“滬港通”加速內地股市“成熟”

葛豐

中國證券監督管理委員會、香港證券及期貨事務監察委員會4月10日聯合發布公告稱，原則批準6個月內開展滬港股票市場交易互聯互通機制試點（以下簡稱“滬港通”），兩地投資者將可通過當地證券公司（或經紀商）買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票。

這是中國金融改革與開放進程中里程碑式的一步。“滬港通”落地后，除了將給兩地股市帶去立等可見的增量資金，更將在以下多個方面持續產生長期利好：

首先，“滬港通”使內地投資者可直接使用人民幣投資港股，同時還提供給境外人民幣更多投資渠道與更便利的回流通道，而這種合理增進的人民幣跨境有序流動，不僅對人民幣國際化以及內地資本賬戶開放具有顯著助推效用，而且香港完善的市場機制，也將通過兩地金融體系更緊密的聯系，為人民幣定價（利率、匯率）提供更貼近的參照體系。

其次，“滬港通”有利于內地與香港進一步提升貨幣環境穩定性，減少投機資本可能對實體經濟形成的沖擊，因為滬港股市互聯互通可同時擴大內地與香港蓄納投機資本的貨幣“池子”，這一點，尤其對于內地這樣資本市場長期積弱、房地產市場又疲態漸露的新興經濟體而言更具現實針對性。

再次，考諸中國長期存在的銀行存款負利率，以及股市分紅回報率甚至遠遠低于銀行存款復合利率的大背景下，“滬港通”作為內地股市國際板的替代物與升級版，有利于創造條件讓更多群眾擁有財產性收入，因為此舉不僅使內地投資者通過香港這一高度開放的成熟市場，得以分享遍及全球的優質上市資源，提高股市回報率，再則還可以因為參照標準走高進而抬高市場利率。

第四，“滬港通”有助于熨平內地股市過于激烈的反應過度與博傻成風，這主要體現在內地投資者往往更關注股票的炒作題材，而對上市公司的投資決策、管理效率、經營業績、行業發展等不太重視，由此導致內地股市不僅波動性遠遠高于全球其他主要股市，而且有研究表明，這種波動往往大幅度偏離經濟基本面變動幅度，而“滬港通”的落地，將使得內地股市在大規模套利行為作用下，加速實現與成熟市場接軌。

第五，內地股市新興加轉軌的特征，使得其定價機制存在諸多扭曲之處，而“滬港通”的落地，在很多深層次改革無法一蹴而就的情況下，客觀上為內地股市提供了一個可盯住的價格發現的“錨”，其總體估值水平將不得不像成熟市場那樣，由市場發揮決定性作用。

當然，任何改革都會伴隨一定風險，因此“滬港通”的初始制度設計中，對人民幣跨境投資額度實行總量管理，并設置每日額度，實行實時監控。我們認為這一整套立正望遠的思路與措施，切合中國金融改革與發展主動性、可控性和漸進性相結合的原則，其長期利好值得期待。