，我國貨幣政策是否能夠適應金融創新、金融創新對我國的貨幣政策會形成哪些影響，這些都是我們所面臨的問題。

一、實際案例

余額寶是某兩個網絡支付平臺共同創造的一項增值服務，該金融產品推出之后，幫助用戶獲得了更多收益，受到了用戶的好評，而原有的消費和轉賬操作不會受到任何影響。該金融創新有效地將理財的貨幣池和電子支付的貨幣池融合為一體，是一個非常大膽的嘗試。用戶原有余額收益變多，同時基金公司的業務也明顯增加，雙方互利互惠。該產品的推出對商業銀行沖擊非常大，各大銀行和金融機構被迫群起模仿以防止活期存款客戶流失。由此可見，金融創新通常是以猛烈沖擊的方式對原金融體系做出改善。

二、金融創新的定義及特點

（一）金融創新的定義

作為針對經濟行為的“創新”概念最早出現于經濟發展理論當中，在經濟活動當中，生產要素和生產條件之間產生的新組合就是“創新”。由此可見，創新是一種來自內部的變革，鑒于經濟行為人都是理性的，因此創新必然帶來經濟的發展。

以此類推，“金融創新”是指金融機構或金融圈內部各要素的變革。在內容上，表現為金融產品和金融工具的創新，金融服務和金融市場的創新及金融機構職能的創新等。例如，“貼息背書”在現代銀行形成的早期曾經就屬于金融創新的一種，進入20世紀70年代，“美元指數交易”在當時也屬于金融創新。

（二）金融創新的特點

目前來看，金融創新在國際范圍內表現出三個特點：金融創新多樣性和證劵化，金融創新帶來表外業務重要性增強，金融市場呈一體化趨勢。金融創新的多樣性主要表現在金融產品的設計上，具體體現在金融工具創新的多樣化和融資方式的證劵化。前者主要包括了幾種類型，如提高金融工具的變現性，促使金融工具具有可轉讓性，信用創造性創新，股權創造性創新和風險轉移創新。融資方式證劵化是由于商業銀行在吸收存款和發放貸款方面的優勢逐漸不明顯之后產生的轉變，其包括兩個方面，即金融工具的證劵化和金融體系的證劵化，其中金融工具的證劵化也就是通過金融工具的創新來實現資金的籌措。表外業務是指商業銀行所從事未列入資產負債表并且以此來提供各種擔保活動等而派生出來的相關業務。其包括四種類型，銀行提供的各種擔保和貸款，投資承諾的承諾業務，外匯買賣業務與投資業務及代收費業務。

三、金融創新對貨幣政策的影響

（一）金融創新對貨幣量的影響

在金融創新出現前，對貨幣的定義和計量是非常容易的，因為只有“鈔票”性的貨幣和活期存款能夠充當交易媒介。但是，在金融創新出現之后，這些都變得比較困難，不同的資產流動性也發生了一定的變化，各種金融資產之間的相互替代也越來越多，這就打破了之前業內對貨幣的定義，使得作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣之間難分彼此。目前，貨幣已經不單單指現金和存款的數字，同時也包括一些在現實中我們的肉眼看不到的、存儲在電腦和磁盤中的信號，其也屬于貨幣。銀行允許用戶進行透支，在一定的限度內可以進行信用卡結算等，這種類型的貨幣則是一種承諾形式。正是由于金融創新的方式層出不窮，所以央行對于貨幣信息真實情況的掌握是存在漏洞的，一些新的金融業務沒有也很難被包含其中，同時由于金融市場的各種創新性活動帶來了融資方式的擴展，所以全面計量貨幣的數量的確是一件難事。

