會計盈余價值相關(guān)性實證研究

胡施羽

摘 要：

隨著資本市場的不斷完善和發(fā)展，上市公司數(shù)量的不斷增加，我國上市公司盈余質(zhì)量的研究也逐漸進入大家的研究視角。盈余質(zhì)量是衡量企業(yè)盈余的優(yōu)劣程度，它直接影響債權(quán)人和投資者作出決策，也直接影響投資收益和公司價值，對上市公司的質(zhì)量評價有著重要的意義，而會計盈余之所以重要就在于其價值相關(guān)性。以2007年至2012年度滬、深兩市A股上市公司為研究對象進行實證分析，在最基本的簡單盈余資本化模型基礎(chǔ)上，進一步探討了會計盈余的價值相關(guān)性。研究結(jié)果表明，上市公司的每股收益對年末股價有顯著的解釋能力，這一結(jié)果支持了相關(guān)的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：

會計盈余；每股收益；年末股票

中圖分類號：

F23

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2014）06012002

1 引言

隨著證劵市場和資本市場的快速發(fā)展，會計信息也變的越來越重要，而盈余信息是最重要的會計信息。盈余是上市公司在一定階段內(nèi)經(jīng)營成果的表現(xiàn)形式，也是評價經(jīng)營者業(yè)績的一個重要指標，更是會計研究最為關(guān)注的財務(wù)指標之一。盈余質(zhì)量是衡量企業(yè)盈余的優(yōu)劣程度，它直接影響債權(quán)人和投資者作出決策，也直接影響投資收益和公司價值。因此盈余質(zhì)量在對上市公司的質(zhì)量評價具有重要意義。

盈余信息之所以重要就在于其價值相關(guān)性，其對會計準則制定、證劵市場監(jiān)管和投資者決策都有重要意義。會計盈余的價值相關(guān)性是指會計盈余與股票價格或公司價值之間的相關(guān)關(guān)系。本文研究以年末股票價格為因變量，以每股收益為自變量進行回歸分析，得到回歸系數(shù)。回歸系數(shù)越大，說明價值相關(guān)性越大。

2 文獻綜述

2.1 國外文獻綜述

會計盈余價值相關(guān)性主要是指公司的會計盈余與股票收益之間的相關(guān)關(guān)系。學(xué)術(shù)界對此類問題的研究始于20世紀60年代末，自Ball和Brown（1968）開始研究未預(yù)期收入變化的強度和股票價格調(diào)整之間的關(guān)系以來，國外許多學(xué)者都一直在探索會計盈余對公司股票價格的影響。大量的理論和實證研究均表明會計盈余與股票回報之間的關(guān)系（通常用盈余反應(yīng)系數(shù)ERC表示）是交替變化的。Miller和Rock（1985）研究進一步表明資本市場對盈余公告的反應(yīng)是持續(xù)性的，這一結(jié)論同時被Kormendi和Lipe（1987）、Easton和Zmijewski（1989）以及Collins和Kothari（1989）通過經(jīng)驗數(shù)據(jù)分析而得以證實，他們的研究還發(fā)現(xiàn)，盈余反應(yīng)系數(shù)與盈余的持續(xù)性和增長性呈正相關(guān)關(guān)系，與貝塔系數(shù)和無風(fēng)險收益率之間呈負相關(guān)關(guān)系。

2.2 國內(nèi)文獻綜述

國內(nèi)學(xué)者對會計盈余與股票收益相關(guān)性問題的研究起步相對較晚，直到20世紀末才有少數(shù)學(xué)者專門對上市公司盈余信息含量進行研究。如趙宇龍（1998）、陳曉、陳小悅和劉釗（1999）、李增泉（1999）等運用實證研究方法探討了我國上市公司會計盈余的信息含量。吳世農(nóng)、李常青和陳碧華（2001）則采用回歸分析的方法，研究了會計盈余和現(xiàn)金流量在其信息公布前后的市場反應(yīng)，探討了現(xiàn)金流量是否能夠在會計盈余信息的基礎(chǔ)上提供增量信息。考慮到虧損和盈利樣本的差異性，薛爽（2002）、孟焰（2004）、袁淳（2005）等單獨對盈利和虧損公司樣本分別進行了盈余價值相關(guān)性的探討，結(jié)果均表明虧損公司的會計盈余價值相關(guān)性相對于盈利公司要弱得多。

3 實證研究設(shè)計

3.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)收集

本文主要采用上市公司具有代表性行業(yè)-制造業(yè)，每股收益數(shù)據(jù)來自瑞思數(shù)據(jù)庫，年末股票價值數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。本文以2007年初至2012年末為研究期間，從2007年開始，主要是為了避免實施新企業(yè)會計準則可能造成的影響。此期間，A股樣制造業(yè)行業(yè)共有709家公司一年，同時為保證所研究的會計數(shù)據(jù)取自于上市公司的一個完整上市年度，公司包括除了ST公司、PT公司，以及數(shù)據(jù)不全的公司以外的其他全部在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的公司。

3.2 模型與變量

已有會計盈余價值相關(guān)性研究文獻采用的模型主要有價格模型和收益模型兩類。價格模型以股票價格為因變量研究股票價格與凈資產(chǎn)賬面價值、會計收益的相關(guān)性；收益模型則以股票收益為因變量，研究股票收益與會計收益及其變動之間的關(guān)系。本文擬選取價格模型對會計盈余價值相關(guān)性進行研究，并選擇最基本的簡單盈余資本化模型作為本文的基礎(chǔ)模型：

其中為Pit為i公司在第t年末的股票價格，EPSit為i公司在第t年的每股收益。

本文旨在研究會計盈余價值相關(guān)性問題，因此股票價格變量的選定必須使該價格已經(jīng)充分消化和吸收的新披露的會計信息。我國年報披露集中在每個會計年度的一至四月份完成，而且根據(jù)趙宇龍（1998）等的研究，盈余信息披露后市場仍然存在后續(xù)反應(yīng)，投資者可以根據(jù)會計盈余變動的方向設(shè)計交易策略來戰(zhàn)勝市場”（趙宇龍，1998）。因此本文選取每個會計年度的年末收盤價作為股票價格變量，若當日某公司停盤，則往前追溯至該公司有交易數(shù)據(jù)當日的收盤價，這樣給予了市場充分的時間來對新披露的會計信息作出反應(yīng)。

4 樣本統(tǒng)計分析結(jié)果

為了解中國上市公司股票價值和每股收益的基本特點及其變化趨勢，我們對樣本公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進行了分年度描述性統(tǒng)計。本文對2007-2012年深、滬兩市上市公司股票價值和公司每股收益的最大值、最小值、平均值和標準差以表格的方式列示。