BOT項目盈利特性分析及風(fēng)險控制

陳伯明

摘 要：

從BOT項目特點入手，提出了BOT項目的盈利特性，即盈利的金融性、盈利的工程性和盈利的公共利益約束性，從盈利特性的角度分析項目的風(fēng)險，提出相應(yīng)的對策措施。

關(guān)鍵詞：

BOT項目；盈利特性；風(fēng)險控制

中圖分類號：F83

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：16723198（2014）06010801

1 引言

對任何私人投資者而言，進行項目投資的最終目的是盈利。私人投資者進入以特許經(jīng)營權(quán)為基礎(chǔ)的BOT項目其最終目的同樣是為了盈利。當(dāng)然同其他任何私人投資一樣，對BOT項目的投資同樣存在風(fēng)險。如何對風(fēng)險進行識別和控制始終是投資決策和執(zhí)行過程中的重要方面，對風(fēng)險的識別有多種方法與視角，每一種視角對風(fēng)險識別都有一定的幫助。

一般來說，風(fēng)險分析分為定性分析和定量分析.從定性的方法入手，風(fēng)險可以分為諸如政治風(fēng)險、商業(yè)風(fēng)險、法律風(fēng)險、營運風(fēng)險和完工風(fēng)險等 .Patrick T I Lure按基礎(chǔ)設(shè)施的部門進行了風(fēng)險回顧分析，劉建英、李勝杰從利益相關(guān)者的視角對BOT項目的風(fēng)險進行了研究。A. Ng ， Martin Loosemore對BOT項目的風(fēng)險在私人部門和公共部門之間的分配問題進行了研究。

風(fēng)險往往是由各種事物的內(nèi)在特性決定的，既然私人投資的目的是盈利而各種投資項目會有各自的盈利特性，本文試圖從BOT項目的盈利特性入手，對BOT項目盈利的風(fēng)險進行識別繼而提出對應(yīng)的風(fēng)險控制方法。

2 BOT項目的盈利特性分析

2.1 BOT項目的概念

BOT是英文Build-Operate-Transfer的縮寫，即建設(shè)-經(jīng)營-移交，BOT方式是指由項目所在國政府或所屬機構(gòu)對項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議作為項目投融資的基礎(chǔ)，由本國或者外國投資人或者財團作為項目投資者和經(jīng)營者安排投融資、開發(fā)建設(shè)項目并在有限的時間內(nèi)經(jīng)營項目，獲取商業(yè)利潤，最后，根據(jù)協(xié)議將該項目無償移交。典型的BOT形式分三大步驟：①建設(shè)國政府﹙由政府部門，地方政府或授權(quán)實體出面﹚與本國或外國投資者組成的項目公司簽訂合同，由項目公司籌資和建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項目。②項目公司在協(xié)議期內(nèi)擁有營運和維持這項設(shè)施并通過收取使用費和服務(wù)費，歸還貸款本息，回收投資并取得合理的利潤。③協(xié)議期期滿投資者將該項目無償移交給政府。

2.2 BOT項目的特點

項目采用BOT方式建設(shè)的主要目的是為項目所在地引入社會資本進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高項目建設(shè)與營運效率、解決大型建設(shè)項目資金緊張的問題，同時也使投資者獲取合理回報。項目的類型和采用BOT建設(shè)模式的目的使BOT項目有其顯著的特點。一般來說BOT項目的建設(shè)周期長、規(guī)模大，所需資金數(shù)額也大，通常是由一家或多家投資機構(gòu)出資組成項目公司，由多國的眾多銀行或金融機構(gòu)組成銀團提供貸款，再由項目公司組織或委托一家或多家承包公司進行項目實施。

2.3 BOT項目的盈利特性分析

基礎(chǔ)設(shè)施項目進行BOT形式建設(shè)的目的及其特點決定了BOT項目的盈利特性。

一般來說，BOT項目由于投資規(guī)模龐大，投資者難以用自有資金完成建設(shè)，項目融資占整個項目投資的比重較高，具有較高的財務(wù)杠桿；投資形成的資產(chǎn)很多具有金融資產(chǎn)的特性；而且項目全投資內(nèi)部收益率雖然高于融資的成本，但兩者的差距與銀行存貸利差相仿；，而高杠桿與利差正是金融業(yè)盈利的顯著特點，因此BOT項目的盈利具有明顯的金融特性。

BOT項目的盈利又具有工程性，由于項目的主要投資大部分投入工程建設(shè)和設(shè)備采購，工程成本控制的成敗直接影響項目的投資額，如果項目的投資不能得到較好的控制，必然會對項目的盈利產(chǎn)生很大的影響；同時工程承包商和設(shè)備供應(yīng)商在項目建設(shè)過程中會取得可觀的利潤，雖然這部分利潤不一定成為項目公司的直接利潤，但因其源于BOT項目在一定條件下可成為BOT項目的盈利。因此可以說BOT項目的盈利又具有工程性。

由于BOT項目具有一定的壟斷性和社會公益性，如公路、自來水廠、污水處理廠、電網(wǎng)這些項目很多采用BOT的方式進行，項目的收入來自收取的過路費、水費、污水處理費、電費，這些收費都與公眾利益密切相關(guān)，政府在授予特許經(jīng)營權(quán)時在考慮項目的收益性的同時必然要考慮社會承受能力，因此其盈利具有公共利益約束性。

