借混合路徑“淘金” 國企改革

核心提示：混合所有制PE，能讓基金金融資本與產業資本聯動，投資一級市場和二級市場聯動，管理公司資本與銀行并購貸款聯動，項目選擇余地更寬闊，退出渠道更靈活，未來必有大行情。

《支點》記者 羅樂

從“金融門外漢”到“投資大咖”，趙劍華很推崇美國耶魯大學基金管理人史文森著書《機構投資的創新之路》中的觀點——管理好風險，收益自然就有了。

對湖北實體企業近10億人民幣的資金投資項目，讓他經歷了經濟發展的高潮與低谷。如今，他掌舵湖北長江資本（股權）投資基金管理有限公司，以民營資本入股國有企業為切入點，開始了一趟新的投資征程。

探尋國有企業改革之路，助力傳統產業轉型，推動民資在市場上發揮更大的活力，趙劍華有都有著自己的理解。在他看來，投資一定要堅持“順勢而為”。

“合作而不競爭，補充而不替代”

《支點》：十一年前的十六屆三中全會提出要發展混合所有制經濟，去年的十八屆三中全會再次提出這一要求。重提混合所有制，對我國的經濟發展有什么重大意義？

趙劍華：改革開放30年來，中國的經濟持續增長受益于人口紅利、制度變革紅利和全球化紅利，但現在這些紅利都將面臨見頂回落的趨勢。

黨的十八屆三中全會通過了通過深化改革推進經濟增長的目標，龐大的國有經濟體系、土地國有化以及政府對民間金融業的全面壓制，正是未來經濟改革的主戰場。其中，開放民營資本進入國有企業，實施混合所有制的產權改革，是兼顧效率與公平的國企改革策略之選。

《支點》：國企在多個行業都具有壟斷地位，民資應該如何介入？

趙劍華：正如我們所知道的，自2004年宏觀調控后，國有資本已在資源、能源性領域取得了壟斷地位，體量龐大、利益復雜，民營資本如果沒有強大的資本實力和正確的投資策略，恐怕很難接得住“天下掉下的餡餅”。

上海國資雜志社刊登的文章《PE：最便捷的國企改革工具》，提出以PE（私募股權投資基金）作為改革工具的觀點，指出PE具有提供大規模增量資金、不尋求控股、階段性持有、介入公司治理、提供增值服務等特點，是參與國企改革實用和好用的創新工具。

《支點》：您所管理的“長江經濟帶產業并購基金”，采取的就是這種模式？

趙劍華：是的。我們與湖北省長江產業投資公司合作成立的“長江經濟帶產業并購基金”，正是基于對國有經濟混合所有制改革的思考。

我們在合作形式上選擇對原湖北省長江產業投資公司絕對控股子公司湖北長江資本（股權）投資基金管理公司進行股權優化重組，按照“國有相對控股、民營資本參股、管理層持股”的均衡思路，引進凱信聯合控股管理公司、武漢澤熙投資公司、武漢世紀合勝管理咨詢公司等民營機構，將資本金從5000萬增資擴股到1億元人民幣。

“合作而不競爭，補充而不替代”——這是我們的基本思想，我們主張合作共贏。

《支點》：這種混合所有制PE的合作模式較之傳統的國有控股型PE有什么優勢？

趙劍華：在這種合作框架下，我們能夠堅持市場化原則。傳統的國有控股型PE，由政府和國企主導設立PE基金，沒有或者只有少量民間資本參與，投委會成員由政府部門或上級國企派員，并可能有否決權，導致PE職業團隊難以遵循市朝的原則作出投資決策。

混合所有制PE，基金投委會自主決策，不干預基金人事薪酬，不參與具體項目決策，國有投資監管中的投資項目審批制和項目審計制度也不再使用，這種模式能夠真正做到市場化。

另外，我們還能夠聘請專業團隊管理，以專業投資能力和嚴格風險控制為基金保值增值。

“未來必有大行情”

《支點》：“長江經濟帶產業并購基金”在項目選擇上有自己的方向，您的 “涉獵”標準是什么？

趙劍華：投資標準，即選對行業比選對人更重要，低成本投資比高風險收益更重要。因此，我們并購基金在選擇項目標的上，一是只投資國家政策鼓勵發展的行業；二是偏重大概率機會忽視小概率事件；三是注重培養自己對企業的改造能力，提高自己的議價能力。

《支點》：所以您選擇了醫療健康、節能環保和信息消費作為投資方向？

趙劍華：是的。長江經濟帶的優勢產業和基礎產業較多，如汽車、化工、鋼鐵、農業、物流、電子、信息、水電、科教等等。在基金的起步階段，無論是從基金規模還是并購經驗考慮，我們的策略是穩健經營、持續獲利，因此規避參與大的周期性行業的整合，規避參與全產業鏈的垂直整合，而是選擇安全邊際高，整合周期短的細分市場，同時考慮投資組合。

