讓注冊制留住中國的優秀公司

唐駿

京東商城北京時間4月15日向美國證券交易委員會（SEC）提交了招股書，京東將在納斯達克掛牌交易，最多融資15億美元。

招股書顯示，2011、2012和2013年，京東凈營收分別為人民幣211.3億元、413.8億元和693億元人民幣，凈虧損分別為人民幣12.84億元、17.29億元和4990萬元人民幣。

這樣一份看似很不完美的財報卻受到美國資本市場的青睞，說明美國資本市場和中國資本市場的差異。

中國資本市場首先看重的是過去業績，企業在國內上市基本條件是主板上市連續3年盈利，創業板上市要求連續2年盈利。按照這樣的一個基本要求，京東要在中國上市至少還要3～4年的時間，更不用說京東現在還是一家虧損企業。

而美國資本市場看的是未來。即便一家具有盈利能力的公司，也未必能受到美國資本市場的追捧，甚至都不一定可以上市。當年盛大網絡是一家盈利能力很強的互聯網公司，而在盛大路演時，我們受到了來自于所有投資者的質疑，美國投資者不看好盛大。因為盛大是第一家準備在美國上市的游戲公司，他們認為游戲和電影一樣，是不可復制和延續的商業模式。

我們告訴投資者，中國年輕人多，喜歡在虛擬世界中滿足自己現實中的愿望，網游是符合中國消費水平不高現狀的便宜價值娛樂方式。但同時承認，復制一款《傳奇》這樣的火爆游戲有難度，我們有20款類似的游戲在開發中，但讓開發中的20款游戲每一款游戲都成功很難，讓20款游戲中的每一款游戲都失敗就更難了。最后美國投資者被我們說服了，盛大成功地成為納斯達克網絡游戲第一股，也為其他網絡游戲公司成功進入美國資本市場打開了先河。

美國資本市場更看重未來的想象空間，如果一家公司可以證明未來可以盈利，并且給投資者帶來巨大盈利的想象空間，就可以上市，京東上市就符合了這個心態。京東是一家年收入超過100億美元、銷售收入增長連續3年超過50%的電商，這幾年，虧損大幅降低，幾乎接近盈虧平衡，憑借這樣的收入增長，未來就有足夠的利潤想象空間。再加上京東是“中國的亞馬遜”，亞馬遜的商業模式已經受到美國投資者的完全認可，所以京東的上市路演會變得非常輕松。

中國證監會已經在修訂《證券發行上市保薦制度暫行辦法》，這將有利于推動核準制向注冊制的轉變，雖然證監會目前沒有時間表，這個轉變的路徑仍舊在摸索的過程中。

中國資本市場需要市場化機制，現行的核準制讓一些可以為投資者帶來投資回報的企業無法進入中國資本市場，同樣，一些沒有經營業績也沒有商業模式和未來發展空間的上市公司卻享有虛高市值，最終是投資者的利益受到損害。

期待注冊制早日到來，能把類似騰訊、百度、京東等這樣的企業留在中國資本市場。