分級基金：量化投資中的“瑞士軍刀”

余斌

投資的一個難點(diǎn)是，未來總是不確定的。投資者是一群擁抱未來，卻被未來的神秘反復(fù)折磨的人。

投資的另一個難點(diǎn)是千人心不可得。首先，投資者對市場不確定性的認(rèn)識是不一致的，存在索羅斯所說的認(rèn)知易誤性。其次，對金錢的貪婪和對損失的恐懼充斥其中，進(jìn)一步加大了市場的波動。

所以成功的投資者不僅要很好地把握市場的不確定性，還能了解并利用市場情緒。

量化工具的誕生就是為了降低不確定性。為什么能降低不確定性？我把起作用的部分稱之為“約定”。例如，甲和乙一起吃飯，結(jié)賬的時候可能是甲買單也可能是乙。對于甲和乙而言，他們的收益是不確定的。如果在吃飯前，雙方事先約定好AA制，那么兩個人都既沒有占到便宜也沒有吃虧，是個皆大歡喜的局面。指數(shù)基金降低不確定性的原理類似于此，買一只股票可能漲勢喜人也可能跌跌不休，而買一籃子股票的指數(shù)基金則降低了這種不確定性。

在A股的量化工具中，行業(yè)指數(shù)分級基金是個中翹楚。行業(yè)指數(shù)分級基金是一種內(nèi)涵很豐富的證券投資基金。它至少包含三種屬性：行業(yè)、指數(shù)投資和分級。行業(yè)屬性表示該基金風(fēng)格明確、清晰，僅投資于指定行業(yè)的股票；指數(shù)投資屬性表示該基金完全按照被動化指數(shù)投資，降低了人為的主動干預(yù)和風(fēng)格漂移；分級屬性表示在普通指數(shù)基金的基礎(chǔ)上增加了兩類基金子份額，分別代表穩(wěn)健和進(jìn)取兩種不同的風(fēng)險偏好。從豐富的投資屬性看，行業(yè)指數(shù)分級基金是一種“瑞士軍刀”式的投資工具，不同的投資者都可以找到合適的投資方式。

實(shí)際上，行業(yè)指數(shù)分級基金的特性遠(yuǎn)不如此。細(xì)心的投資者可能會發(fā)現(xiàn)分級基金的穩(wěn)健類份額具有一種期權(quán)的特性。當(dāng)基金遠(yuǎn)離不定期折算時，穩(wěn)健類份額的價格與標(biāo)的指數(shù)的走勢具有一定的同向關(guān)系；當(dāng)進(jìn)取類份額臨近向下不定期折算時，兩者又呈現(xiàn)一定的反向關(guān)系。如果能巧妙地應(yīng)用這些特性就能很好地改善投資組合的風(fēng)險收益水平。例如，如果認(rèn)為非銀行金融行業(yè)將會止跌反彈，但對反彈的時點(diǎn)不太確定，投資組合可以考慮設(shè)定為：買入非銀行金融行業(yè)指數(shù)分級基金的穩(wěn)健類份額（假設(shè)基金遠(yuǎn)離不定期折算點(diǎn)），待判斷市場已經(jīng)反彈時再賣出穩(wěn)健類份額買入進(jìn)取類份額。因?yàn)椴惶_定市場何時反彈，買入穩(wěn)健類份額的好處是如果市場出現(xiàn)反彈，穩(wěn)健類份額價格將會上漲，但漲幅要小于指數(shù)，如果市場沒有出現(xiàn)反彈而是繼續(xù)下跌，穩(wěn)健類份額價格變化較進(jìn)取類份額不明顯，從而提供了一種分享上漲收益機(jī)會的投資組合。同理，我們也可以利用反向關(guān)系的特性構(gòu)建類似的投資策略來降低投資過程中的不確定性。

投資思維的模式就是從市場的不確定性中尋找確定性的成分，而量化工具則是投資思維的延伸，有機(jī)會降低不確定性，增加投資成功的勝算。