綜上分析，BOT項目的盈利特性可以概況為金融性、工程性和公共利益約束性。

3 從盈利特性看BOT項目投資的風(fēng)險

與政府投資的目的不同，私人投資是為了盈利，但任何一種盈利模式都有與盈利相對的另一面虧損的可能性，即風(fēng)險。下面從BOT項目的盈利特性來分析其風(fēng)險之所在。

3.1 盈利的金融性所對應(yīng)的風(fēng)險

由于BOT項目盈利的金融性即項目的財務(wù)特征具有高杠桿性。項目在經(jīng)營期的主要支出為利息支出，項目的收益必然對金融市場的變化十分敏感，利率的變動對項目的收益影響巨大；對于利用國際金融市場融資的項目而言，由于收入貨幣與負(fù)債貨幣的不一致，匯率變動對經(jīng)營成果的影響也是巨大的。比如在中國杭州某BOT項目，項目總投資達14億元人民幣，資本金與貸款的比例為1∶3，項目的全投資內(nèi)部收益率為8%左右，長期貸款利率為6%，資本金的內(nèi)部收益率10%，貸款利率每上升一個百分點，資本金的內(nèi)部收益率將下降2.5%，資本金的收益率對利率的變化具有很高的敏感性。

3.2 盈利的工程性所對應(yīng)的風(fēng)險

工程項目的風(fēng)險通常表現(xiàn)為成本控制風(fēng)險和項目的開發(fā)竣工風(fēng)險。

在項目建設(shè)過程中由于多種原因往往會發(fā)生很多變更，大量的變更會使項目的成本急聚上升；如果在項目建設(shè)期如遇到通貨膨脹，項目所需物資價格持續(xù)上漲勞動力成本持續(xù)上升，也會使項目的建設(shè)成本大幅上升，建設(shè)成本的上升必然造成項目的收益降低甚至發(fā)生虧損。在上面所述的例子中，建設(shè)過程中就發(fā)生過較多的變更，在建設(shè)期也遇到了建設(shè)所需的鋼材價格的大幅上漲。

另一方面對工程項目而言，由于技術(shù)的、自然的、環(huán)境的、社會的等多種原因，有可能使項目完成發(fā)生拖延甚至項目無法竣工交付。項目的拖延使整個工程的效益下降，如發(fā)生無法交付的情況已經(jīng)施工部分所對應(yīng)的資金將全部損失。

3.3 盈利的公共利益約束性所對應(yīng)的風(fēng)險

BOT產(chǎn)品和服務(wù)大多為社會公眾的必需品或服務(wù)或直接涉及國計民生的衣食住行等敏感問題，其產(chǎn)品和服務(wù)價格受到政府的嚴(yán)格控制，在很多情況下政府為了社會穩(wěn)定根本不按照經(jīng)濟規(guī)律定價，甚至不考慮項目公司的成本投入。這樣，項目的經(jīng)濟效益就會大受影響，利潤降低。媒體報道中國物流成本過高的問題，節(jié)假日高速公路免費通行，其中就涉及以BOT形式建設(shè)的公路的收費問題，政府在社會輿論壓力下計劃對收費公路進行全面的清理，這些例子可以比較好的說明盈利的公共利益約束性不可輕視。

4 對策

針對BOT項目盈利特點所對應(yīng)的風(fēng)險，在風(fēng)險防范時可以采取相對應(yīng)的措施。

（1）對金融性盈利特性所對應(yīng)的風(fēng)險，可以采取以下措施防范可能發(fā)生的風(fēng)險：在項目投標(biāo)時注意是否有相關(guān)的條款保障，項目談判時要求對利率的變化制定相關(guān)聯(lián)的補償條款如收入與利率相關(guān)或收入與通貨膨脹相關(guān)；對國際投融資項目，充分利用國際金融市場中的各種金融工具降低利率和匯率變動所產(chǎn)生的風(fēng)險。

（2）對工程性盈利所對應(yīng)的風(fēng)險，可以采取市場上現(xiàn)有的針對工程風(fēng)險的各種措施，如合理投保各類保險包括工程險、財產(chǎn)險、完工險等險種減少施工竣工風(fēng)險；對價格上漲風(fēng)險利用期貨市場進行套期保值；選擇合適的承包商和供應(yīng)商或讓有實力的承包商和供應(yīng)商共同參與投資來分擔(dān)或減少風(fēng)險。

（3）對盈利的公共利益約束性所對應(yīng)的風(fēng)險，首先需要確認(rèn)項目的特許經(jīng)營權(quán)合同的簽署是符合現(xiàn)有法律的，合同中有關(guān)收益的條款是可以得到執(zhí)行的；其次要研究項目所在地的法律和政策如何平衡公共利益保護與保護私人投資之間的關(guān)系，如一個國家能較好的處理兩者的關(guān)系，一般來說盈利的公共利益約束性所對應(yīng)的風(fēng)險較小。

5 結(jié)論

本文以一種全新的視角——BOT項目的盈利特性入手對項目的風(fēng)險進行識別，可以使風(fēng)險的防范更有針對性。

參考文獻

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