醫療健康是抗周期行業，盈利能力強，中國人口老齡化需求趨勢明確；節能環保是非充分競爭行業，政策扶持力度大，中國環境壓力巨大；信息消費是新興產業，顛覆傳統商業模式，具有爆發增長特性。

而這三個行業在以上海、武漢、重慶為紐帶的長江經濟帶都有很好的產業基礎，并且非常分散，市場并購重組前景廣闊。按照梯度開發理論，我國沿海開放戰略將向沿江開放轉移，長江經濟帶將迎來歷史性發展機遇。

《支點》 ：您怎么看待未來的發展？

趙劍華：如今，股權投資政策環境發生了巨大變化，簡單參股投資性價比不再經濟，企業公開發行股票和上市將變得相對容易，按發達國家走過的經驗，產業并購會逐步成為股權投資主流形式。

長江經濟帶產業并購基金，就是按照標準化的主題基金模式組建的。同傳統PE/VC不同，基金金融資本與產業資本聯動，投資一級市場和二級市場聯動，管理公司資本與銀行并購貸款聯動，項目選擇余地更寬闊，退出渠道更靈活，未來必有大行情。

《支點》：國內外股權投資機構投資湖北的關鍵因素是什么？我們該如何抓住這些機遇？

趙劍華：首先是產業基礎和政策環境。湖北省正在實施的“支柱產業倍增計劃”、“千億產業提升計劃”和“戰略性新興產業培育工程”，到2015年，支柱產業實現倍增，經濟總量實現翻番；醫藥、船舶及海洋工程、軟件與信息服務業將突破千億元。目前湖北已有上市公司100多家，東湖國家創新示范園區蓬勃發展，這些都是吸引投資機構的地方。湖北省委、省政府近年來一直致力推動多層次資本市場發展，營造良好的發展環境，引進高端金融人才在武漢安營扎寨。湖北省涵蓋創業投資企業、股權投資企業、產業投資基金和創業引導基金在內的股權投資框架，已成雛形。

《支點》：這種“大行情”將對湖北的產業轉型和結構調整帶來哪些利好？

趙劍華：股權基金的發展程度，基本上與各地的GDP相吻合。湖北目前正處大干快上的建設時期，對于資金的需求無疑是饑渴的。大力支持股權投資機構的發展，首先的利好就是為湖北經濟發展輸血。

股權投資基金出資人主要是機構投資者和超凈值自然人，主要還是聚集在京、滬、深等地，以及江蘇、浙江地區。基金以上市退出為主要渠道，主要投資于成長型產業和新興產業，而這兩類產業在湖北都有良好的基礎，發展股權基金對湖北推進技術對接資本，實現產學研結合，形成優質產業具有重大現實意義。

助力國企與資本市場對接

《支點》：放眼市場，股權投資基金參與國有企業將如何助力國資國企改革？

趙劍華：目前，我國的國有企業與民營資本存在一些矛盾。國有企業居于產業上游，資本利用效率低下；民營資本居于產業中下游，受困于產業與金融管制，無法發揮出積極性。股權投資基金作為一種新的資本運作方式和直接融資工具，又具備非國有市場主體，有助于解決國企發展所面臨困境的一些問題。

《支點》：具體可以解決哪些問題？

趙劍華：國有企業由于機械地理解絕對控制權，導致國有資本大量沉淀，降低了資本應有的杠桿作用和增值能力。股權投資基金作為理想形式的戰略投資者或財務投資人，行使股東身份，可以加強國企法人治理機構的建設，確定企業戰略定位，明確經營目標；可以更好的推進落實管理層股權激勵方案，調動各方的積極性；可以引入各類管理資源，提升企業的管理能力；可以推進企業的股份制改造，快速與資本市場實現對接。

《支點》：股權基金是如何參與解決這些問題的？

趙劍華：股權投資基金參與的方式有兩種：一種是增量重組，二是存量重組。前者通過增資擴股的方式加入國有企業，可以攤薄國有資本比重，同時引入新的投資者；后者通過受讓國有企業股權的方式，國有股或可以獲得相應的對價，使國有資產轉化為資本形式。

同時，由于股權投資基金出資人與基金管理公司是一對一的談判、一對一的合同、一對一的監管，而且出資人的資金是按項目進度到位，基金管理公司對于出資人有反復多次和日益擴大的資金需求，這種出資人對于基金運作情況的信息把握程度，要比公司股東對于公司運作信息的把握程度更好，對于股權權益的保障和索取能力也比股東強。（支點雜志2014年4月刊）