（二）金融創新對央行宏觀調控效果的影響

上文已經提到，央行想要明確計量出貨幣的數量是一件非常困難的事情，這會造成央行控制貨幣供應量的能力被金融創新削弱。這種能力的削弱體現在兩個方面，第一個方面就是影響了對貨幣乘數的準確判斷。在任意的時點上，基礎貨幣與貨幣乘數之積是貨幣供應量，貨幣的基礎供應量是已知的，所以要想得到貨幣供應量，就必須得到準確的貨幣乘數。貨幣乘數K=（1+r）/（rd+rt·t+e+c），其中c表示通貨比率，d表示活期存款，t是定期存款與活期存款的比值，rd和rt代表了活期和定期存款的準備金比率，這兩個是央行能夠決定的，但c、e、t這三個變量則會受到金融創新等外部因素的影響而無法確定。

首先，金融創新會導致c的值變小，c=c/d，d表示公眾所持有的通貨，金融創新使得持幣的經濟成本增加，促進了金融制度的發達，所以公眾會選擇減少對通貨的持有，而選擇參與金融投資，使得c的值變小。其次，金融創新降低了e的值。由于銀行資產的流動性不斷增強，所以其超額準備金會有所下降，從而會提高資金的運轉效益。最后，t值受到金融創新的影響而變小。由于金融市場的發達，銀行的定期存款產品對儲戶所具有的吸引力逐漸下降，公眾會將部分定期存款用作其他金融產品的投資。正是由于c、e、t這三個變量是不斷變化的，并且很不穩定，所以央行要想準確預算貨幣乘數就變得非常困難。

其次，傳統意義上的貨幣作為政策性工具的特點因受到金融創新的影響而發生了變化。金融創新越來越呈現出證劵化的特點，其直接結果就是大量的存款流入到商業銀行以外的金融機構，這樣就不受法定存款準備金的束縛。同時，再貼現政策的效果也被削弱，而該政策主要是由金融機構的主動申請才能實施。由于金融機構從其他途徑獲得資金的渠道越來越廣，對再貼現的依賴也越來越小。

四、應對金融創新對貨幣影響的措施

（一）優化中介目標，改進貨幣供應量，轉變指標

狹義貨幣已經不適合作為中介目標，廣義貨幣目前其可控性還沒有受到影響。優化和完善貨幣供應政策中介目標需要進行短期和長期的規劃。在短期內，中介目標還應該堅持采用貨幣供應量進行優化。首先要不斷完善貨幣供應量的統計口徑。目前，金融創新造成了對貨幣供應量的劃分和測算難度的增大，要想最大限度地發揮貨幣供應量這一中介目標的作用，就必須完善貨幣供應量的統計口徑。由于金融創新工具的增多，貨幣供應量的統計渠道也要不斷完善。應該按照金融工具的流動性大小來對其進行層次的劃分。如果該金融工具具備了交易結算貨幣交易媒介的功能，那么這種工具的“貨幣”性就越強，在進行貨幣供應量統計時就應該考慮到這種工具。同時，也要盡可能地保證貨幣供應量的統計調整后，其結果與最終的目標相關性不會變弱。對于具有“貨幣性”的金融工具，其應該是具有一定規模的，能夠進行測量的。當統計口徑變化時，也要保持與之前層次的連貫性，不要出現太大幅度的變化。另外，以廣義貨幣M1作為中介目標已經呈現出不適應的情況，所以現階段應該以M2作為我國貨幣政策的中介目標。從長期來看，以貨幣供應量作為中介目標并不能夠長期有效，必須要尋找新的中介目標。將通貨膨脹目標制作為中介目標的做法在一些國家已經施行，這些國家多是處于長期通貨膨脹態勢，其以此作為中介目標主要的原因是把穩定價格作為國家貨幣政策的主要任務。另外，將通貨膨脹目標制作為中介目標還需要有穩定的財政狀況、準確的通貨膨脹預測能力等。

（二）完善貨幣渠道

第一，應該提高信貸渠道的傳導效率，盡可能地提升貨幣政策的作用。具體措施包括改革我國商業銀行的內部管理體制，健全公司治理結構，降低內部交易成本，同時建立有效的內部激勵和約束機制。要鼓勵中小金融機構的發展和完善，建立多元的信貸傳道渠道，逐漸改變國有商業銀行的壟斷局面，同時加強對外資銀行的關注。

第二，要提高貨幣渠道的傳導效率。伴隨著我國金融創新的不斷發展，在將來，我國貨幣政策傳導的主渠道很可能是貨幣渠道。為了促進這一目標的實現，就要不斷促進利率市場化的發展進程，強化利率傳道的作用。目前，我國商業銀行已經擁有了確定銀行利率的權利，能夠自主調整貸款利率的浮動范圍，這些都能夠促使利率發揮其引導資源配置的作用。同時，還要建立合理的利率結構，對利率渠道的運行要加強監管，并且建立行之有效的檢測制度，提高利率市場化的有效性。

另外，為了健全金融市場體系，首先要加快發展貨幣市場，擴大市場交易主體，增加市場交易品種。其次，要大力發展資本市場、擴大資本市場總規模、完善資本市場結構，提高資本市場與貨幣市場的一體化程度，這樣帶來的直接好處是使貨幣政策能夠更加及時。最后，完善人民幣匯率形成機制，要繼續推進人民幣匯率改革，擴大匯率浮動范圍，提高匯率彈性，增加匯率浮動區間，這樣不僅有利于降低公眾對匯率失調的心理預期，同時還能增強匯率對外部經濟不平衡的調節能力，將匯率在貨幣政策中的傳導作用充分發揮出來。

（三）突破傳統機制，調整貨幣政策

目前，金融創新對于貨幣政策工具和傳導機制產生的影響越來越大，為了適應這種不可逆轉的變化，就必須要突破傳統，調整貨幣政策，加強對社會公眾市場的關注，提高市場化的政策操作。

同時，央行也要做出政策調整，不斷擴寬貨幣政策工具的使用范圍，對一些非常規性的調控手段的使用要更加靈活，更加主動，中央銀行的指導體系要建立層次。在金融創新的背景下，市場業務操作的公開化已有了良好的基礎條件，事實上能夠有效地調節利率水平，使間接融資和直接融資二者之間保持著適當的比例，保證了資金流動分布均衡，促進經濟穩步發展。隨著我國資本市場開放程度越來越高，越來越多的外國資本不斷進入我國市場，這就會造成匯率對于資本市場、實體經濟及貨幣供應的影響變大。另外，央行也可以將公司債券等金融工具經過自身的創新之后成為業務市場的操作工具。隨著貨幣市場的不斷發展，其規模越來越大，市場結構不斷優化，其活躍程度也將有所增強，這些都有利于央行貨幣政策傳導機制的優化。

（四）建立貨幣政策體系自身的創新機制

金融創新雖然對于傳統貨幣政策和貨幣供求機制產生了影響，但是也僅僅是降低了貨幣政策的調控效果，其根本的功能并沒有因此而喪失。金融創新是在市場經濟不斷發展的環境下，其內部力量的自我顯示，而貨幣政策則是國家層面上通過貨幣手段來對市場發展中的不利因素和缺失進行有效的控制和補救。市場的發展只要存在一定的缺陷，那么貨幣政策就有著其存在的價值。隨著金融創新的不斷發展，貨幣的供求機制和央行的貨幣政策工具都在不斷地發生變化，所以要對市場發展的波動和失靈進行有效的控制，就需要采用靈活的手段進行調整。從長遠的角度來看，實現貨幣政策操作體系自身的動態調整、建立創新機制，才能應對金融創新帶來的挑戰。

五、總結

金融創新對我國貨幣和貨幣政策都有著較為深刻的影響，為了能夠提高貨幣政策的有效性，首先必須要做出相應的調整，優化貨幣政策的中介目標，制訂短期和長期內的規劃；其次要完善貨幣政策的傳導機制，增強貨幣渠道和信貸渠道的傳導效果；最后還要使用貨幣政策工具，建立貨幣政策體系的自身創新機制，使其能夠實現動態調整。

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（作者單位：英國奧斯特大學商務學院）